脱胎于比亚迪的手机零部件组装服务供应商比亚迪电子(00285.HK)日前公布了其一季度业绩，继续延续了2018年度增收不增利的趋势。
一季度增收不增利
比亚迪电子日前公告，截至2019年3月31日止3个月，公司营业额人民币103.92亿元(单位下同)，同比增长16.17%，母公司权益拥有人应占溢利3.88亿元，同比下降16.33%，每股盈利0.17元。
事实上，这种尴尬局面也出现在比亚迪电子2018年的年报中。尽管一季度收入相较于上年同期上升不少，但纯利的下降似乎在显示着，智能手机产业链的寒冬远远没有过去。
2018年内，公司实现营业额410.47亿元，同比增长5.86%；母公司拥有人应占溢利21.89亿元，同比减少15.33%；毛利41.72亿元，同比减少2.16%，毛利率10.16%；基本每股盈利0.97元；拟派末期股息每股0.195元。
根据年报，比亚迪电子在手机笔电业务领域上营业收入为355.17亿元，占营收来源的大头达到86.5%；零部件收入约180.12亿元，组装收入175.05亿元。针对增收不增利的现象，公司指，金属部件业务毛利率下滑以及对汽车智能系统、玻璃、陶瓷等新业务加大研发投入所致。
事实上，由于宏观经济尤其是2018年第四季度放缓，智能手机市场疲软，比亚迪电子2018年的收入及净利润均低于市场预期，降低的平均售价及利润率（尤其针对外壳产品）有影响。
而进入2019年以来的智能手机市场，从苹果2019年第一季度iPhone销量可窥一斑，在3700万至4200万部，低于预期的4000万至4500万部。富国银行预计苹果第二季度iphone出货量从4400万削减至4040万。高盛近日亦宣称，苹果2019年年底的iPhone出货量将低于华尔街其它公司预测的6700万部。年底苹果出货量和平均售价下跌的可能性越来越高，销量低迷或拉低其股票表现。
事实上，自iphone8推出玻璃后盖后，越来越多的消费者开始青睐玻璃外壳，市场金属外壳需求量下滑。而由于金属机壳市场日趋饱和，19年公司金属出货量增长承压；行业竞争格局逐渐稳定带来价格及利润率下行压力相对缓和，综合出货及ASP表现，比亚迪电子的金属业务营收及毛利额仍然存在下探风险。
手机行业“隐形巨头”
事实上，甚少人知，做新能源汽车的比亚迪，连电子业务都如此优秀。比亚迪电子在2007年从比亚迪分拆出来，随后于香港联交所上市，主营业务为手机部件与模组制造与销售、电子产品组装服务等，其控股股东为比亚迪股份有限公司，间接持股65.76%。比亚迪股份过去五年财报显示，手机部件及组装业务营收占比超过三分之一。
为了满足5G时代日益增长的信号传输需求。玻璃、陶瓷等材质的机身逐渐会成为主流(毕竟金属做得再好也是有遮挡的)。比亚迪已经逐渐由金属外壳开始转型，现在已经掌握了3D玻璃制造的核心技术，还自主研发了热弯机、石墨模具等关键设备和工艺。如今市面上很多品牌的旗舰机型，3D玻璃后盖都是比亚迪所生产的。
不久前，比亚迪代工新机小米9的消息在网络上引起热议。雷军在去工厂拧螺丝的路上得到比亚迪支援，后者在小米9实现现货销售方面起到了非常重要的作用。
（小米9，图源：京东旗舰店）
让人更意想不到的是，比亚迪电子合作伙伴阵容里包括华为、三星、苹果、Google等全球逾百家知名品牌。其中，被称为纳斯达克市值最高的“科技5巨头”已有4家与比亚迪电子建立深度合作。
受公司开发新材料（如陶瓷粉、SIC材料（碳化硅）及玻璃焊接）所影响，2018年研发费用同比上涨逾30%，达人民币15.9亿元。公司于2019年将分配部分资源用于研发智能手机框架及机壳用组合材料，该组合材料主要用于5G天线及可折叠屏。
另外，公司将在中山及安阳开设新工厂，预计将于今年开始投入运营，其每月玻璃机壳出货量将达到150-200万部。陶瓷组合板年产量已达到1-1.5亿件。
智能手机困境
据公开资料，1-2月，通信设备制造业增加值同比增长5.2%，出口交货值同比增长0.8%。主要产品中，手机产量同比下降12.3%，其中智能手机产量同比下降12.4%。不过，1-2月，通信设备制造业营业收入同比增长4.6%，利润同比增长55.8%。
目前来看，1-2月整体通信行业利润增速较高，但智能手机销量衰退明显，手机产量下降一成左右。另据公开资料，华为在国内的中低端手机销售量较好，逆势增长，今年智能手机销售量有望上看2.5亿部，有利于供应链相关上市平台。
而由于华为及小米分配的订单份额加大，比亚迪电子有望提升组装及外壳业务的市场份额。据了解，华为将向比亚迪电子分配约50-60%订单。
另外，随着客户增加及小米/三星等供应商扩张至印度，2019年塑料外壳收入将同比增长35%。主要客户分配的订单增加可能会令玻璃外壳收入翻倍。由于出货量增长，比亚迪电子的利润率可能会因产品组合及利用率的提升而略有改善。
大行怎么看？
日前，里昂发表研究报告，指比亚迪电子(00285.HK)是中国领先智能手机外壳解决方案供应商，为各大Android品牌提供服务。虽然智能手机需求有所萎缩，但公司有能力通过不断增加研发投资来扩大零部件业务。新的智能产品及汽车智能系统为公司贡献约13%的收入，并预期在未来三年将会从低基数有急剧增长。
该行预期，受到各业务的强劲增长所推动，比亚迪电子2019至2021年的收入年复合增长率为20%，金属外壳的毛利率料稳定在20%。该行首予公司“买入”投资评级，目标价为19.3港元。
不过，摩根大通认为，比亚迪电子(00285.HK)去年全年盈利按年跌15%，与早前盈警相符。年初至今，该股跑输恒指9%，但该行仍不建议捞底，维持对其“减持”评级，惟将目标价由8.5港元升至9.5港元，基于2020年预测市盈率7倍。
该行指，踏入2019年相信智能手机行业，比亚迪电子在销售及产品组合方面仍然充满挑战。该行称，比亚迪电子旗下玻璃业务前景亦受到塑胶竞争所威胁，虽然物联网及汽车电子表现亮丽，但收入贡献仍很少。
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