作者：库克船长去远航
炸裂的万华化学一季报到底隐藏了哪些秘密？
就在大家正因4月份MDI价格环比下调2500元而对股价担忧之时，万华化学正式发布了一季报：营收同比增长104%，归母净利润同比增长380%，营收和净利润双创史上最高。
亮眼的业绩确实很爆炸，可谓平地一声春雷，炸起蛙声一片。想必用不了一两天，就会铺天盖地一片赞美：“王者归来”、“成长兑现”、“龙头崛起”……中国从来就没缺过捧臭脚拍马屁的人才，券商研究员们一再证明了这点，缺的是星宿老仙一般神通广大本领高强的企业。
不学券商研究员，客观一点来看看万华化学一季报，到底藏了哪些秘密。
一、利润表
2021Q1，实现营业收入313亿，同比增104%，环比2020Q4增29.3%；实现净利润67.5亿，同比增长351%，环比2020Q4增51%（不是归母净利润）。都是历史新高，已经显著超过了上轮景气周期顶点2017-2018上半年的单一季度（当时巅峰分别是营收164亿，净利润41亿）。这个业绩肯定是超普遍预期的，要尊重事实。
具体分解一下：相比于2020年四季度，增加净利润约20亿，我们看看主要来自哪里？
（为什么是对比2020四季度而不是2020一季度？因为2020一季度太烂，很多人嗤之以鼻。而2020四季度同样是史上最牛的季度，离得近也有可比性。）
1、投资收益增加：转让子公司股权取得投资收益：+2.8亿元。
2、费用控制良好：取得如此惊人业绩，销售费用仅比2020年Q4增加0.8亿，管理费用下降1.2亿，财务费用下降2亿，整体费用相比相比2020-Q4下降了2.4亿。业绩翻倍费用还下降，有两把刷子。
看看这个单季度费用率趋势，管理费用率一直有下降趋势，这可以验证管理层所说的“降本提效”年了吧。
3、营业税及附加、所得税：营业税及附加相比2020-Q4增加减少0.6亿，所得税增加5.3亿。相比2020-Q4合计增加了4.7亿。（为啥营收增长了，营业税下降了，这个挺有意思。）
4、营业成本：相比2020-Q4增加了：212-156=56亿，增长35.8%；
5、营业收入：相比2020-Q4增加了：313-242=71亿元，增长29.3%。
6、毛利率和净利润率：本期毛利率32%，净利润率21.55%；2020-Q4毛利率35%，净利润率19.81%。费用管控水平提升，省下的全是利，所以尽管毛利率降低，净利润率居然提升了，神奇不神奇？即使扣除掉第1条的投资收益影响，净利润率是20.8%，依然高于上期，优秀不优秀？
档案解密：
可以看出，营业成本的上升幅度大于营业收入，由此导致毛利率由Q4的35%降至2021-Q1的32%。这有两种可能：一是原材料均价涨幅大于产品售价涨幅；二是毛利率结构不同的产品销售额与Q4相比变化较大。
鉴于公司同步公告了经营数据中主要产品价格涨幅和原材料价格涨幅，产品价格涨幅普遍大于原材料价格涨幅，按理说不会导致毛利率降低。所以，更倾向于第二种：即本报告期内，产品销售内部结构比例相比Q4有一定变化，可能是低毛利产品大卖（石化产品），高毛利产品卖得相对少（聚氨酯和精细化学品）。是不是这样，我们留待后面验证。
二、产销量以及分产品营业收入的秘密
根据2021一季度经营数据公告：
并结合2020年四个季度的相关数据，我们可以来看一下：
1、产量的秘密
2021-Q1聚氨酯产量比2020-Q4增长6%；而石化产品比2020-Q4增长62.2%，精细化学品产量下降-2.9%。石化产品产量暴涨的原因是什么？相信大家猜到了，大乙烯投产放量了。那么，这个同比增长速度相信是可以持续的。这也侧面验证了我们上面说的，石化产品大卖。
2、销量的秘密
2021-Q1聚氨酯销售量比2020-Q4增长4.9%，增速开始明显放缓，好日子似乎不长久了？而石化产品销售量比2020-Q4增长24.2%。
产量大增为何销售量增长幅度没那么大？主要原因应该还是LPG贸易量导致总基数比较大。看看绝对值，石化产品多销售了33万吨呢，相当于2015年一年的销量了，还要啥自行车啊！精细化学品销量下跌-4.9%，产销量均下跌，开始卖得不如Q4那么火热了，好日子可能真的不多了。
3、分产品营收的秘密
1）聚氨酯
销量增长4.9%，但是营收增长了9.2%，说明销售均价涨价了。以纯MDI价格为例，1/2/3月挂牌价格分别为：24000/24000/28000 元/吨。而2020年10/11/12月分别为：19800/28000/28000元/吨（经营公告）。纳尼？这TM看起来像是降价了呀！Anyway,不管表象如何，对于销售均价而言，肯定是相比Q4上涨了。上涨原因也许是产品结构原因，也许是价格原因，这就是另外一个秘密了。
2）石化产品
营收比2020-Q4大涨68%，销量增长24%，量价齐升，喜庆。从经营公告我们也可以看出，主要石化产品价格涨幅相当可观。
3）精细化学品
营收比2020-Q4增长19.4%，销量增长4.9%。和聚氨酯一样，也是平均价格上涨了。产品价格涨幅大于成本涨幅，毛利率提升。但是相比前两者，这次精细化学品没出力啊！
4、原材料成本及毛利率变化的秘密
报告期内原材料纯苯价格涨幅8%，煤炭价格涨幅28.7%。2020年聚氨酯平均生产成本为6740元/吨，其中原材料占比68.8%。
在2020年平均成本上进行推算得出，聚氨酯产品成本构成大概如下：原材料68.7%、人工5.9%、折旧10.2%、能源11.6%、其他3.7%，合计100%，7300元。
当前聚氨酯产品平均生产成本约7300元/吨，其中原材料成本5000元，以上数据为推算，会有误差，但出入不会很大，预估在100元以内。而2017年的平均成本是7311元，巧了，生产成本和2017年一样。而这两个数字最高是2018年的10327元和7172元。至少从数字上来看，无论是原材料成本还是MDI价格，都没达到2018年上半年的顶峰期，那么，这一轮景气周期算是走完了吗？
以上是关于利润表及产销量中隐藏的一些小秘密，你看出来了吗？成长不是吹出来的，牛皮才是吹出来的。
后面有时间再看一下资产负债表和现金流量表吧，其实这两张表当前没什么好分析的，应该一切正常。有兴趣的朋友可以参看我之前对万华化学的相关分析文章。
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