内在价值的分析案例

内在价值的定义

我们认为一家公司的内在价值相当于这家公司未来十年为股东创造净利润的总和。 

格力电器的内在价值

2000年格力电器的内在价值相当于2001年-2010年归属于上市公司股东净利润总和129.83亿。我们注意到2010年末，格力电器收盘市值仅有56.35亿。2010年内在价值/收盘市值=0.43。我们事后看，2000年格力电器股价是低估的。按2018年收盘2147.01亿计算，把格力电器股东看成一个整体，2000-2018年18年复合收益率22.41%。这是由于低买价造就的巨大投资机会。

我们更注意到2000-2008年，格力电器每年的内在价值/当年收盘市值从来没有超过0.44倍。最低是2005年的0.1倍。相当于2005年格力电器的股票1折促销，跟白送没有区别。2005年格力电器的内在价值613.2亿，但当年收盘市值仅有61.27亿。我们如果以此价格买进，2005-2018年的13年的复合收益率高达31.47%。

2000-2008年，格力电器股价与内在价值的巨大差距，说明市场在18年前对这家公司就存在巨大分歧。有看空的有看多的，就像现在一样，分歧依然非常大。2018年，格力电器归属于上市公司股东净利润在260亿-270亿之间。2018年末2147.01亿市值对应PE7.95-8.26倍。这意味着市场认为格力电器的盈利能力已经触顶，甚至市场认为格力电器未来十年盈利的复合增速是-4%至-3.6%之间。要知道在过去的十年，格力电器的净利润增速在29.7%左右。看多者会不会像过去18年一样获得市场的奖励呢？

九阳股份的内在价值

九阳股份2008年IPO，当年收盘市值120.95亿。我们知道，2008年九阳股份内在价值相当于2009年-2018年净利润的总和58.6亿左右。2008年市值/收盘市值=2.06。从这个数据看，2008年九阳股份被市场大大高估了。对于投资者而言，这一定不是什么好事情。

2018年，九阳股份收盘市值122.88亿。2008年-2018年的复合收益率0.16%（不考虑分红）。要知道，九阳股份2018年末收盘市值对应的PE为16.45倍，是格力电器PE的2倍。如果市值2018年给与九阳股份8倍PE估值，2008年-2018年的复合收益率将下降到-6.81%。

九阳股份的投资者在2008年-2018年已经为自己在2008年的高价格付出了代价。2018年这家公司的售价依然不便宜。我们并不知道，格力电器的股东未来十年的收益率如何。但我们判断，九阳股份股东整体的收益率在未来十年一定远远低于格力的股东。

沃伦.巴菲特的教诲

让我们在重复一下奥马哈先知的教诲---“用合理的价格买进优秀公司的股权，长期持有，获得合理的回报。”

要注意，买入价格是否合适对投资非常非常重要！