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中鼎股份，号称细分领域的龙头，总市值也不大，连续十八个季度的营收、净利润同比都是两位数增速，颜值是咋看咋好看，都说熊市是捡黄金的时候，那中鼎会不会就是那传说中三年五倍、十倍的大牛股呢？请看下面的分析文章。
公司基本情况
(一）公司简介
公司主营业务为密封件、特种橡胶制品（汽车、摩托车、电器、工程机械、矿山、铁道、石化、航空 航天等行业基础元件）的研发、生产、销售与服务，连续十年销售收入、出口创汇、利润总额以及主导产品市场占有率等各项指标位居国内同行业首位。公司布局非轮胎橡胶制品多个细分领域，“冷却系统”、“降噪减振底盘系统”、“密封系统”、“空气悬挂及电机系统”四大领域居行业前列。
公司占据国内10%、国际3.8%的市场份额，营收位列全球非轮胎橡胶件企业2017年第18位、2018年第13 位。
（二）分领域简介
（1）冷却系统：全资子公司中鼎胶管是国内自主品牌冷却系统领域领先的企业，2017 年并购的德国TFH是发动机/新能源汽车电池冷却系统优秀供应商，在所处细分领域行业全球排名前三。
（2）降噪减振底盘系统：全资子公司中鼎减震一直深耕于汽车减振系统，在衬套类、顶端链接板类、发动机悬置类等产品上拥有多项专利。2015年收购的德国WEGU，在橡胶减振降噪领域走在了全球同行业的前列。
（3）密封系统：通过并购美国库伯、美国ACUSHNET、德国KACO这些企业，公司拥有国际前三的密封系统技术。
（4）空气悬挂及电机系统：2016年度，公司并购德国AMK，迈入汽车空气悬挂系统、电机电控系统领域。中鼎自2017年细分出空气悬挂及电机系统。
目前公司正在积极整合AMK底盘控制系统、空气悬架、底盘减振系统，发展减振底盘系统总成技术，为新能源汽车降噪减振提供全方位底盘系统服务。
事实上，公司进军新能源领域也已见成效，通过海外并购和自主研发，目前公司在电池冷却系统、电机密封、电池模具密封、电池电机减振降噪、电桥密封总成等多个新能源板块处于国际领先水平。
新能源领域配套从无到有，2017年全年达到9.23亿销售额，对比2016年同期超过325%。2018年1-6月份已达到5.23亿销售额，对比2017年同期超过16.22%。2018年半年营收61亿元，新能源车仅占8%多，相对还较少，但根据研报的数据未来的三年营收增长比较乐观，也从侧面说存在一定的成长空间。
（三）主营业务构成
公司四个领域在行业中的位置
结论：公司从最初单纯生产橡胶密封件的小厂，经过多年并购、吸收技术并设厂落地，逐步细分为四大领域，国际国内双向发展，主业集中，定位明确，扩张明显，四个领域中都有拿得出手的强项在全球排名前列，值得进一步研究。
行业分析
（一）汽车行业简况
2017年：我国汽车产销量分别为2901.5万辆和2887.9万辆，同比分别增长3.2%和3%。其中，乘用车产量为2480.7万辆，同比增长1.6%。占汽车市场约85%。商用车产量为420.87万辆，同比增长13.81%，占汽车市场约14.5%。新能源汽车产量79.4万辆，同比增长53.8%。占汽车市场约3%。
2018年：产销量低于年初预期，全年汽车产销分别完成2780.9万辆和2808.1万辆，产销量比上年同期分别下降4.2%和2.8%。新能源汽车继续保持高速增长，产销分别完成127万辆和125.6万辆，比上年同期分别增长59.9%和61.7%，占汽车市场约4.5%。
由于2018年车市出现连续多年增长后的明显回落，2019年1月初发改委即宣布将制定出台稳定汽车消费的措施，1月底发改委提出促进农村汽车更新换代六项举措，包括老旧汽车报废更新、持续优化新能源车补贴结构、促进农村汽车更新换代等，用意明显，稳住汽车消费、稳住汽车经济。
综上，预计今后几年国内汽车产销量可能变得不愠不火，汽车产量或将在2800万辆上下；全球汽车产量或在10000万辆上下（根据世界汽车工业协会数据）。萝卜有的是了，再想卖就得先洗泥了。今后，国内、国际车市对提升质量、更新换代的要求或更加凸显。
（二）非轮胎橡胶件在汽车工业中的位置
据统计，橡胶零部件约占汽车成本的 6%，非轮胎橡胶制品占 2%。假设一辆乘用车单车价格 10 万元，一辆商用车为 20 万元，在此基础上测算得出汽车非轮胎橡胶件中国市场空间约为 664亿，全球市场规模约2300 亿，属于小行业。
2017年报显示公司占据国内10%、国际3.8%的市场份额，未来即使中鼎占据国内非轮胎橡胶件市场份额的50%、全球市场的20%，营收规模约在330亿---460亿，2017年报显示公司营收117亿，还有3-4倍的增长空间。
这就是小行业中的大公司所面临的境遇，公司再大也没得用，所处行业设置了天花板。除非，中鼎能在成熟期实现二次创业和腾飞，突破行业限制以及在技术上独占鳌头，中鼎能做到吗？继续往下分析。
（三） 分领域研究
由于该公司主要细分为四个领域，所以我们分四块来谈他们分别的现状以及其增长情况：
1、密封件领域
传统橡胶密封件制品行业属劳动密集型，我国密封件产品在产品质量、品种方面与国际先进国家相比，均有相当大的差距。迄今，世界非轮胎橡胶制品50强在华办厂的企业已有34家，建有工厂70多家。这些外资企业生产的汽车橡胶零部件已占到中国市场的65%以上，基本上垄断了高端产品。
另外还有在100余家来大陆的港台非轮胎橡胶制品企业中，也有相当一部分在生产橡胶密封件。我国国有民营橡胶密封件企业现大小已达3000余家，然而，绝大多数企业的销售额在1000万元以下，1000万以上的屈指可数。企业数量虽多，规模小，竞争乏力，品种是外企的1/3，寿命为1/2。
2016年曾有预测，未来10年之内，全球橡胶密封件将以3％～4％的速度向前发展。
据中国产业信息网信息：2016年我国橡胶密封件市场规模207.8亿元。2011-2016橡胶密封件市场规模年增速超10%。由此推算，2017年高于228.6亿元。
然而按照国内汽车销量2017年同比增3%、2018年同比降2.8%推算，2018年橡胶密封件市场规模约208亿元，与2016年相当。
据中国产业信息网：每辆车平均需要300米的密封件。以每米2元的均价，每辆车需价值 600 元的密封件，而新能源汽车对于密封件的需求为传统汽车的约两倍。2018年按照国内汽车年销量2800万辆测算，密封件市场需求应大于175亿元。两个预测值还算接近。
（上图资料来源：EV世纪）
按年销量2800万辆、新能源汽车销量增长率50%预测计算：
由上表，预测未来三年国内橡胶密封件市场规模复合增长率为3%以上。考虑到国内汽车密封件品质的逐步提升和产品替代趋势，实际增长率应高于这个预测值。
市场份额：中鼎密封系统营收2016年22.6亿元，按207.8亿计算，占国内市场的11%；2017年营收27.1亿元，按228.6亿估算，占国内市场份额约为12%。全球汽车产量按10000万辆测算，密封件市场约为600亿元。随着新能源汽车的高速增长，全球密封件市场需求将超过600亿元。以营收规模估算，中鼎密封系统业务在全球的市场份额约为4%。
中鼎2011年并购美国库伯，进入高端油封产品领域；2012年，并购美国ACUSHNET，进入航空航天、石油、天然气、工程机械、汽车用高端密封件领域；2014年，收购德国KACO（德国KACO是全球前三的油封供应商，同时占据全球25%水封市场份额）的80%股权，跻身高端油封、高性能新能源电机密封。公司目前已经开发批产新能源电池模组密封系统，并运用法国SOLYEM密封技术，积极开发燃料电池模组密封系统。2018公告：公司成为沃尔沃“P319”纯电动平台项目电池模组密封条产品的批量供应商，成为奇瑞捷豹路虎“L551”纯电动平台项目电池模组密封条产品的批量供应商，下属子公司美国ACUSHNET公司成为特斯拉新能源车型电池冷却系统密封类产品的批量供应商。
公司目前的密封件产品主要包括 O 型圈、密封垫片、油封制品、发动机水封、轴承密封、PTFE 密封、磁性编码器、特种密封、气弹簧密封圈等。
KACO已在国内设立安徽、无锡两家子公司，将 KACO 技术引入国内，实现业绩高增长。
从2014年并购KACO，到2017年营收占市场的2%（4.71/228.6），这样的消化、吸收、落地产生效益，自并购开始共四年时间，这对下面估算公司并购的其他企业的落地是一种参考。
结论：中鼎是为数不多的深耕密封件（非密封条）领域的上市企业，通过海外并购美国库伯、ACUSHNET、德国KACO、法国SOLYEM达到密封技术全球前三，公司新获特斯拉、沃尔沃、奇瑞捷豹路虎订单，彰显了在密封领域的实力。新能源汽车的突飞猛进为中鼎密封系统业绩增长提供了保证。随着海外先进技术的逐步落地，再加上在国内已有的客户资源，中鼎有望进一步扩大高端密封件市场份额。个人预测公司未来三年营收复合增长速度按国内3%以上、国际3%以上。
PS：其他汽车橡胶密封领域上市公司有海达股份、朗博科技、日机密封。
2、降噪减振底盘系统
减震方面：减振器，是为加速车架与车身振动的衰减，以改善汽车的行驶平顺性(舒适性)的器具，在大多数汽车的悬架系统内部装有减震器。
预测一：据立木信息咨询，2017年中国汽车减振市场规模约2.25亿支，在汽车尤其是新能源汽车市场快速发展带动下，预计2022年中国汽车减振市场规模达3.18亿支。年复合增速约7%。
预测二：据中国产业信息，至2022年我国汽车悬挂减震市场规模预测如下，年复合增速约12%。
取预测一和预测二的平均数，悬挂减震市场未来几年复合增长率约10%。
市场份额：根据智研咨询数据，2017年每套橡胶减振产品的整车价值约为 580元。按国内年销量2800万辆估算，市场规模在162亿左右，中鼎2017年营收23亿，市场占有率约14%。全球汽车产量按10000万辆测算，市场规模约为580亿元，中鼎市场占有率约4%。
中鼎减振一直专注于汽车减振领域，在衬套类、顶端链接板类、发动机悬置类等产品上拥有多项专利。2015年在收购德国 WEGU 后，其核心产品硅胶动力吸振技术为汽车领域提供了快捷高效的振动噪音解决方法，在橡胶减振降噪领域走在了全球同行业的前列。安徽威固、中鼎减震营收及净利润情况如下：
上表可见，安徽威固贡献利润尚较小。参考上文2014年并购KACO到2017年营收占市场的2%共四年时间，预计2019年开始安徽威固或能贡献较大利润。
小结：随着WEGU技术的吸收、落地产生效益，加上在国内已有的客户资源，中鼎有望进一步扩大减震市场份额。预估公司减震方面未来三年营收复合增长速度10%左右。
降噪方面：欧盟逐步实行新的汽车降噪标准，并要求所有新车增加噪音标注。2016年7月1日开始的第一阶段只针对新型汽车，但从2020年开始，新标准将针对所有新生产的汽车，已投放市场的老款汽车也需降噪改造后，才能继续生产销售。
我国汽车减振降噪（NVH）零部件企业很多，原来主要是中鼎股份和拓普集团两家独大。自2014年，时代新材收购全球排名第三的NVH供应商采埃孚的BOGE公司，强势进入汽车NVH 市场。时代新材、中鼎股份和拓普集团已占据我国汽车NVH部件主要市场份额。国内优秀的NVH 零部件供应商不仅能利用自身技术积累帮助自主车企提升汽车品质，更具备较强的综合实力替代进口和外资品牌，加速合资车企在NVH 领域的国产化进程。
中鼎股份2015年收购德国WEGU（欧洲抗震降噪技术方面的主要企业之一，主要产品有排气降噪阻尼系统、动力系统降噪阻尼器、底盘系统降噪阻尼器、转向系统降噪阻尼器；产品主要为宝马、奔驰、奥迪、路虎等世界顶级主机生产商配套）,吸收该企业在NVH领域的先进技术，已在安徽设厂，实现高速增长。
目前公司正在积极整合AMK（下文介绍）底盘控制系统、空气悬架、底盘减振系统，发展减振底盘系统总成技术，为新能源汽车降噪减振提供全方位底盘系统服务。
2018公告：公司成为宁德时代“EL255项目”新能源汽车电池包减振类产品的批量供应商，成为“A75项目”、“A26项目”新能源汽车电池包内冷却系统减振类产品的批量供应商；成为吉利汽车“CMA1.5”平台项目衬套类产品的批量供应商；成为大众“MEB”纯电动平台项目减振底盘系统产品的批量供应商。
高端品牌汽车，增速已有所放缓，而且整体数量占比还不到10%。
2018年10月市场数据如下：
新能源汽车，增速迅猛，但整体数量占比目前仅4.56%。
结论：减振降噪NVH系统是汽车工业的子系统，目前市场三强鼎立。中鼎持续将并购获得的高端橡胶件技术以及生产基地转移至国内，将受益于产品、客户结构双向升级。公司从2017年开始进军高端品牌、新能源汽车领域，WEGU设厂投产后，目前对公司营收贡献尚小；目前新能源车板块占营收比例也太小。未来三年营收复合增长速度，借用上文减震市场增速，12%。2021年开始，随着新能源车市场占比接近和超过10%，对公司营收影响将大概率快速提升。
ps：该领域中上市公司有：时代新材、拓普集团、正裕工业、美晨生态、海达股份、万向钱潮、凯众股份。
3、冷却系统
全资子公司中鼎胶管是国内自主品牌冷却系统领域领先的企业，2017年并购德国TFH(TFH是汽车行业发动机/新能源汽车电池冷却系统的一流供应商，客户群包括所有知名汽车制造商，全球市场占有率仅次于大陆集团位居全球第二。同年中鼎公告称TFH收到奥迪Q6电池冷却系统订单，供货周期为6年，每年金额810万欧元)。TFH产品主要为发动机冷却系统产品、新能源汽车电池冷却系列产品、充气管件系列产品、进气管件系列产品等。
其中，公司发动机冷却系列产品和新能源汽车电池冷却系列产品在混合动力汽车及纯电动汽车上应用广泛，且每年保持约30％的增长。2016年，TFH新能源汽车相关产品的销售额约占总销售额的三分之一，其中新能源汽车电池冷却系列产品占新能源汽车相关产品销售额比例，预计2017年达到20％。并购TFH后，中鼎进军高端发动机冷却系统和新能源汽车冷却系统。TFH项目，中鼎胶管2018年初已与TFH全球体系逐步整合，在TFH的全球平台上实现同步研发、生产与销售。
2017、2018公告：公司成为车和家“M01新能源SUV汽车项目”整车冷却管路及中冷管总成产品的批量供应商；成为吉利公司“MPC-1新能源汽车项目”新能源汽车冷却系统的批量供应商。
市场规模：据中研网数据，2017中国汽车用软管市场，单车价值量约 830元。按国内年销量2800万辆估算，市场规模在232亿左右，中鼎冷却系统2017年营收22.1亿，市场占有率约10%；全球汽车产量按10000万辆测算，市场规模约为830亿元，中鼎市场占有率约3%。另，新兴的新能源汽车动力电池及电机系统等冷却系统，增加了对冷却胶管的数量需求，而且质量要求更高，由此带来新能源汽车橡胶管路的单车价值量将更高。
参考上文2014年并购KACO到2017年营收占市场的2%花了四年时间，预计2021年开始TFH落地项目或能贡献较大利润了。
结论：随着国际领先技术在国内的落地和投用，公司冷却系统的毛利率将不断明显提升，市场份额大概率也将跟随技术的领先而进一步扩大。三年复合增速，按15%考虑，随着TFH项目产生效益以及新能源车市场占比接近和超过10%，2020年开始公司营收或将快速提升。
PS：其他上市公司有银轮股份、川环科技、鹏翎股份
4、空气悬挂及电机系统领域
2016年度，公司并购德国AMK（AMK是空气悬挂系统和电机、电控系统的高端供应商，尤其是在空气悬挂系统领域，是行业前三，为捷豹路虎、沃尔沃、奥迪、奔驰、宝马等世界顶级主机生产商配套。该系统未来将会成中高档车型的尤其是新能源平台的主流配置。除了空气悬挂系统外，其拥有的电机电控技术、工业自动化工程技术在近五十年内都处于行业领先地位）。2018年，AMK空气悬挂系统和电机、电控项目进入落地建设期，安徽安美科公司于7月完成工商注册。随着AMK公司技术落地，中鼎进入空气悬挂以及电机电控新领域。参考上文2014年并购KACO到2017年营收占市场的2%的消化、吸收、落地速度，预计2020年开始安徽安美科或能贡献较大利润了。
2018公告：公司成为东风日产“322EV&331EV”新能源项目电机悬置总成类产品的批量供应商。公司成为比亚迪“SCEB”、“5AEC”、“EL”三个新能源项目悬置总成类产品的批量供应商；AMK公司成为捷豹路虎MLA平台空气悬挂系统产品的批量供应商。
结论：该板块属公司通过并购新开拓的市场，市场份额已从无到有；2019-2021三年复合增速按新能源车年增速三折考虑，即18%。2020年或将提速增长。
PS：空气悬挂系统上市公司：万向钱潮、科曼股份。电机电控上市公司数量众多，有：卧龙电气、大洋电机、信质电机，属于一个数量级；排后面的有江特电机、方正电机、正海磁材、云意电气、蓝海华腾。
从上面推测的四个领域3%、10%、15%、18%的复合增速，拍脑门预估一下2019-2021三年复合增速为12%。另，2020年很有可能成为公司业绩增长的提速年。
综上所述，中鼎股份传统业务稳定，未来发展战略清晰，通过收购海外企业获得核心技术，已初步从零部件制造转向模块集成，单车价值量提升，并已拓展至新能源车领域。非轮胎橡胶行业属于小行业，市场将进一步向大公司集中，中鼎的市场份额将大概率会上升。
总得来说，公司四个主要领域都有向上增长的趋势，未来成长可期，值得近一步分析。
那么这家公司现在是否值得投资，请大家耐性等待下篇分析文章。
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