导读：在中国资本市场开放下，科创板作为资本市场改革的试验田，成为2019年度最热的投资概念。从历史上来看，科技产业的崛起是和资本市场的强大息息相关的。本文主要针对科创板首批上市个股基本面梳理分析，仅作参考，不构成投资建议。
1、孚能科技（688567）
公司简介：孚能科技成立于2009年，所属行业为C38电气机械和器材制造业，是新能源汽车动力电池系统整体技术方案的提供商，也是高性能动力电池系统的生产商。
主营业务：专注于新能源车用锂离子动力电池及整车电池系统的研发、生产和销售，并为新能源汽车整车企业提供动力电池整体解决方案。
主要财务数据如下：
行业竞争对手：根据GGII数据，2018年全球前十动力电池企业出货量为86.6GWh，占全球动力电池出货量的81%，参与者主要包括中国的宁德时代、比亚迪、国轩高科、孚能科技等，日本的松下、AESC，韩国的LGC、SDI、SKI。
可比上市公司：
1.软包动力电池：宁德时代（300750）
宁德时代新能源科技股份有限公司成立于2011年，主要从事新能源汽车动力电池系统、储能系统的研发、生产和销售，具备动力和储能电池领域材料、电芯、电池系统、电池回收二次利用等全产业链研发及制造能力。2019年，宁德时代实现营业收入457.88亿元，归属于母公司股东净利润45.60亿元。
2.软包动力电池：比亚迪（002594）
比亚迪股份有限公司成立于1995年，业务布局涵盖电子、汽车、新能源和轨道交通等领域，在二次充电电池领域，产品涵盖磷酸铁锂电池、三元材料电池和钴酸锂电池等，应用于新能源汽车、储能、电子产品等领域。2019年，比亚迪实现营业收入1,277.39亿元，归属于母公司股东净利润16.14亿元。
3.软包动力电池：国轩高科（002074）
国轩高科股份有限公司成立于1995年，主要业务分为动力锂电池和输配电设备两大板块。公司产品包括动力锂离子电池组产品、单体锂离子电池（电芯）、动力锂电池正极材料等。2019年，国轩高科实现营业收入49.59亿元，归属于母公司股东净利润0.51亿元。
4.软包动力电池：亿纬锂能（300014）
惠州亿纬锂能股份有限公司成立于2001年，主营业务是锂原电池和锂离子电池的研发、生产、销售，并以客户需求为导向提供锂电池相关的配套产品和服务。2019年，亿纬锂能实现营业收入64.12亿元，归属于母公司股东净利润15.22亿元。
投资建议：不建议关注
孚能科技由华泰联合证券股份有限公司保荐，协商确定本次发行价格为15.90元/股，每股收益按照2019年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行后总股本计算，发行市盈率为1737.49倍。
在行业补贴政策退坡、市场竞争加剧的背景下，实现数十亿营业收入稳定增长的同时，扣非净利润却不甚理想。其中，在2018年和2019前三季度扣非净利润连续两期为负值，而2016年和2017年也仅盈余百万。
大家对于材料端的三元路线、磷酸铁锂分类可能都比较熟悉了，从电池封装路径看，锂电池可分为圆柱形、方形、软包形，不同电池类型可以搭配不同电池封装路径，形成符合下游需求的各类电池成品。
三种电池封装的制造产线难以相互切换，原因在于中段电芯制造所用的设备与封装设备难以切换，且该部分占整个产线成本40%以上，而不同封装电池决定了不同的市场，也对应了不同的发展空间。
近三年来，软包电池的装机份额持续地萎缩，虽然凭借行业整体的增长，软包电池装机量从2017年的4.59GW上升至2019年的5.5GW,但占比却从14%下降至9%。目前市场的主流是方形电池，装机份额从2017的60%上升至2019年的84%，占绝对优势。在市场发展大势不可逆转，以低价换市场的战术，也难以挽回软包电池的颓势。
报告期内应收账款余额增长率分别为54.97%，67.3%，109.15%，对比2019年的营收增速，仅仅7.65%，但应收账款增速却是营收增速的几十倍，2017年期末应收账款尚且不足营收的30%，到了2019年期末已经增长至超过50%，是净利润的120倍还多。同时，2019年应收账款逾期金额也急剧增加，2018年的应收账款逾期金额为5201.94万元，而2019年应收账款逾期金额却高达38508.71万元，增长七倍之多。
2019年，国内政策扶持近十年的新能源车产销首次出现负增长。而主要从事新能源车用锂离子动力电池及整车电池系统的研发、生产和销售的孚能科技，也难扭转逆行业下行的态势，其毛利率逐年下滑。
综合来讲，公司研发能力一般，毛利率因激烈竞争大幅下滑，收入严重依赖于北汽，随着新能源车的不景气，北汽收入大幅下滑，公司未来前景堪忧。
2、寒武纪（688256）
公司简介：寒武纪聚焦云边端一体的智能新生态，致力打造各类智能云服务器、智能边缘设备、智能终端的核心处理器芯片，让机器更好地理解和服务人类。目前，寒武纪已与智能产业的众多上下游企业建立了良好的合作关系，在未来，寒武纪将继续秉承开放共赢的姿态，与全球诸多合作伙伴一起共建智能新生态，用人工智能芯片技术的突破与创新，驱动人工智能计算力引擎。
主营业务：应用于各类云服务器、边缘计算设备、终端设备中人工智能核心芯片的研发、设计和销售，为客户提供丰富的芯片产品与系统软件解决方案。
主要财务数据如下：
行业竞争对手：与公司在业务模式、产品种类上类似或可比，从事泛人工智能类芯片研发和销售的同行业公司均为著名跨国公司，主要有Nvidia、Intel、AMD、ARM、华为海思等。因此仅能从细分领域选取可比公司。
可比公司：
（1）终端智能处理器IP：虹软科技（688088）
苏州道森钻采设备股份有限公司的主营业务是石油、天然气及页岩气钻采设备的研发、生产和销售。公司的主要产品为井口装置及采油（气）树、管线阀门、井控设备、顶驱主轴。公司已经发展成为国内井口及井控设备领域的知名企业之一，在业内具有较高知名度和影响力。
（2）云端智能芯片：澜起科技（688008）
澜起科技致力于为云计算和人工智能领域提供高性能芯片解决方案。公司在内存接口芯片市场深耕十余年，先后推出了DDR2、DDR3、DDR4系列高速、大容量内存缓冲解决方案，以满足云计算数据中心对数据速率和容量日益增长的需求。澜起科技发明的DDR4全缓冲“1+9”架构被JEDEC采纳为国际标准，其相关产品已成功进入全球主流内存、服务器和云计算领域，占据国际市场的主要份额。
（3）智能计算集群系统：浪潮软件（600756）
浪潮拥有浪潮信息、浪潮软件、浪潮国际三家上市公司，业务涵盖云数据中心、云服务大数据、智慧城市、智慧企业四大产业群组，为全球120多个国家和地区提供IT产品和服务，全方位满足政府与企业信息化需求。2018年，浪潮明确提出以数据为核心，基于全球领先的云数据中心平台和云服务平台，打造平台生态型企业，携手合作伙伴构建数据社会化大生态，加快向云服务、大数据、智慧城市“新三大运营商”转型，致力于成为“云＋数＋AI”新型互联网企业。
投资建议：重点关注
寒武纪由中信证券股份有限公司保荐，协商确定本次发行价格为64.39元/股，每股收益按照2019年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行后总股本计算，发行市盈率为52.22倍。
自2016年3月成立以来，公司快速实现了技术的产业化输出，先后推出了用于终端场景的寒武纪1A、寒武纪1H、寒武纪1M系列智能处理器、基于思元100和思元270芯片的云端智能加速卡系列产品以及基于思元220芯片的边缘智能加速卡。
其中，寒武纪1A、寒武纪1H分别应用于某全球知名中国科技企业的旗舰智能手机芯片中，已集成于超过1亿台智能手机及其他智能终端设备中；思元系列产品也已应用于浪潮、联想等多家服务器厂商的产品中，思元270芯片获得第六届世界互联网大会领先科技成果奖。
在人工智能芯片设计初创企业中，公司是少数已实现产品成功流片且规模化应用的公司之一
作为AI芯片最领先的国内企业，公司存在着一些小小的瑕疵，首先是持续亏损。但是对于一家研发费用投入爆表的公司来说并不是什么坏事，寒武纪自2016年成立以来，其每年研发费用占营收的百分比都超过了100%。
AI芯片是一个烧钱的无底洞，投入上亿也比一定能够得到回响，公司自身也有清醒地认识，招股书中写道“未来一段时间，寒武纪将持续亏损、无法盈利”。也因此，对于寒武纪的投资一定是一场长期的战斗。这个时间甚至可能长达十年。
另外由于华为走独立研发芯片的道路，公司失去了一大重要客户，公司在回复报告中已经明确，短期内难以拓展一家在采购规模上足以替代华为的客户。
由于持续亏损、营收不确定性等原因，寒武纪目前已经失去了从前的光芒，但我们认为寒武纪承载了国内芯片行业的高期待，也希望他能够成为中国芯片领域的一面旗帜，成为世界巨头，所以我们给予长期的重点关注评级。
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