三安光电（600703）：定增预案调整 公司稀缺性价值日益凸显

中泰证券 研报作者：刘翔，刘尚

事件：公司发布2019年度非公开发行A股股票预案（一次修订稿），确定本次非公开发行股票的定价基准日为本次非公开发行股票的董事会决议公告日，即2020年2月18日。本次非公开发行股票的发行价格为定价基准日前20个交易日股票交易均价的80%，即17.56元/股。本次发行先导高芯拟认购金额为500,000万元，拟认购股份数量为284,738,041股；格力电器拟认购金额为200,000万元，拟认购股份数量为113,895,216股。定增股票锁定期由三十六个月改为十八个月。
　　再融资新规下公司定增方案落地概率较大，且新条件有利于参与各方。对于公司而言，此次预案修改一方面敲定定增发行价格，另一方面与资金方（格力电器与先导高芯）敲定股份认购合同各项条款细节，定增事项获得关键进展。对于格力电器与先导高芯，再融资新规下发行价格折价率更高、发行期延长、限售期缩短，有利于自身资金安排。多赢局面下，定增方案有望顺利落地，助力公司募投项目实施。
　　定增募投项目实施将优化公司产品结构。此次定增募投项目为半导体研发与产业化项目一期，总投资138亿元，其中募集资金投入70亿元，主要投向包括氮化镓业务板块、砷化镓业务板块、特种封装业务板块。募投项目意在进一步改善公司产品结构，抢占存量与增量市场份额，进一步增强公司在半导体照明领域的实力。按公司预测，项目达产后预计实现年销售收入824,393.32万元（不含税），净利润199,176.70万元，将显著增厚公司业绩。
　　公司基本面全面改善，化合物半导体业务稀缺性日益凸显。LED芯片价格经过近两年的下跌周期，2019年四季度已经趋稳，行业供给端出现较大程度的收缩，需求端则由于下游补库存拉动，芯片厂稼动率普遍有所回升，行业呈现淡季不淡之势。春节前后的疫情一定程度上促进供给端出清，疫情平复之后公司作为行业龙头将明显受益于需求恢复，稳健庞大的供应能力将使公司市占率进一步提升，我们认为今年有望看到主业恢复增长带来财务报表的修复。化合物半导体业务方面，在全球科技竞争的背景下，公司生产与销售在今年有望获得实质性突破，化合物半导体制造资产成为国产半导体供应链不可或缺的一极。
　　维持“增持”评级。我们认为随着LED芯片行业供需结构回归正常，公司主业有望重回增长轨道；同时MiniLED芯片从今年开始带来较大营收与利润增量，化合物半导体预计获得较大进展，我们看好公司基本面的全面改善。我们维持对公司的盈利预测，预计公司未来三年EPS为0.35/0.49/0.63，对应PE为76/55/42，维持为“增持”评级。
　　风险提示事件：LED存货减值风险；MiniLED芯片销售不及预期；集成电路业务开拓不及预期。