在前一篇《财报误区系列——净资产》中，阐述了净资产并没有那么重要。顺着这个思路，再来谈谈ROE。近几年的A股有个高ROE风气，资金追逐高ROE公司，许多研报都搞ROE排行，还有采用ROE-PB估值体系的。本文将说明ROE的适用范围非常小。至于高ROE选股是否有效，那是另一回事了。
ROE=年利润/加权平均净资产
首先要说明，ROE是个结果指标，是应变量，并不是自变量。不会说因为企业的ROE下降，导致利润下降的，只能是利润下降导致ROE下降。
经常有人说：公司ROE能保持在百分之多少……其实这句话包含了许多极强的假设：生意的主要生产资料是资本，且资本效率在数量和时间上都基本不变。在现实中，很少会有这样的生意。
对于主要生产资料并不是资本的公司，资本投入量超过一定金额之后就没用了，增加资本投入并不会带来生意的增长，净资产也没用了。比如茅台，再怎么增加投资，产量也上不来多少。喜诗糖果，在加州卖得很好，但因为口味独特，其他地区的人不太能接受，生产再多也卖不出去。恒生电子，给金融企业做IT的，增加资本投入也没用，重要的是人，以及需求。
如果这样的公司赚到钱后不分掉，这些钱就没有任何用处，这部分净资产也毫无意义。分和不分，净资产会差很多，利润却几乎不变，ROE也就相差很多了。
对于以资本为主要生产资料的生意，增加资本投入量就有用了。但是存量资本效率与增量是有差别的。正常的生意，进入的资本多了，利润率很容易下降。
一个公路公司，在全社会资本少的时候，会先挑收益率高的路投资建设，比如先建广州-深圳的。后来资本多了，但已经有3条广深高速了，再投第4条的收益率就不高了。如果投深圳-惠州的，收益率也比之前的广深要低。这导致了边际ROE低于存量ROE。另一方面，由于公路公司的收费权摊销政策与车流量增长，导致同一条路的ROE前低后高。因此在新路与老路叠加之后，公路公司的ROE才有可能保持平稳。这个平稳只是个合成出来的巧合，并不是资本效率不变。
市场上追捧的高ROE公司，其实都是追逐高成长公司，并不是真的喜欢高ROE。
双汇就是著名的高ROE公司。在2008年之后，ROE就常年保持在30%上下，除了2011年被央视3.15晚会报导，当年利润减半。之后恢复正常。但是公司的收入与利润从2013年以来就没什么增长了，利润基本上全部分红，ROE还在上升。
100%分红+高ROE+ROE上升，看起来特别激动人心，简直就是10倍股啊。再细再看看呢？股东每年只能收点股息，股息率在5-6%，剔除股息后的股价原地踏步8年多了。
怎么市场对这么稳定的高ROE公司视而不见？不是说股东长期收益率≈长期ROE嘛，怎么对不上了？
其实这句话完全没道理。如果一家公司，每年EPS1块，分红也1块，一直保持不变，ROE也能一直保持30%。如果股息率5%，股票就卖20块。20块的本，股东每年分到1块，就是赚到5%，与30%的ROE没有任何关系。
还有投资者说：要是双汇不分红，每年利润增长30%多好。问题是不分红的利润也只有这么点，除了多一点存款利息，什么都不会多出来。再次强调，ROE是个结果指标，是应变量，不是自变量。
真正能用ROE衡量的生意，首先得是资本密集型生意。资本就是生意的原料，这边输入，通过运营，那边输出利润。然后还得保证输入的每一块钱资本能产出大致相同的利润，不能这个利润工厂越生产效率越低了。
在以前资本短缺的时代，这种机会挺多的。但现在的中国已经过了资本短期的时候，资本通常不再是企业经营的主要瓶颈，人和市场需求这些非资本因素才是。
设想一下，万一有一块新市场，是资本短缺的，可以保持高ROE，会发生什么？VC/PE会迅速填满这个市场，公司会从各家VC/PE中千挑万选，找能提供除了资本以外资源的股东。然后在短时间内把规模垒上去，尽快IPO。等到二级市场投资者能买到的时候，基本上也不太缺资本了。
绝对价值不追求高ROE，因为没有经济意义。绝对价值追求的是真实的现金流，无论ROE高低。
一个更好的例子是房子。现在上海的非老公房类住宅，年租金收益率只有1.5%左右。按照ROE爱好者的说法，ROE=1.5%，这什么垃圾资产，0.5PB都不要。
个么你家房子按市价打对折卖给我好伐？
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