　　关键是，目前A股市场仅消化了上述四大负面因素中的“两个半”。具体来讲，市场已对欧债危机带来的全球经济前景不确定性、流动性收紧局面及上市公司盈利下滑做出了反应，但对企业盈利下滑程度的认识还不够。我们预计，本年度A股非金融上市公司盈利增速约7%，金融类上市公司盈利增速24%左右，整体盈利增速约为16%。此外，A股市场尚未做好消化房地产去库存进程潜在影响的准备。

　　中国证券报：您提到的房地产去库存进程诱因何在？整个进程将何时开始？深度如何？

　　陈李：房地产市场已经历了9个月的积累，也就是投资增速超过销售增速的阶段，预计第四季度三、四线城市会大规模释放供应，然而，随着“炒房客”数量的大减，三、四线城市第四季度的需求将依旧低迷。

　　鉴于此，加上开发商在流动性收紧背景下的拿地盖房资金成本高企，房地产业资金链很可能会出现紧张局面。预计房地产业将在第四季度进入“去库存”阶段，行业投资增速将在6个月内跌至个位数，甚至不排除单个小开发商抛售部分三、四线城市楼盘的情况。总体来讲，房地产业“去库存”是否顺畅对于整个经济体系至关重要。

　　中国证券报：基于上述分析，您在行业配置方面有何建议？

　　陈李：行业配置方面，从行业景气及估值、盈利风险的角度，我看好食品饮料、银行板块；此外，我们还建议关注受宏观经济影响较小、移动数据业务超预期带来超预期中报业绩的通信运营行业。

　　明年流动性面临重大拐点

　　中国证券报：您对2012年的流动性局面、特别是货币政策对流动性的影响有何预期？

　　陈李：我认为，2012年流动性将会面临重大拐点。

　　从宏观层面上讲，一方面，明年即使不会出现政策方向反转，紧缩的货币政策也不会像今年那样频繁甚至有可能完全没有；另一方面，明年新增信贷规模将出现四年以来的首次放大，其低于7.5万亿元的可能性很小。

　　从资本市场来讲，我们预计明年中国实际国内生产总值（GDP）将下降一个百分点，名义GDP更有可能下降三到四个百分点。在此背景下，实体经济势必会出让一部分流动性给市场，这与今年的情形完全相反。

　　中国证券报：流动性出现拐点会对A股市场形成怎样的影响？

　　陈李：我认为，明年的A股市场中，流动性推动估值上升的行情可以期待。不过，流动性推动力首先惠及的将是债券市场——在流动性回暖预期到来但经济状况又欠佳的情况下，债券市场定会受到投资者的青睐。预计明年第一季度末到第二季度初经济状况最恶劣时，投资者可选择“弃债投股”。

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