分析师Stefan Wieler认为，黄金价格的驱动因素主要包括美国实际利率预期、远期能源价格以及央行黄金持有量。
其中，远期能源价格倾向上行，而实际利率预期显示黄金的下行空间有限。表格显示了模型对于黄金价格的预期。
在过去几个月中，黄金价格大幅下挫。今年1月至4月，黄金价格在1320-1350区间之中，随后价格下跌至当前1200附近的水平。黄金今年以来已经下跌近10%，同比跌幅为9%。那么4月以来，市场发生了什么变化？
从基本面来看，变化并不大。实际利率预期（以10年期通胀保值债券（TIPS）利率衡量）处于自2011年以来交易区间的上沿。当前的实际利率低于4月份的读数，但是黄金价格较4月高点下跌近150美元。同时，远期能源价格（以5年期的布伦特原油远期价格衡量）突破过期数年的窄幅波动区间55-60的上沿，目前价格在63附近。央行黄金持有量在过去几年中一直稳步增长，目前还没有证据表明这一趋势在过去几个月中逆转，尤其是在俄罗斯加快购入黄金储备的情况下。
那么为什么黄金会在过去几个月中被抛售？Wieler认为有两个主要原因。
首先，黄金在2月和4月的价格高出模型的预期值近6%。因此，当前的黄金下行可能部分归因为对于实际利率上升的滞后反应。但是，当前的价格低于模型预测值近10%。
其次，黄金大跌恰逢美元走强。Wieler认为，若美元相对于其他货币升值的原因在于潜在的基本面（实际利率预期）走高，那么以美元计价的黄金确实有理由下跌。但是美元相对于其他货币走强的原因在于其他货币贬值，那么黄金价格应该不会受到影响。事实上，如果美元和其他货币的基本面均疲弱，那么黄金应该相对于所有货币上涨。
鉴于美联储自2015年以来已经加息7次，近年来美元的基本面确实有所增强。尽管如此，实际利率预期仍然处于2015年加息周期开始时的水平，这是因为通胀预期也在上升。
自4月份以来，贸易加权的美元指数上涨近6.5%，但是这并非由于基本面增强——实际利率在这一时期内维持不变，并在近期下行。在同一时间里，投机者在期货市场大量做空黄金，基金的净空头持仓达到历史高位。期货市场的抛售紧随美元指数上涨之后。但是Wieler认为，黄金价格已经完全脱离基本面。
若要基本面于黄金价格一致，需要黄金价格上涨，或者通胀预期下行，抑或10年期美债利率大幅上涨且通胀预期不变。但是黄金市场已经被这一前瞻观点所定价，这导致黄金价格极易出现爆炸性上涨行情。
综上，Wieler认为，近期美元上涨、黄金下跌并未得到基本面的支撑。目前的黄金价格低于模型预测的10%，预期黄金价格将出现强劲的反弹，此外，从长期来看，驱动因素所处的周期位置显示，黄金未来上行压力较大。
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