豆粕与菜粕是比较经典的套利组合,我个人更加喜欢做大豆粕与菜粕之间的价差,因为常识告诉我,豆粕的价格不可能比菜粕还便宜,所以当豆粕与菜粕价差缩小到一定程度时,做多豆粕与菜粕价差是比较好的选择。
比如说,现在1909合约的豆粕与菜粕之间的价差,处于比较低的位置,你可能会有疑问,那现在可以做多价差吗?只要你知道了豆粕与菜粕套利之间的逻辑,你就知道什么时候去做大价差是比较安全的。豆粕和菜粕之间的套利主要是蛋白的替代性。
豆粕的蛋白含量高一些,交割标准的豆粕蛋白含量在43%,菜粕的蛋白含量低一些,在36%,另外还有DDGS蛋白含量就更低了,大约在26%,当然这个品种没有上市,国家也禁止进口。之前我们说豆粕的价格不可能比菜粕价格还低,如果出现了豆粕价格低于菜粕的情况下,那肯定好多套利资金都进去了。所以说这种情况不太可能,那么豆粕与菜粕之间价差达到多少,介入去做大价差才安全呢?
这里主要涉及到一个单位蛋白含量的问题,当豆粕与菜粕单位蛋白价差为负数的时候,就会出现豆粕对菜粕的替代性,这个时候去做多豆粕与菜粕的价差相对安全。那单位蛋白的价格怎么算呢?
假设现在豆粕1901合约价格3045元/吨,菜粕1901合约价格2196元/吨。豆粕蛋白含量是43%,菜粕蛋白含量是36%。我们可以利用简单的数学方法来计算,豆粕和菜粕中每1%的蛋白价格是多少。
1)对于豆粕而言:
3045元/吨 ——> 43%
x ——> 1%
所以豆粕的单位蛋白价格:x=3045x1%/43%=70.81元/吨
2)对于菜粕而言:
2196元/吨 ——> 36%
y ——> 1%
所以菜粕的单位蛋白价格:y=2196x1%/36%=61元/吨
那么豆粕与菜粕的单位蛋白价差:x-y=70.71-61=9.71元/吨。这就是简单的计算方法,根据经济学中的一价定律,同一种东西的价格在各个地方应该基本相同的。假设豆粕和菜粕蛋白质量一样,那么底线就是x=y,即它们的价格是相同的。但实际上豆粕的蛋白质量更高一些,所以正常情况下豆粕与菜粕单位蛋白价差应该为正数。所以任何出现x-y<0的情况,都是比较适合去做多豆粕与菜粕价差的机会。
现在我们假设豆粕的价格是A,菜粕的价格是B,豆粕蛋白含量43%,菜粕蛋白含量36%,那么豆粕与菜粕单位蛋白价差正常情况下应该满足:A/43-B/36>0。也就是说,A/B>43/36=1.2,所以如果豆粕与菜粕的比值低于1.2,这个时候都是比较不错的做多豆粕做空菜粕的机会。
所以如果你对豆粕和菜粕这对套利组合感兴趣的话,可以做出1、5、9合约的单位蛋白价差图,看一下什么时候价差为负值时,可以选择去做多价差。你也可以做出1、5、9合约的豆粕与菜粕的比价图,去寻找比值低于1.2的机会,可以选择去做大比值。
由于菜粕大约只有10%属于淡水养殖的刚性需求之外,其他部分的需求都是可以被豆粕进行替代的,所以当豆粕与菜粕之间的价差过低,会导致饲料配方的改变,而且豆粕标准化程度更高,现货市场规模更大,采购也方便,所以当豆粕与菜粕比值低于1.2时,配方师也会愿意去用豆粕。
不同的资金规模和不同的交易目标所采取的配比方式各不相同。最常见的两种手数配比的方式:
1)数量匹配
2)资金匹配
对于小资金交易者或者追求绝对收益的交易者来说,如果是标准化的套利合约,我更倾向于采取数量匹配的原则,因为直接利用标准化的套利组着可以有保证金方面的优惠,可以提高资金使用效率,不过这个豆粕和菜粕是跨交易所的品种,也不是标准化合约,所以这个组合不会有保证金优惠。
对于大资金或者追去权益曲线平稳的交易者来说,通常可以采取资金匹配,或者说是货值匹配,你开了多少钱的空头货值,然后再开同等资金规模的多头货值,使得多空两条腿对应的品种货值基本相当。资金规模较小的情况下,很难实现货值匹配,所以一般都是资金规模较大,不追求过高的绝对收益的大资金使用这种方式。
除此之外,如果你是做程序化交易来套利,那么我更建议采取第三种手数配比的方式:
3)波动率匹配
你可以利用统计的方法分别计算一下两个品种的波动率的均值,利用波动率均值之比,来确定开仓手数配比,比如说像PP与L这两个品种,波动率差别很大,L属于波动率偏低的品种,而PP属于波动率偏高的品种,套利的时候,多空两条腿波动率差别很大也会导致权益曲线比较难看。所以可以根据波动率匹配的原则来确定手数配比。
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