【前言】
小熊的投资体系,可能仅仅适用于小熊,而且可能比较偏哲学逻辑性。
【投资体系】
小熊这半年致力于构建自己的投资体系,一开始当然是无意识的。但是随着时间的推进,这几周感受越来越明显,自己的体系已经形成。其实在形成之前,小熊无意识投资是要有体系的,也不知道体系的重要性。
老头子的体系,其实大部分投资者都了解,好公司好价格。索罗斯也有自己的体系,姑且称之为金融炼金术吧。芒格有自己的体系,就是栅格理论。当然芒格的体系已经不仅仅限于投资了,他的体系是对于整个社会以及自然科学的认识和分析体系。
一个投资体系,或者说一个科学体系,是由以下几部分构成的:
公理
也就是不言自明,不需要求证也无法求证的理论。这些公理是由多年历史经验,或者自然界的规律而形成的。举例:
公司价值回归 - 如果某公司的价值低于其价格,长期来看,价格必将趋近于其价值
价格波动性 - 短期内公司的价格在价值周围波动,并不会影响公司的价值
等等,还有很多
定理
通过公理可以逻辑演绎出来的理论
比如根据“公司价值回归”和“价格波动性”,我们可以得出短期价格无效性,也就是短期内,市场上某一公司的价格过度波动是无效的,对于长期公司价值和价格并没有影响。
技术
根据定理,我们可以得出怎样能获利的技术。比如,依据上面的那条定理,我们可以知道,找到那些价格因为市场过度波动而导致大幅低于公司价值,就能够获得不错的回报。
那当然,主要的问题就首先在于怎么样确定公司的价值,然后通过搜索找到那些公司。
操作
最后是具体的操作,比如我在2008年底的时候确定,富国银行的每股价值应该在20-30美元左右(价值判断仅仅只能是一个范围,而不是一个准确值),那当时股价只有10美元属于绝对低估了,可以买入赢利。
以上只是投资体系中的一个例子,通过逻辑而构成的投资技术和具体操作,在小熊看来,才是经得起时间考验的。整个投资体系中,最重要的也是最基础的,就是公理部分。如果随意假设,或者随意吸收公理,只能够让建筑在上面的定理和技术成为空中楼阁。
比如,2002年-2006年,大部分美国民众和金融从业人员都认同一个公理 - “房价只会涨,不会跌”。然后在这个公理上构筑了各种金融理论和衍生品,最后的结果就不言而喻了。
再如,某一只会构建自己体系的火鸡,从每天增加的饮食中得出公理 - “每天主人都会给我食料吃的”。一直到了那一年的复活节,公理幻灭...
【再谈量化】
上次那篇定量与定性的文章,我预计会引起很大的波折。说到底,我这个观点其实砸了很多人的饭碗,当然反对意见多了。无数的“金融分析师”和“中国式价值投资者”都是靠从年报中摘录话,定性分析混饭吃的。现在,可恶的小熊竟然敢说定性不如定量重要。
引申一下,其实定性和定量并不是一对矛盾体,而是一枚硬币的两面。如果能够把两者结合起来,那才是一次成功的公司分析。小熊反对的,是单纯的定性。小熊赞成的,是基于定量的定性。
举一个具体的例子,现在长期资本管理论坛上,有时会看到某些朋友的文章,说“某某公司的竞争机制优势在于成本优势”。
这个判断有可能是准确的,但是这个分析是错误的。凭什么能够下结论说该公司的竞争机制优势在于成本优势?仅仅因为拍脑袋想出来的?还是看到年报上这么写,就当真了?如果说是成本优势,那我说是规模优势或者品牌优势,下面我们就会进入形而上学的无意义争论了。
而依据小熊,先定量后定性的做法,如果你要判断一家公司的竞争机制优势是成本优势,那至少要比较同行业几家公司五年甚至十年的毛利率,净利率,三费占比等等,甚至有可能根据行业不同还要包括存货周转率等数值,然后才能得出这种定性的判断。如果没有以上定量分析,那单纯的定性在我看来和算命卜卦没什么区别。
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