文 任泽平
今天，这个伟大的国度，十几亿人将庆祝属于他们自己的传统节日。漫天烟花，寄托了多少无限的祝福和期许。
下海两年，思绪如潮。
一、诗歌战熊
2014年11月底，国君顶级豪华的明星分析师团队举行了一场盛大的聚会，会后，他们将南飞深圳，迎接国君研究时隔多年的王者归来，我为他们感到骄傲。可是，作为市场最大的多头，我却不得不怀着深深的失意之情北飞，因为那一年我所带领的宏观团队在各大评选中颗粒无收。
2014年5月辞去公职下海加盟国君，在黎明前最后的黑夜，带着梦想豪情满怀迎接大牛市。7月提出新5%比旧8%好，8月提出5000点不是梦，在8月底9月初市场回调一片悲歌之中，毅然发布诗歌战熊檄文《论对熊市的最后一战》，提出“新一轮改革发起了对熊市的最后一战，将开启一轮波澜壮阔的大牛市”。股市拔地而起。
在那场史诗般的多空对决中，战熊团队毅然扛起了多头的大旗。
可是，如果说诗歌战熊成绝唱的话，在当时五年熊市的大底，却尚未被广为接受，甚至一度成为笑谈。强者无须自证，高士岂在乎非议。我们深知，只有做好新的本职工作，为客户创造价值，才能赢得市场的信任。我们不知道结局如何，但我们深信结果终将属于公平和梦想。
或许我们可以给自己找很多的借口，比如组建团队仅几个月，观点过于超前。但是，我们没有做一句解释，继续出发。12月在市场上率先提出“改革牛”，并创建“水牛”“转型牛”话语逻辑体系，为大时代贴上标签。2月当市场长期横盘，提出“打过3200！宜将剩勇追穷寇，不可沽名学霸王！”牛市风云再起。
4月，在加杠杆和互联网信息快速传播预期快速达成的背景下，市场加速赶顶，在一片高呼“一万点不是梦”声中，我们感到深深的忧虑。在《中国经济和资本市场的三种前途》中提出“经济L型、牛市有顶部”，“海拔已高，风大慢走”。5月在国君的中期策略会上，我把长期带的红领带换成蓝领带，提示“一年前市场认为我疯了，一年后我理性了市场疯了”。随后由于去杠杆和改革预期调整，水牛改革牛都走了。在6～8月休假，身在江湖，心存魏阙。
8月25日，在市场一片悲观之中，休假归来，调整观点，预判“反弹”。9月提出“底在当下路在脚下”。10月7日国庆后开市的第一天，鲜明亮剑“战熊团队重出江湖，就一个字，干！”股市放量大涨突破平台，投资者普遍加仓，帮客户抓住市场暴跌以来最有赚钱效应的一波反弹。但毕竟是熊市中的反弹，而不是重回牛市，11月下旬再度看淡休假。
2016年1月4日，元旦后开市的第一天早上，当市场主流观点还在讨论跨年行情的时候，鲜明提示风险“休养生息，道隐无名”，随后股市由于汇率贬值、货币宽松预期调整和美联储加息预期等暴跌1000点。2月初随着风险释放，提出A股第二波调整已基本完成，市场短期企稳。
二、感恩2015
2015年11月底，国君宏观团队组建一年半后，获得了市场有公信力排名的6项第一大满贯成绩，包括新财富最佳宏观分析师和最受公募私募保险欢迎分析师。
该成绩，不敢说绝后，但足以空前。见证奇迹，无愧历史。
回顾2015，我们深怀感恩：因为您的信任，我们青春无悔！
感恩家人的支持。下海两年来，一半时间在外地出差，行走江湖，忘记了四季变换。在这个需要冷血般理性的市场，我们是否遗忘了温情？
感恩国泰君安。国君有一批专业、实干而富有才华的职业经理人。杨德红总宏图大略，谋划长远，原则性强。江伟总全国五一劳模，大姐风范，把研究员当小兄弟。黄燕铭总纵横卖方分析师职场20年，江湖老辣，成就显赫，有人格魅力，为国君拼搏到腰间盘突出。研究所的小伙伴们才华横溢，个个明星范十足，尤其那些草根精英改变命运的奋斗精神，每每感动我。研究所的合规同事在大家拼搏的时候负责任地把住最后一道关。销售交易部的美女帅哥，敬业勤奋。分公司的同事们及相关兄弟部门在新财富季与研究猿们并肩作战。
感恩机构投资者对我们的信任和支持。我们深知，过去差强人意的判断不代表未来能取得同样的成绩。对于市场，我们始终心怀敬畏谦虚；对于客户，我们始终牢记信托责任；对于研究，我们始终追求理性严谨；对于大势研判，我们谨记每临大事有静气。
感恩社会各界过去这一年对我们的关心和支持。感恩媒体朋友对我们观点的关注和传播。
感恩我们英雄的战熊团队成员。张庆昌、熊义明、冯赟、解运亮等经常凌晨睡觉，一早就起来工作，我没做任何硬性要求，大家充满激情和使命感。张庆昌博士辞去国有大型银行总行舒服的职位，和我一起追逐梦想。张博士才华横溢，激情澎湃。熊义明博士从买方转会，成长很快，干活很拼。冯赟颇有几把刷子，具有很大成长潜力。解运亮博士从央行加盟，学习能力强，富有激情，勇于拼搏。还有已经转到买方的温文尔雅富有国际视野的韦志超博士、富有灵性颇有拼劲的宋双杰博士、兼具温文尔雅淑女和女汉子风格的张彩婷童鞋，祝你们在新的岗位上取得佳绩。
荣誉的背后，是团队成员的高强度辛勤付出。我们建立了完整的宏观分析框架、报告体系、数据库、预测模型和研究分工，一年来推出报告500多篇，保持平均每天一篇的高强度工作。先后推出《改革牛》、《转型宏观》、《宏观研判》、《宏观周报》等系列深度报告。“泽平宏观”微信公号推出一年多，订阅量突破10多万，微信报告阅读量业内第一。一年来，我们纵横南北勤勤恳恳跑路演，和客户进行精神恋爱。一往情深，不忘初心。
三、展望2016年中国经济和资本市场：经济L型、改革政治经济学和股市休养生息
中国经济正展开一场改革与风险的赛跑，对改革预期的花开花落深刻地影响着A股、人民币汇率、债市等大类资产的波动。对于2016年经济和资本市场的前景，我们主要有三大判断，一是未来中国经济将呈L型走势，二是改革是政治经济学，三是资本市场主基调是休养生息，把握供给侧改革等结构性投资机会。
1.未来3-5年中国经济将呈L型走势
为什么未来3-5年中国经济将呈L型走势？中国增速换挡经历了四个阶段：2008-2009年，劳动力成本上涨和国际金融危机引发的第一波增速换挡。2010-2013年，宏观调控收紧和欧债危机引发的第二波增速换挡。2014-2015年，房地产长周期拐点和大宗商品价格暴跌企业去库引发的第三波增速换挡。2016年以来，需求侧见底，但供给侧未见底，经济将在底部进行调整，未来3-5年经济是L型，增速换挡从快速下滑期步入缓慢探底期。
经济L型是一种弱平衡，能否L得住取决于改革转型和结构调整进展，这是一场改革和风险的赛跑。2016年产能出清和去杠杆压力大，很多传统行业企业耗了这么多年可能熬不过去了，弹药已经打光了，供给侧出清的压力越来越大，体制的刚性约束所能兜住的时间是有限的。历史留给我们的时间窗口可能已经不多了，要有紧迫感和使命感。
未来中国经济的L型有三种演变前景：第一种演变前景：平滑过渡，类似于80年代中国台湾，边破边立，主动改革转型。第二种演变前景：深蹲起跳，类似于1973年前后的日本和1998年前后的韩国，先破后立，危机倒逼改革。第三种是蹲下去起不来，类似于部分拉美、东南亚国家，破而不立，危机后不改革转向民粹。
2.改革是政治经济学
由于当前经济下行主要是结构性和体制性的，而非外部性和周期性的，因此政策的应对主要是供给侧结构改革，而非大规模财政货币刺激。改革是唯一出路，刺激是最大风险。面对经济寻底下行应在保持定力、守住底线的前提下，通过推动改革培育新增长动力和构筑新增长平台，从而实现经济平滑增速换挡。
改革是唯一的出路，改革是最大的红利，目前这已成为社会各界的共识。但是需要注意的是，改革是政治经济学，这意味着我们需要付出许多艰苦卓绝的努力。
第一，生产关系要适应生产力的发展，也就是我们要做制度的变革，表面上是增速换档，实质上是动力升级，根本上是靠改革转型。中国的未来在高端制造业和现代服务业，在那些具有转型创新活力的地方和行业，这些新兴产业和新兴业态的发展对我们的制度环境、要素自由流动和产权保护等方面的变革提出了迫切的要求。
第二，古今中外改革成功是小概率事件，一轮成功的改革需要政治控盘、形势倒逼达成共识和价值观，对于中国而言，还要注意邓公讲的“中国要防右，但主要是防左”。
第三，改革不是童话故事，改革不能一蹴而就，改革要落地破冰攻坚，要经历三年阵痛才有红利，我们要为此做好充分的准备。
现阶段我国同时面临抓改革、调结构、稳增长、防风险、保就业、守底线等多个政策任务，根据“丁伯根法则”，需要几个独立、有效的政策工具协同配合。一是当前可考虑通过增发长期建设国债的方式稳增长；二是实施大规模大范围大力度的减税，提振企业信心，引导市场预期；三是采取市场和行政手段相结合的方式推动体制内部分过剩产能的市场出清；四是可考虑剥离现有商业银行不良资产，重新恢复金融体系正常的融资功能；五是加大服务业开放，大力度放松管制；六是发挥资本市场在供给侧改革推动转型创新中的重要作用；七是在推动供给侧改革的同时，建设社会“安全网”，兜住社会稳定的底线；八是大力改革市场经济的宏观架构和微观基础，让市场在资源配置中起决定性作用，这是解决问题的根本。
随着供给侧改革破冰攻坚，各界对中国此轮经济转型的未来将更有信心，中国不会落入拉美中等收入陷阱，中国有庞大的实体经济基础、充裕的人力资本红利、富有创新创业活力的企业家队伍，这跟以资源为主的拉美国家有根本不同，更类似成功实现增速换挡和结构调整的日本与韩国。市场经济的理念已经在这个国家扎根，新一届中央领导集体展现了推动改革的勇气和决心。道路虽然曲折，过程虽然伴有阵痛，但经历过改革转型破茧重生之后的中国经济，前景将更加光明。
3.资本市场第二波调整完成，全年主基调休养生息，把握结构性机会
2016年总的判断，考虑到中国经济还未真正经历出清和去杠杆，DDM模型中分子企业盈利向下；分母无风险利率还有一定空间但已不大（除非出现大规模出清和通缩），风险偏好风云再起暂时看不到。2016年，资本市场的主基调是休养生息，重心放在市场存量博弈下结构性行情，可关注超跌的成长股和优质蓝筹，以及供给侧改革的主题机会。就短期来看，两会前国内外环境将逐步修复，美联储加息预期下调和欧日加码宽松引发市场对发达国家央行货币政策转向担忧的下降，中国政府释放了较为明显的维稳人民币信号，叠加两会前国内政策以暖风为主，市场风险偏好略有修复，A股第二波调整已基本完成，维持股市短期暂稳中期休养生息判断。
辩证地看，快牛快熊均不利于资本市场改革的推动，风险是涨出来的，机会是跌出来的。随着A股逐步调整到位、泡沫去化进入尾声，市场正逐步进入正常状态，估值趋于合理，投资者趋于理性，这为资本市场改革迎来重要机遇和时间窗口。
资本市场将在供给侧改革推动转型创新中发挥重要作用，承担历史使命。加快形成融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者权益得到充分保护的股票市场，推动经济转型升级。大力推进资产证券化，化解金融风险。发展开放、包容的多层次资本市场，降低企业融资成本。鼓励通过资本市场优化重组，化解落后产能。依托资本市场，放宽准入，引入新的投资者，加快行政性垄断行业改革。实施结构性减税，鼓励创新。推动国企改革，提高资产证券化率。
四、2016：我在春天等你
挥别2015，来到2016的世界。
2016，我选择深爱这个国家，深爱这个时代，深爱所从事的事业。
2016，我选择深信时代的进步，深信梦想的力量，深信自由的光芒。
即使在最黑暗的时刻，也不放弃底线和梦想。即使看到人性丑陋的一面，也仍深信人性的光辉。即使遇到再大的困难，也要勇敢前行。
相信爱情，即使它给你带来悲伤，也要相信爱情。有时候爱情不是因为看到了才相信，而是因为相信才看见。
我们深知，独立、客观和理性是商业研究立足的根基，是对市场和客户最大的信托责任。2016年，我们将继续秉持自由之灵魂，独立之精神，我们将立足于充分的证据、密实的逻辑和扎实可靠的结论，不为任何压力而改变独立的观点。内心强大，无坚不摧。
五、北国飞雪问国策
重回九溪，就像重逢久别的恋人。
沿着九溪溯流而上，云游五龙山，漫步龙井茶园。一株株挺拔向上的樟树，一棵棵清新俊逸的茶树，一条条川流不息的小溪。心静如水，时光仿佛逆流。
你是多么超凡脱俗，你是多么少女之春，你是多么妩媚多姿，你是多么冰清玉洁。我爱你，九溪，我爱所有美好的事物和情怀。我愿倾城守护你，不负此生。
小住为佳,且吃了赵州茶去。
曰归可缓,试同歌陌上花来。
从杭州飞郑州，参加新供给经济学年会。北国漫天大雪，天地一片肃静，掩盖了所有人民的困顿和世道的不满，正如主流媒体所唱的赞歌。
大道废，有仁义。欲为圣明除弊事，肯将衰朽惜残年。
值此时艰，我辈当勉力而为，不负使命。
今年三个观点:经济L型，改革需落地攻坚，市场休养生息。
当晚，乘坐高铁在夜色中穿过广袤的大地，闲读道德经，寂寞而充盈。我们都是时空的过客，没有终点，也遗忘了起点。把一切爱恨情仇，碎为尘埃。
大白若辱，大方无隅，大器晚成。大音希声，大象无形，道隐无名。
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