| 时间:2018年12月07日 13:48:12 中财网 | |
事项:
2018年11月以来,
嘉实元和基金(505888.SH)价格触底反弹,全月上涨10.33%。截至上周五(2018年11月30日),基金净值为1.1548元,交易价格为0.929元,折价率19.55%,折价相较10月末向上修复7.45个点。
评论:
主要结论:我们认为,
嘉实元和前期超跌后的反弹已现,但收益空间尚未抹平。目前基金价格对应折价率仍接近20%,年化收益率5.6-20%,距离到期仅剩10个月,销售公司上市与否是最大的不确定性因素,但综合考虑两种情况下的退出路径,我们认为当前价格下
嘉实元和仍是具备较高投资价值的安全性品种。
超跌后的反弹已现,折价率修复至19.55%,仍具备较高安全性 2018年11月5日,我们发布了《
国信证券-固定收益:
嘉实元和投资价值跟踪快评:调整后向下安全垫充足,向上进攻性可期-181105》,提示
嘉实元和市场价格已被严重低估,无论最终中石化销售公司上市与否,目前价格均具备较高的投资价值。从11月
嘉实元和的市场表现来看,超跌后的反弹已现,折价率从历史低位开始向上修复,目前来看仍具备较高的安全性。
中石化销售公司股权隐含PE估值上升至11倍 根据我们的测算,
嘉实元和对中石化销售公司股权的最新估值为64.87亿元(具体测算方式见我们11月5日的跟踪快评),基金在2018年11月30日的最新净值为1.1548,由此计算
嘉实元和除股权资产外的其他资产估值约为50.61亿。按基金交易价格计算,目前市场对中石化销售公司股权的估值为42.29亿元,即:
嘉实元和持有中石化销售公司股权比例为1.4%,可见目前
嘉实元和基金对中石化销售公司的估值为4634亿元,而市场对中石化销售公司的估值为3020亿元。
根据中石化三季报,前三季度营销与分销板块实现成品油总经销量1.48亿吨,同比增长1.3%,非油品业务收入242.50亿元,同比增长13.4%。营销及分销板块经营收益为233.89亿元,同比基本持平。假设2018年全年中石化销售公司盈利持平上年,即假设2018年销售公司实现净利润275亿元(已是保守估计)。
按此推算,目前
嘉实元和基金净值对应中石化销售公司的市盈率为16.85倍,基金交易价格对应的销售公司隐含市盈率为10.98倍,相比10月末的9.3倍,向上修复动力已现。
收益率测算:预期年化收益率5.6%-20% 目前中石化销售公司上市进程正在推进中,
嘉实元和将于2019年9月到期,距今尚余10个月:
若销售公司成功上市,预计年化收益率5.6%-15%。若销售公司在明年9月前成功上市,上市1年后股份解禁流通,考虑到减持新规的限制,预计完成全部退出需延期1-2年,按退出PE 15-18倍测算,以当前市价买入
嘉实元和基金的年化收益率为5.6%-15%。
若销售公司未上市,预计年化收益率6%-20%。若销售公司在明年9月前未上市,
嘉实元和将股权转让或回售给中石化,考虑到转让交割耗时,预计需延期0.5-1年,按转让价格50-65亿测算,以当前市价买入
嘉实元和基金的年化收益率为6%-20%。
我们认为,
嘉实元和前期超跌后的反弹已现,但收益空间尚未抹平。目前基金价格对应折价率仍接近20%,年化收益率5.6-20%,距离到期仅剩10个月,销售公司上市与否是最大的不确定性因素,但综合考虑两种情况下的退出路径,我们认为当前价格下
嘉实元和仍是具备较高投资价值的安全性品种。
□ .董.德.志 .国.信.证.券
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