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大家都非常熟悉的产品，目前市场的预期非常高，虽然股价在涨，但是行业的反转没有来临，或许是因为猪周期的原因有资金干起来一波，但是目前行业的格局依旧是产能过剩，目前大家预期的是在19-20年的榨季糖价触底回升逐渐反转（19年的三季度末端到四季度初），太乐观的情绪也不一定是好事情，说不定到时候股价提前透支，周期也没得玩。
全球糖供给格局
农产品的特点我前面专门的说过，一般需求是连续的，供给会因为自然灾害或者生产的原因导致变化，产能出现缺口从而形成周期波动，糖也不例外。下图有供需平衡表可以看一下。
全球的主要糖生产国主要是集中在热带国家，主要是以甘蔗或者甜菜为原料榨取，巴西因为以及泰国占据了全球50%左右的糖产量，是全球主要的供给国家。中国产量在1000万吨左右，需要大量进口。
供需平衡表
糖和原油
这算是一对欢喜冤家，糖跟原油本身是没有任何的关联性的，要是有也很低就算机械化成本端的问题，但是后来因为巴西这个奇葩的国家事情就变的不一样。巴西是全球最重要的产糖国，而且量非常大，甚至可以左右全球糖价。而巴西的甘蔗除了生产糖以外还生产乙醇汽油，两者比例分配取决于糖及乙醇的收益，在油价上涨、燃料乙醇需求增加背景下，出于利润考量，糖用蔗比大幅度下滑。巴西的乙醇做燃料的量是比较大的，政府也是非常鼓励，甚至采用行政手段支配乙醇汽油在汽车中的比例，真实牛叉。于是糖跟原油，一个农产品一个工业化工品就形成了联动，在一定的程度上原油价格高于某一个值就会带动全球糖价的上涨。
糖与巴西雷亚尔
雷亚尔是巴西的货币名称，由于巴西在全球糖产业链的重要地位，因此相关汇率的变化会对糖价格产生比较重要的影响，目前体现下糖是以美元计价的，看一下如何影响。我们做个假设：1美元兑换10雷亚尔，1雷亚尔1公斤糖（1美元10公斤糖）；如果巴西国内的糖价相对稳定，如果因为某种原因美元贬值，变成1美元兑换5雷亚尔，那么形成的结果就算巴西糖在出口的时候就变成1美元5公斤糖，糖的价格就涨一倍，反之亦然。也就是说雷亚尔升值的时候白糖的价格要涨，雷亚尔贬值的时候白糖的价格要跌，我曾经在写美元指数的时候对相关国家的主要产品跟汇率的关系做过论述，有兴趣的自己可以去查看。
巴西大幅度减产
西蔗产联盟UNICA近期公布的产量报告显示，截至2月16日，南巴西2018/2019榨季累计榨蔗近5.64亿吨，同比下降3.6%；累计产糖2636.1万吨，同比下降26.5%；平均甘蔗制糖比为35.43%，同比下降11.45个百分点，其余甘蔗用于乙醇生产；累计产乙醇303.5亿升，同比增长19.5%。而美国农业部也给出相似的报告，USDA（美国农业部）在最新的供需月报中给出 2018/2019 榨季全球食糖预测数据，预计 18/19 榨季全球糖产量 1.86 亿吨，同比下降 4.47%，产需结余值为 132.1 万吨，预计较 17/18 榨季减少 797.4 万吨，下降幅度较大。USDA 给出 18/19 榨季产需结余预测值大幅减少的原因主要是由于巴西干旱以及甘蔗制糖比减少影响巴西新榨季糖产量大幅降低。从19年预测的平衡表来看，产销缺口逐渐的减税，趋向于紧平衡状态，行业拐点逐渐到来。
国内糖周期
白糖兼具工业品和农产品特点，七成由甘蔗榨得，三成从甜菜提取。全国的甘蔗主要分布在广西、云南、广东，甜菜主要集中在内蒙古、河北等地。其中，广西甘蔗种植面积约1600万亩，年均产糖量占全国67%以上，被业界称为中国的“糖都”。广西是全国糖业的焦点。
业内研究人士总结认为，糖价运行历史上存在这样的规律：由于国内白糖的主要原料是甘蔗(90%以上份额)，甘蔗在我国的种植习性是宿根形态，三年轮换，因此糖价产生了三年一个小周期，六年一个大周期(牛市三年熊市三年)的特点。
国内糖预计维持增产，但进口减缓致库销比下降。由于甘蔗生长特性，我国糖产量现 5-6 年周期性变化，18/19 榨季国内仍处 3 年增产周期，预计产量增长 5%至1080 万吨。此外，2017 年 5 月开始国家施行 3 年贸易保护措施，食糖配额外进口关税由 50%提高至95%、90%、85%，预计 18/19 榨季食糖进口量下降 5%至 400万吨。总体期末库存减少，库销比下降，供需过剩情况缓解。
国内糖价的5-6年周期
国内糖供需平衡表
供需产能缺口明显，每年大概有400-500万吨的进口量
国际国内糖价格趋势一致
由于国内糖的产销不平衡每年需要大量的进口糖，导致国际糖价可以影响国内供需格局，呈现出国内糖价随着国际糖价波动，虽然有一定的价差，但是整体趋势是一致的。价差过大是因为国家的保护政策决定的，19到20年的保护关税在90%以及85%。
触发糖价上涨的因素：
(1)厄尔尼多导致的自然灾害从而形成减产，19年发生的概率仍旧比较大，引发巴西、印度、东南亚地区干旱少雨、糖料减产；
(2)油价上涨带来的巴西榨糖减少；
国内外成本都已经倒挂，行业基本完成触底，从全球看产业的格局是在逐渐的好转。但是内外相关性因为国内保护政策被割裂，外糖价格太低，当前配额进口关税85%，配额外利润还是比较小的，基本是平衡点，配额内1700-2000的单吨利润是抢钱，走私就不用说，今年我们可能还看到全行业亏损的情况发生，价格向上没有弹性，内糖5000不知道震荡多久，可能是1年也可能会更低，没有产业基础很难判断。
外糖价格趋势引导内糖的中枢的趋势不会变，需要密切关注产能变化情况。
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