作者 | 商立木
流程编辑 | Cici
又到一年论剑之期。
一年一度的《财富》世界500强榜单，堪称全球范围内企业的巅峰对决，能入榜单者皆非泛泛之辈。风云君一直认为，如果非要用某个指标来衡量一家企业的成功与否，这份榜单应该是目前份量最重的。
2019年7月22日，财富中文网同步首发2019年《财富》500强榜单，我国共有129家企业入围，历史上首次超过美国（121家）。中国石化、中国石油、国家电网分列中国前三位，几位国企粑粑称得上是国家的骄傲。
当然了，除了石化、能源、银行等领域大型国有企业，华为、雪松等民营企业也均再次现身榜单，华为嘛，作为民族的骄傲我们已经耳熟能详，但是来自广州的雪松名声似乎就没那么响了，今天风云君就带大家一起来了解一下，看看这位500强“新贵”是否名副其实！
一、二十载缔造传奇
1、排名上升60位
作为财富500强“后生”，雪松控股其实也已经是第二次入围。
2018年，雪松控股实现营收406亿美元（约合人民币2,688亿元），较2017年327亿美元增长24.28%，名列本届财富500强第301位，较去年上升60位。凭心而论，这个上升速度在竞争激烈的财富500强中实属不易。
风云君的老铁可能还记得，其实我们在前面的文章《“抢救”中江信托》中，曾经提到过雪松控股，今年4月份雪松控股出面接下了著名的“踩雷王”中江信托（现已更名为“雪松国际信托”），成功稳住了中江信托爆雷以后的混乱的局面，“有担当的雪松”也被传为业界美谈。
但那篇文章的主角毕竟是中江信托，今天我们重点分析雪松。
2、产业布局
雪松控股的前身是君华集团，公司话事人张劲，经过20年的发展，2017年雪松控股营收正式突破两千亿大关，也正是凭此数据，雪松首次跻身财富500强。
根据公开信息，目前雪松控股旗下有大宗商品、化工新材料、旅游文化和智慧城市服务等产业板块，同时拥有齐翔腾达（002408,SZ）、希努尔（002485,SZ）两家A股上市公司。
说起齐翔腾达其实知名度并不算高，齐翔腾达来自山东淄博，主要从事化工新材业务，一直以来业绩其实都还不错，每年有大几个亿利润，从来也没有登上“市值风云榜单”，而且在最近公布的2019年《财富》中国500强榜单中，齐翔腾达也闪亮登场，位列第302位。
但是，说起希努尔可是风云君的老朋友啦，曾是A股著名的壳股，有兴趣的读者可以翻阅往期文章《卖壳风云 |“小可怜”希努尔悲愤卖壳记》，经过雪松重整之后，希努尔承载起了集团的旅游文化业务。两家上市公司风云君会在下文详细分析。
雪松的大宗商品业务主要是提供资源开采及采购、全品类大宗商品交易、产业链金融服务、仓储与物流运输、产品分销等综合解决方案。关于雪松的大宗业务，此处值得提的是，成立17年来始终保持零违约纪录。看到这个数据，中江信托的投资者们是不是灰常欣慰，娶媳妇的钱又有望了。
此外，雪松还有一块智慧城市业务，风云君作为一名老安防人，对这块业务相对比较熟悉，这是一块竞争激烈但还算有前景的业务，但做这块业务对资金的要求比较高，因为智慧城市业务往往伴随着高应收账款。
至于中江信托（现更名为雪松国际信托），接手之前境况并不好，但是金融行业最珍贵是牌照，银行牌照、券商牌照、信托牌照等等，都是金融市场稀缺品种，所以这个布局其实风云君还是比较看好的。
按照风云君的惯例，我们还是重点分析雪松旗下的两家上市公司，齐翔腾达和希努尔。在市场上，雪松一直以“重构产业价值”著称，那雪松入主后的齐翔腾达和希努尔发展如何？与原来比又有哪些变化？
数据不会撒谎，行不行看财报。
二、“魔术师”之齐翔腾达
根据公开信息，齐翔腾达2010年在深交所上市。
自成立以来，上市公司一直从事原料碳四进行深度加工转化成高附加值精细化工产品的研发、生产和销售。主要产品有甲乙酮、顺酐、丁二烯、顺丁橡胶、异辛烷、甲基叔丁基醚、丙烯等。
2016年底，雪松控股通过要约收购的方式，控股了齐翔腾达。
1、利润增速不及营收
正如前文提到，齐翔腾达其实本身质地也还不错，自2006年有公开数据以来，净利润一直为正，雪松入主之前也一直有两三个亿的净利润。
上图为齐翔腾达2010年上市至2016年被雪松控股收购前营业收入及利润情况。除2015年外，齐翔腾达营业收入均呈增长态势，但是，随着收入增长齐翔腾达净利润并未发生明显变动。
结合公开信息，风云君分析主要原因如下：
一是毛利率下滑，2012至2016年，齐翔腾达化工产品毛利率较2010、2011年下降接近10个百分点，是公司净利润未随收入增长同步变动的主要原因之一。
二是国际原油及化工市场影响。2014、2015年受国际原油价格持续下滑以及国内实体经济发展滞缓影响，化工市场行情低迷。尤其是2015年，齐翔腾达主要化工产品价格明显下降，在2015年相比2014年产销量均上升23%的前提下，营业收入下滑18%，净利润降至上市以来最低点。
所以，可以预见的是，未来国际原油价格及化工市场仍是影响上市公司盈利能力的主要因素。
2、规模利润均实现突破
2017、2018年，是雪松入股后的两年，化工板块获得快速增长，在毛利率未发生明显变动的情况下，2017年化工板块营业收入增长62.78%，2018年化工板块营业收入增长11.15%。主要数据如下表：
2017、2018年收入的增长主要原因是产量及销量的增长。尤其是2017年，销量增长42.43%。
2017年，公司生产各类化工产品147万吨左右，其中：甲乙酮、顺酐两大产品产、销均位列全球首位；顺酐经过几年发展，装置规模跃居全球第一。
2018年，公司生产各类化工产品162万吨左右，其中：甲乙酮生产26.77万吨；顺酐生产21.66万吨；丙烯生产12.76万吨；异辛烷生产29万吨均超设计产能，实现历史突破。
3、盈利质量明显改善
根据年报，2018年，齐翔腾达实现营业收入279.24亿元，同比增长25.64%；实现归属于母公司净利润8.42亿元，与2017年基本持平；资产总额115.16亿元，同比增长19.39%；归属于上市公司股东的净资产72.90亿元，同比增长9.68%。
值得一提的是，虽然齐翔腾达报表一直盈利，但是2011至2014年，经营活动现金流量净额一直为负数，2015年也仅仅0.02亿元，盈利质量不佳。
近两年，齐翔腾达盈利质量确实有所改善，如下图：
那么雪松入主后做了哪些工作，使得齐翔腾达业绩较原来获得提升呢？
4、雪松的重构术
根据公开信息，收购齐翔腾达之初，雪松控股曾提出了再造一个新“齐翔”的目标。
2017年，齐翔腾达完成了5万吨/年顺酐装置扩产项目，5万吨/年顺酐装置的扩建投产，使得齐翔腾达的顺酐整体产能跃居全球第一。
2018年，齐翔腾达通过增资及股权收购的方式持有菏泽华立新材料有限公司51%股权，而菏泽华立新材料有限公司掌握叔丁醇氧化法生产甲基丙烯酸甲酯技术。
当然，有很重要的一点，雪松入主后，齐翔腾达扩展了供应链管理服务板块，成立以淄博齐翔腾达供应链有限公司为主的多家供应链公司，提供化工、能源等领域的供应链管理服务。
根据公开数据，2017年，齐翔腾达供应链管理服务实现收入127.03亿元，占总收入的57.15%，2018年，供应链管理服务实现收入172.85亿元，同比增长36.07%，占总收入的61.90%，成为上市公司的重要力量。
但是，值得注意的是，供应链管理服务主要为公司贡献收入，但是这块业务天然的毛利率偏低，2017、2018年毛利分别为0.32%、0.74%，2017、2018年贡献毛利0.40亿元和1.27亿元。
但是通过拓展供应链管理服务，齐翔腾达收购了石化类大宗商品贸易企业Granite Capital S.A，为上市公司寻求海外低价优质的碳三、碳四原料提供了便利。
客观说来，2018年是雪松控股收购齐翔腾达后的第二个完整财年，齐翔腾达的布局仍有待时间去检验。
三、“在路上”之希努尔
再来看一下希努尔，说实话，希努尔在资本市场的名声一直不咋地。
2017年6月，雪松控股旗下广州雪松文化旅游投资有限公司受让希努尔62.51%股权，最终持股63.62%，成为希努尔第一大股东。
1、重整与剥离
根据公开信息，雪松控股很快着手重整和剥离，将希努尔与服装生产相关的资产、负债，按照基准日2017年9月30日的账面净值，划转给公司的全资子公司普兰尼奥。
2017年11月13日，公司将普兰尼奥100%股权转让给原希努尔控股股东。转让完成后，希努尔剩下服装销售业务。由重资产模式转换为轻资产模式运营。
2018年，希努尔服装收入6.95亿元，较2016年增长11.26%，占营业收入总额的比重为40.42%，贡献毛利1.35亿元。
2、拓展旅游业务
2018年，希努尔开始开拓文化旅游业务。
根据披露的信息，2018年度，希努尔文旅项目布局了云南香格里拉、浙江嘉兴西塘、山东诸城、陕西西安等地，如下表：
2018年6月份，希努尔旗下的B2B平台松旅网于上线，报告期内实现旅游服务收入8.94亿元，是现阶段旅游业务收入主要来源（占比90.96%）。
2018年，希努尔旅游业务收入9.83亿元，占营业收入总额的比重为57.13%，贡献毛利1.25亿元，毛利贡献与服装业务贡献基本持平。
3、仍然在路上
2018年，希努尔共实现营业收入17.20亿元，同比上升121.99%，归属于上市公司股东的净利润1.29亿元，同比上升120.06%，盈利能力已有所改善。
当然，需要说明的是，希努尔子公司诸城市松旅恐龙文化旅游发展有限公司本年收到的旅游产业发展奖励资金0.97亿元，该项奖励与公司日常经营活动无关，该奖励金也是希努尔2018年盈利状况改善的主要原因。
2018年是雪松控股入主希努尔后第一个完整财年，相比齐翔腾达已经成熟化工业务来说，希努尔还有较长的路要走。
结束语
没有毫无道理的平庸，也没有轻易获得的成功。雪松控股连续2年入选《财富》世界500强，必有其过人之处，更离不开其在实业领域二十多年坚持与努力。
但是，也应该认识到雪松存在部分业务营收高但利润偏率低的问题，同时目前谈对齐翔腾达和希努尔两家上市公司重组成功还为时尚早。
END
联系客服
