ETF，就是通过挂钩一篮子指数成份股，同步追踪指数涨跌幅，是一种工具化基金。
要想用ETF进行套利，需要满足一定条件。第一，存在两个市场，同一ETF在不同市场存在价格差；第二，在同一市场中，存在两个价格的ETF。当其中任一条件具备时，就可以进行套利，赚取价差收益。
市场上常见的ETF套利有以下五种招式，包含折溢价套利、延时套利、事件套利、期现套利和同指数不同基金套利。今天我们就来盘一盘这些招式其中的门道。
所谓折溢价套利，就是ETF存在两个市场，两个市场的价格形成机制不同，利用ETF在两个市场的价格差进行套利的策略，是一种T+0的套利模式。
Q1 为什么ETF会有两个价格?
因为ETF有两种交易方式：一个是场内交易，类似于股票的买卖，此时的价格是场内交易价格，由买卖形成的；另一个是场外交易，即ETF申购、赎回，此时的价格通过场外单位净值来衡量，由股票组合加权形成的。
两个价格形成机制不同，导致同一只ETF的场内交易价格与场外单位净值不同。当场内交易价格高于场外单位净值时，我们称基金处于“溢价”状态；反之为“折价”状态。
比如：在2月1日收盘后，教育ETF的场内价0.593元，但其场外价为0.5793元，即场内相对场外产生溢价。而恒生医疗ETF的场内价为0.641元，场外价为0.6485，即场内相对场外产生折价。
Q2 同一ETF不同价格，意味着什么？
同一只ETF，场内场外呈现了不同的价格，这对投资人来说可能是个捡漏的机会。
假如我们发现某只ETF的场内交易价格比场外净值高0.02元，也就是“溢价”；如果是100万份，“倒卖”一下就是20000元，那么我们应该如何实现这个想法呢？
第一步，在二级市场买入一篮子股票；
第二步，在一级市场用这一篮子股票申购成ETF；
第三步，在二级市场卖出ETF份额。赚取差价利益，这种方式我们称之为溢价套利。
相反地，当发现某只ETF场内交易价格比场外单位净值低时，我们可以进行反向操作，也被称为折价套利。
第一步，在二级市场买入ETF；
第二步，在一级市场将ETF赎回成一揽子股票；
第三步，在二级市场卖出一揽子股票。
每只场内ETF到底是折价还是溢价，我们可以通过东方财富APP的ETF筛选器功能，或者在单只ETF的行情页便捷地查到。投资者可以先参考ETF折溢价情况，再考虑值不值得出手。
注：图片仅供举例，不构成投资建议
那么我们应该买入哪些成分股，配置比例又是多少呢？交易所官网会给你答案。交易所每天会在官网公布当天的“ETF申购赎回清单”，我们可以通过这个清单查询到ETF的成分股及占比。
图片来源：上海证券交易所，2023.2.2。注：图片仅供举例，不构成投资建议
需要注意的是，当投资者不能买入全部的股票时，可以用资金代替一部分股票。交易所已经给出相应的固定代替金额，固定替代金额的资金并不是全部投入基金中，而是基金经理在T+2日代替大家去买入欠缺的股票份额，资金多退少补。
刚才介绍的折溢价套利是一种瞬时套利，两个市场价差一目了然，套利机会往往转瞬即逝，所以衍生出了延时套利，也就是投资者事先预判哪些ETF可能出现溢价或者折价，进行提前布局。延时套利也是一种T+0的套利模式。
当你判断当日场外基金净值会逐步走高、大幅超越场内交易价格时，可以在二级交易市场提前买入ETF份额。当价格差值达到盈利预期时赎回ETF份额，进行折价套利。反之则进行溢价套利。
延时套利机会常常出现在震荡市或熊市反弹时，难点就在于，需要预判ETF价格走势，这对投资者的技术分析水平有较高要求，风险也会相对更高。
事件套利就是在ETF跟踪的指数成份股出现涨/跌停、停牌等事件时，通过ETF的申购/赎回机制变相实现“买入”或“卖出”本不能通过二级市场交易得到的股票，根据事件对股价影响的好坏，进行套利。
比如，对于因利好事件停牌的股票A复盘后可能大涨，可以先从二级市场买入ETF份额，同时在一级市场申请赎回ETF，取回相应的一篮子股票，卖出除A股票以外的其他股票，保留A股票，这样当天就可以变相买到A股票了。
同理，对于复盘后可能大跌的停盘股票B，投资者可以在二级市场买入除B股票以外的股票组合，同时以现金替代的方式在一级市场申购ETF份额。随后在二级市场卖出ETF份额，相当于做空该股票。基金经理会在复盘以后以较低价格买入股票B，投资者可从中套利。
事件套利本质上是利用了基金公司的现金替代机制进行套利。由于卖出股票或收到购买退款往往是在T日以后，因此相比T+0的套利手法，投资者往往需要承担更大风险，比较考验投资者对市场及个股的判断。
如果说折溢价套利是打的“市场差”，那么期现套利就是打的“时间差”，利用期货和现货之间的价格差进行套利。
ETF的期现套利是基于股指期货合约和现货ETF之间的价格差进行的。因为从长期来看期货和现货最终价格统一，所以当股指期货价格高于现货ETF价格时，预示着投资者未来可以以较高价格卖出手中的ETF份额。此时，投资者可进行期限套利，具体操作如下：
当期货价格＞现货价格时，投资者可以买入现货 ETF，同时卖出期货合约。当股指期货与现货价格收敛时，将期货合约平仓，同时卖出 ETF，获取溢价套利收益。
当期货价格＜现货价格时，投资者可以融券现货 ETF 并卖出，同时买入期货合约。当股指期货与现货价格收敛时，将期货合约平仓，同时买入 ETF，获得折价套利收益。
需要注意的是，如需实现上述提前卖出ETF，需要用到融券的方式进行。然而实操中券源往往较为紧缺，且券息成本较高，因此国内以ETF溢价期限套利为主。
这种招式适用于跟踪同一只指数的不同ETF基金折溢价率不同的情况。可能单独一只ETF溢价率很小，还不能够覆盖成本，但跟踪同一只指数的不同ETF折溢价之差够大时，就可以用这个策略。
比如，跟踪某指数的A基金溢价率为0.5%，而跟踪同一指数的B基金折价率为0.5%，且两只ETF的申购赎回组合相同。此时虽然A、B两基金的折溢价率都不高，但是同一组合在两只基金之间的差价相差1%。相比于单只基金套利，此时套利空间更大了。
此时，可以通过买入折价ETF（价格低估），换股票，申购溢价ETF（价格高估），卖出溢价ETF，实现同指数不同基金的套利。具体操作如下：
第一步，在二级市场买入B基金；
第二步，在一级市场将B基金赎回成一揽子股票；
第三步，在一级市场申购A基金；
第四步，在二级市场卖出A基金。
Q3：我想参与ETF套利，需要注意什么？
对于普通投资者而言，ETF套利策略门槛相对较高。
首先，在一级市场申购ETF有一定的准入门槛。通过相关券商机构申购ETF基金，这种方式申购门槛很高，一般需要50万元、100万元资金起步，大多是专业投资者选择这种申购方式。
其次，在实际操作ETF的过程中，将会面临不少的风险。
一方面，由于证券市场的交易机制和技术约束，投资者完成套利需要一定时间，特别对于T+1的场内折价套利流程来说，如果买入后当晚基金净值也大幅下跌，可就得不偿失了。
另一方面，在ETF一篮子股票中存在涨停或临时停牌的情况时，投资者也会由于买不到成份股而影响溢价套利，或卖不掉成份股而影响折价套利。风险始终存在，投资者需量力而行。
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风险提示：市场有风险，投资需谨慎。本文仅做投资分享，不构成任何投资建议，投资者需结合自身实际风险承受能力，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。
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