08-12 20:31
中信证券8月12日发布对舜宇光学科技的研报，摘要如下：
公司公布2019年7月出货量数据，其中单月手机镜头出货10,874.5万件，同比+23.0%；车载镜头出货409.0万件，同比+19.7%；手机摄像模组出货4824.2万件，同比+82.2%；其他光电产品出货336.7万件，同比+343.6%。公司7月数据同比增速仍亮眼，供货逐步恢复，我们持续看好公司所在光学行业的升级前景。
手机镜头7月出货量同比+23.0%，贸易禁令后供货逐步恢复。公司手机镜头7月出货10,874.5万件，同比+23.0%，环比+7.5%；2019年1-7月共出货66,247.9万件，同比+35.2%，主要源于镜头业务在安卓端市占率的持续提升及大客户的订单逐步恢复，镜头同比增速较六月有所上升（六月同比+15.9%）。目前，公司客户结构均衡，与韩国S客户合作加强，公司整体市场需求稳健。展望未来，公司下游端整体销售虽仍有下行压力，但由于7月安卓阵营多款新机发布，随着多摄持续渗透以及公司市占率提升，我们仍看好手机镜头未来的发展。
车载镜头7月出货量同比+19.7%，持续聚焦高端。公司车载镜头7月出货409万件，同比+19.7%，环比-1.7%；2019年1-7月共出货2,655.8万件，同比+24.0%，主要源于车载摄像领域的快速成长和公司车载镜头全球市占率的提升。年初并表“为森”车载模组厂后，公司积极布局高端前视、环视车载模组领域并已实现量产，发展多家tier1新客户，持续扩大市场空间。预计2019年随ADAS加速渗透，公司全年出货量增速将持续高于行业水平。
手机摄像模组7月出货同比+82.2%，持续受益行业升级带来的放量。公司7月CCM出货4824.2万件，同比+82.2%，环比+11.6%；2019年1-7月共出货26340.2万件，同比+28.6%。公司模组出货同比大幅上升，主要源于行业升级带来的订单放量及2018年7月出货量受到个别客户验收产品时间推迟影响基数较低。此外，其他光电产品本月出货336.7万件，同比+343.6%，环比+113.0%，主要系3D模组产品出货增加。展望未来，随公司积极发力潜望式，3D等中高端模组以及2019下半年H客户Mate系列新机发布有望带动公司手机摄像模组产品持续放量，并进一步改善公司产品结构，推动摄像模组毛利率的改善。
风险因素：三摄/3DSensing渗透缓慢；ADAS发展缓慢；模组毛利率下行；大客户销量短期承压；行业竞争加剧。
投资建议：公司为大陆光学龙头，有望持续受益手机光学创新升级及汽车ADAS系统加速渗透，模组订单及毛利率虽阶段性承压，但多摄/3D/车载等长期的成长逻辑仍在。我们维持2019/2020/2021年EPS预测3.01/3.63/4.38元（对应3.46/4.21/5.13港元），考虑公司龙头地位及行业可持续，给予2019年28倍PE，对应目标价96.88港元，维持“增持”评级。
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