前段时间有朋友问我:腾腾爸,强生控股这只股票可以长持吗?
我翻了翻它的财报,答:不可。
朋友问我这个问题的时候,强生的股价大约在11块钱上下,我回答完后,股价拐头向下,写这篇文章的时候,股价已经跌近9块钱。
在我眼里,9块钱不是底,底在哪里,恐怕还远着哩。
不知道这位朋友问完我后卖了吗?
无独有偶,刚刚过去的这个周末,又有一位朋友问我:强生控股最近下跌有点狠,能不能上车了啊?
我答:如果你要问我可以长持吗,我可以明确地告诉你,不可以!你要是想问我股价的短期走势,我也可以明确地告诉你,我不知道!
我以前从来没关注过这只股票。
貌似压根就是一只冷门股,没有多少人关注和投资。
为什么最近突然关注和问起它的人多了呢?
都是股价暴涨惹的祸——
强生在5月份有一波连板狂拉,最高涨幅近250%,哪怕最近下跌凌厉,涨幅也有200%。
股价不涨的时候,大家都不认为它是一只好股票;股价暴涨之后,大家都认为它可能是一只好股票——包括问我问题的这两位朋友,其实潜意识里也是把它当成一只能让自己发财的股票了。
不然何以向一个屁V问这样不着边际的问题呢?
我之所以愿意回答这两位朋友的提问,是因为我认为我对这两个问题都可以提供确定性的回答。
我之所以能对这两个问题提供确定性的回答,是因为我在粗翻强生的财报和通告时,觉得关于这只股票的投资价值分析,值得聊聊。
腾腾爸先把话撂在这里:不看这篇文章的朋友,至少错失了一个投资逼格的涨停板——看过的朋友,一定会获益匪浅!
腾腾爸的财报分析文章,可能是你能看得到的同类文章中,最有趣最有料最容易读得懂的一支奇葩了。
免费的!
好了,爱看不看——转入正题。
先来看看这家企业是干嘛的?
说白了,就是开出租车公司的。
主要业务就是出租汽车、租赁汽车、汽车服务、定制旅游等。
各业务板块在主营业务中的江湖地位,如下图所示——
大家看看红框里的内容——粗略地看下,了解个大概,知道它是干嘛的、干的嘛都有多大就行了。
企业经营得怎么样呢?
我统计了它近十年的主要经营数据——
10年前营收15.76亿,10年后营收38.36亿,看起来增长还不错——可是,再仔细看看,2011年的营收就达到了37.05亿。
也就是说,近9年,业务总体上没增长了。
净利润呢?
2010年归母净利润1.1亿,2019年0.93亿——果然跟营收相匹配,原地踏步,还稍稍后退。
总体业务一直没增长,这是我要说的第一点。
虽然业务开展得不怎么样,但貌似现金流状况还不错哈。
10年创造净利润10.90亿,但收到的经营性现金流净额却高达70余亿。
净现比近7倍。
难道这是一只体重不增长但是却异常能下蛋的老母鸡?
这是我要说的第二点——因为和第一点冲突,所以先放在这,作为一个问题,过会我们再深扒一下。
另外,在观察上述表格中,我们还发现,虽然10年企业的总体业绩没增长,但2019年的增长似乎还不错。
大家看看上边图表中红框标注的部分,2018年企业净利润0.65亿,2019年0.93亿,增长43%。
是业绩要反转了吗?
这是我要说的第三点——同样作为一个问题,过会探讨一下。
第一点说企业业务10年没增长,这通常意味着企业的经营出了问题。
但光看营收和净利润,我们还不敢下定论。
所以我又统计相关数据,计算了下述三项经营指标——
近10年来,毛利率从来没有高过30%,而且还逐年下降,已经从10年前的27%,下降到了如今的11%。
净利率更是惨不忍睹,近10年从来没高过10%,同样也是逐年下降,2019年只有可怜的2.55%——哦,不对,最可怜的是2018年,只有1.61%。
这就是不赚钱的意思——因为企业上下忙活了一年,净利率还赶不上CPI,这不就是亏钱的意思吗?
所以,ROE也遭遇了同样的命运——长期低于10%不说,最近还连续3年低于5%,连续两年低于3%。
通过这些经营数据分析、佐证,基本上可以给这家企业过去的10年经营业绩定性了——苦逼,凄惨!
这样的企业能不能投资,只能看是否现金奶牛,以及未来的业绩是否可以逆转。
所以,我们再来看第二个问题:强生控股是现金奶牛吗?
先来看下它的现金流总貌——
企业的现金流总貌延续了高净比的优势。
10年经营性现金流净额总计70.48亿,投资性现金流总额总计-52.3亿,筹资性现金流净额总计-12.87亿。
这说明,通过企业经营回收的现金,足以支撑得起企业正常的经营和扩张的需要(虽然事实上,这10年它一点都没扩张)。
不论怎样吧,企业的经营性回款是没问题的。
经营回款这样好,为什么企业就是不赚钱呢?
这不得不让我们怀疑它的资本开支状况,和创造自由现金的能力——
嗯,果然,企业为了维持目前的业务规模,资本开支不是一般的大。
10年经营回款70.48亿,企业却支出了近63亿的资本开支,而同期只创造了10.9亿的净利润。
资本开支与净利润之比,居然高达6倍!
这个数据,高于50%,巴菲特就没兴趣再看了——噢,对了,现在大家都说巴菲特已经过时了,宁德时代和牧原股份不就是资本开支特别大吗?
好吧,别掀桌子,接着聊。
资本开支大,说明企业是重资产行业。
没想到,开出租车的公司原来还属于重资产行业。
想想也是,往外租车,你得先有车吧,车开着得维修养护吧。
所以这些年,企业赚了多少钱,就又往里投入了多少钱——而且投的虽多,主营业务也只是维持原有规模而已。
想一想,租车的,没有欠费的,这样我们也就能理解为什么企业回款如此优秀了。
但是,资本开支大,意味着自由现金流也不会多好。
自由现金流不好的企业,通常给股东的现金分红也不会太好。
大家自己可以翻翻通告,基本上都是几分钱几分钱的分红。
接下来再聊下业绩反转的问题——2019年的净利润同比增长43%,真那么牛吗?
我检索了下它的利润生成过程——
成本、研发、三费一税,都没问题。
有问题的是投资收益账户,2018年这一项目给税前利润正贡献0.37亿,2019年正贡献2.68亿,活活多贡献了2.3亿。
这部分多出来的利润是哪来的呢?
简而言之,就是靠出售公司资产得来的。
如果没有出售杉德巍康这部分股权、确认了2.2亿的投资收益,2019年强生控股应该是亏损的——从赚近1个亿,到亏损1个亿,就差一个售卖公司资产的距离。
但是,企业经营,你不能光靠售卖家底来实现盈利吧?
总而言之,言而总之,过去的10年,企业经营艰难,以至发展到今天不得不靠售卖资产来维持经营了。
所以,期待它未来可以在目前的主营业务上实现逆袭和反转,多少有点一情愿了。
这么差,那为什么企业的股票会一气连板、一飞冲天了呢?
因为下边这则公告——
2020年4月28日,强生控股公布了《关于筹划重大资产重组停牌公告》
,对手方是东浩实业持有100%股权的上海外服。
停牌结束之后,股价就开始噌噌噌了。
5月14日,强生控股又公布了资产重组的预案——
基本思路得把强生控股置换出去,把上海东浩集团100%控股的上海外服置换进来。
也就是说,上海外服通过资产置换的方式,借壳强生控股实现上市目的。
交易完成后,“强生控股”这只股票,背后代表的那家出租车企业将更换为上海外服,企业的主业也将由汽车租赁业务变更为上海外服的业务,即听起来十分高大上的“人事管理服务和薪筹管理服务”。
这件事如果做成了,对目前强生控股的投资者有什么好处呢?
好处可能体现在两点:
第一,如果置换介入的是一家非常优秀、前程远大的企业,那么老股东们就享福了——找到了更好的归宿了嘛;
第二,如果置换后,市场的估值相对新置企业的盈利能力比较便宜的话,那就意味着目前持有的股票市值还有进一步上升的空间。
下面,我们就围绕着这两点,来分析探讨一下目前投资强生控股的投资者,有无便宜可赚。
先来看一下计划置换介入的企业——上海外服。
这是强生控股5月14日公布的《资产置换交易预案》中公布的上海外服的业务简介——刚才说了,听上去,非常高大上。
大多数外行(包括今天正在码字的腾腾爸),可能一时半会对这家企业的业务范围还不太了解——不要紧,不论干什么,我们的目标是赚钱。
所以,干什么不重要,赚不赚钱最重要。
这是预案中同时公布的上海外服近三年的主要资产及经营数据——
通过这张表,能看到哪些信息呢?
1、上海外服2017年营收1125.29亿,2018年营收1304.08亿,同比增长15.88%;2019年营收1493.86亿,同比增长14.55%。
看起来还不错。
但是——
2、归母净利润,2017年4.25亿,2018年4.36亿,同比增长2.59%;2019年4.58亿,同比增长5.05%。
能给股东创造的价值,增速很低哦!
尤其重要的是——
3、净利润率,2019年只有可怜的0.3%——最初计算出这个数据的时候,我以为自己算错了,我敲了计算器5遍,才确定真没错。
另外——
4、公司2019年总资产107亿,负债近88亿,净资产仅19.3亿元——原来企业从事的是一个高杠杆行业。
总体上给我的感觉是:
1、不亏损,比强生控股目前的出租车行业强多了;
2、看起来高大上,但好象干起来也很苦逼——至少,归母净利润增速,还不如现在爹妈不疼、姥姥不爱、人见人烦、狗见狗厌的银行股哩。
反正在我眼里,计划置换进来的“优质资产”,并不是多优质。
失望。
那为什么还这样干呢?
下面这张股权结构图,可以说明一切——
现在的强生控股,由上海久事持股45%控股,而上海久事则由上海国资委100%控股,也就是说,上海国资委通过上海久事持股45%绝对控股强生控股。
同时,上海外服最终的控股股东,也是上海国资委。
事情就简单了:上海国资委绝对控股的上市公司强生控股老是经营不善,最近还得通过变卖资产才能维持盈利,这样下去如何是好?
再这样下去,强生控股这个“SZ600662”的上市代码就保不住了。
怎样保住这个壳呢?
上海国资委就想把强生控股的出租车业务拿出来,然后把上海外服的业务拿进去——上海外服不亏钱,保壳无忧。
好了,介绍到这里,我们再来看看目前强生控股的老股东,在这项计划中的资产置换中,有没有便宜可赚?
有没有便宜赚,那得看如何置换?
《资产置换交易预案》中提供的置换步骤,共四步:
第一,久事集团现在持有强生控股45%的股权——拿出其中的40%,无偿划转给东浩实业。
久事和东浩,都由上海国资委100%控股,所以这就相当于上海国资委把自己左口袋里的钱放到了右口袋里。
无偿划转后,强生控股的控股股东,就转化成了东浩实业。
第二,强生控股2020年Q1公布的总资产,约为67亿,上海外服2019年底的总资产约为107.15亿——没公布2020Q1的总资产,但我大约推算,约为110亿元。
这样,把强生控股的67亿资产从“SZ600662”这个代码(即通常说的“壳”)里搬出来,把上海外服110亿资产中的67亿资产搬到“SZ600662”这个代码里去——两家公司等值的部分,进行等量置换。
那么,上海外服剩余的43亿(110亿-67亿)资产,怎么装进壳里去呢?
简单——
第三,强生控股再以每股3.46元的价格,发行股票——卖给东浩实业。
卖出股票拿到43亿钱款后(相当于发行12.43亿股),再从东浩实业手里买下剩余的上海外服43亿的资产。
也就是东浩实业拿自己的钱买上市企业的股票,然后再由上市企业拿这部分钱再买自己旗下的资产。
这样一番操作之后,原来强生控股的出租车业务从“SZ600662”这个壳里被移出来,而上海外服则全部搬入。
这样一算,东浩实业好像一分钱都没拿,就让自己旗下100%控股的上海外服实现了借壳上市哦——世上哪会有这样的好事?
第四,为了增强新借壳上市企业的经营能力,新生的“强生控股”将向东浩实业定向增发一定量的股票,募集资金不超过9.73亿。
定增的股价为每股3.08元——这里的每股3.08元和上边的3.46元是如何计算出来的,《资产置换交易预案》里都有交待,这里不再多说,有兴趣的朋友可以自己翻开公告去看——这样计算下来,应该大约定增发行3.16亿股。
你看,为了完成这次资产置换,东浩实业至少得拿出9.73亿元真金白银,来购买新版强生控股的定增股票。
按置换计划完成上述交易后,加上资产置换前强生控股就拥有的10.53亿股本,新版的强生控股共有10.53亿+12.43亿+3.16亿=26.12亿股本。
其中东浩实业掌控的股权:10.53亿股*40%+12.43亿股+3.16亿股,约为19.80亿股。
约占总股本26.12亿股的75.8%。
昨天强生控股收盘价为9.35元,如果资产置换成功,则总市值将达244亿。
按上海外服2019年的4.58亿归母净利润计算,静态PE估值将达53倍。
上海外服的净利润增速,最近两年最快的年化增速约为5%——你觉得5%的业绩增速,能支撑得起50余倍的估值吗?
当然,还有朋友说,第二步和第三步是同时进行的,强生控股发行的12.43亿股票中,东浩实业只是拿了43亿的资金买了其中40%的股权。
这样增发完成后,新版的强生控股总股本是12.43+3.16=15.59亿股。
就以这个数据为准——按昨天强生控股的收盘价计算,新版的强生控股市值也将高达146亿,对应4.58亿的归母净利润,估值也高达30余倍。
这个估值,低吗?
另外,我再提醒一下:上边的计算,都是以交易能够如期完成为前提来进行剖解和分析的。
要是完不成呢?
强生还是那个强生,可是股价已从当初的3块多钱,涨到了今天的9块多钱——你说现在的股价,合理吗?
写到这里,我总结一下:
1、强生控股这家企业,本身不值得我花这么多精力来进行分析,文章开头处那两位朋友的提问,本身也不值得我去回答——但是,强生控股的这份资产置换、上海外服的这套借壳方案,却可以作为一个投资案例来进行剖解和分析;
2、通过这个案例分析,我们可以看到投资者瞎炒资产重组、借壳上市概念的股票,是非常危险的——并不是说所有的资产重组、借壳上市都是好的——好不好,对你有没有利,这里面可以有大致精准的计算。
如果以后你再见到类似的借壳、重组案例时,你就按照我这个方法进行分析和操作就行。
本文从强生始,那就再以强生终吧——我认为,目前的强生控股,只有投机价值,而没有任何的投资价值。
全文完。
我是腾腾爸,畅销书《投资大白话》与《生活中的投资学》作者。
擅长用最简单直白的语言,阐述最深刻复杂的道理。
擅长做市场判断、估值判断和企业分析。
擅长撒泼、打滚、灌水、吹牛、聊天——喜欢从生活中的平常小事中思考人生和投资中的大事。
并且喜欢用文字记录下自己的思考与操作,让时间和实践来检验自己的投资成色。
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