片仔癀的估值分析

巴菲特说，“内在价值是一个重要概念，她为评估企业和投资的相对吸引力提供唯一的逻辑手段，内在价值的定义很简单，她是一家企业在其余下的寿命中可以产生的现金流量的折现值。段永平说，“投资就是买入一家企业未来现金流的折现值。”

格雷厄姆在《聪明的投资者》第11章，给出了一个关于成长股的估值公式，即价值=当前利润*（8.5+俩倍的预期增长率），增长率应当为随后7-10年的预期增长率，她还写道，按照算术，假设一个企业将来可以按照8%或者更高的速度无限期增长的话，那么其价值将趋于无穷大，而且其股价无论多高都不过分。

时间周期是影响企业内在价值的重要因素之一。这是为什么大A股中药企业如片仔癀、同仁堂总能获得高市盈率的原因，毕竟，作为中华老字号，她们被市场认为永续经营性的企业。

根据定义，企业价值V等于未来自由现金流的折现，即v取值只取决于（p，r）两个变量；p是利润（自由现金流），r是折现率。因为是经过n年折现率折现下来，r的杠杆性就大大体现出来，折现率取3和折现率取10，同样利润的公司商业模式不同，价值就大相径庭。商业模式越稳定越永续负债率越低的公司，折现率可以取越低，因为它背后反映着大众的风险厌恶心理，从而在市场 上的市值就体现大为不同。其实，这个也反应了大众厌恶风险的心里 。

这里面需要指出的“自由现金流”和“折现率”正是影响企业估值的另外两大因素，可以理解为生意模式，包括稳定性、增长性、盈利性、长寿性将对企业内在估值具有决定性的影响。片仔癀正是由于在稳定性、增长性、长寿性、盈利性还有行业空间均体现均衡优势，这是他可以给出高市盈率的原因。

	稳定性	增长性	盈利性	长寿性	行业空间
片仔癀	*****	*****	*****	*****	*****
茅台	*****	****	*****	*****	****
格力	****	****	*****	****	****

2020年片仔癀净利润16.64亿元，按照20%的增长率，到2024年将有望实现34.5亿净利润，如果市场给予60倍估值，则将实现2000亿市值，如果给予100倍估值，将实现3450亿市值。巴菲特曾经说过，“如果一家公司不投资10年就不考虑一分钟”。到2030年，按照20%的增长率将有望实现103~123亿净利润。如果市场给予60倍估值，则将实现6000亿市值，如果给予100倍估值，将实现1万亿市值。截至2020年3月1日，片仔癀最新市值为1822亿，还有5倍空间。

巴菲特芒格的价值投资理念精髓，如果用一句话来形容，正是以合理价格，长期投资具有“定价权”的消费垄断企业，如可口可乐、苹果、喜诗等。在大A股 ，片仔癀、茅台、五粮液、伊利和格力正是这样的具有“定价权”的优秀企业。