今天给大家聊一聊,用市净率看估值的方法。 用市盈率看估值当然是最直观,大家都熟,今天说说市净率,是不是PB小于1就是低估?当然不是的。 PB中的B,叫做账面资产,比如工行、建行,都在各大城市核心区拥有大量房产,都是以十几年、几十年前的买入/建造价格入账,而且还每年折旧,其账面价值无疑大大低于实际价值,当然他们的其他账面资产是不是高估(坏账是不是低估),又要做具体分析,本文不探讨这些,只想说说PB这个市场给出的价格隐含了怎样的市场预期,跟你心里的预期做一个比较,你当然马上就可以做出判断,值得买还是不值得买。 有一个估值公式,具体推导比较枯燥,大家不妨采取这个公式: PB=1+(ROE-r)*(1+g)/(r-g) 其中 PB是市净率,ROE是净资产收益率,r是社会资金成本(贴现率)或者你个人期待的收益率,g是资产的未来永续增长率。 如果大家对DCF(自由现金流)估值比较熟悉,那么对上述公式也会比较容易理解,PB是未来净资产积累的此刻贴现值。 有了这个公式,我们就可以把一些自己关心的个股套入计算一下了。比如根据万得数据,工商银行2018年底净资产约6.39,即目前PB是0.87,ROE约13.7%,那么 0.87=1+(13.7%-r)*(1+g)/(r-g) 通常我们都会假定永续增长率g小于社会资金成本r,所以要让上面公式成立,要求r比13.7%还要高,r 实际上可以分解为两个部分,一个是无风险收益率,可以用十年期国债收益率来替代,目前不到4%,另一个是风险补偿,在这个例子中,风险补偿需要大于9.7%,假定g=0,简单计算r为15.75%,风险补偿将近12%,对于工行这种大而不能倒的公司,就算金融危机,这个风险补偿合理吗? 银行股当然非常特殊,我们换换口味,拿一个消费股来玩玩,看看双汇发展是什么情况。 同样查询万得数据,双汇发展的2018净资产约4.98,目前PB为4.97,ROE约30.37%,假定我们的长期回报率 r 选取10%,代入公式: 4.97=1+(30.37%-10%)*(1+g)/(10%-g) 得到永续增长 g=4.63%,看起来市场估值还是比较公允的。 现在我们再来看两个硬资产的案例,中国神华和长江电力,这是有不少人愿意放在一起比较的个股,我们同样r取10%。 中国神华:1.21=1+(14.57%-10%)*(1+g)/(10%-g),g= -9.66% 长江电力:2.5=1+(15.9%-10%)*(1+g)/(10%-g),g=5.84% 很有意思,市场认为长江电力长期资产增长可以达到将近6%,而神华却会损毁价值,负增长约10%,哪个是对的?
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