中联重科:主导产品高速增长,未来面临一定压力
 

中联重科 000157 机械行业

研究机构：银河证券 分析师：鞠厚林 撰写日期：2010-08-23

1.事件

8月23日,公司发布2010年中期业绩报告,1-6月公司完成营业收入160.88亿元,同比增长74.37%,完成营业利润25.27亿元,同比增长100%,归属于上市公司股东的净利润22.02亿元,同比增长93.88%。公司上半年每股收益为1.17元,净资产收益率为18.17%。

2.我们的分析与判断

1)公司上半年业绩快速增长的主要原因在于工程机械市场明显好转,同时公司加快产品结构调整,加快推出新产品。在内因和外因的共同支持下,公司主导产品汽车起重机、混凝土机械、环卫机械及建筑起重机械销售增长实现历史性的突破,其中,公司的混凝土机械实现销售收入70.36亿元,同比增长99.12%,毛利率为31.01%,比上年同期提高3.14个百分点;起重机械完成销售收入59.09亿元,同比增长61.34%,毛利率为27.64%,比上年同期提高3.72个百分点。按区域看,公司境内营业收入为153.04亿元,同比增长80.73%,占公司收入的95%以上;公司的境外营业收入为7.84亿元,同比增长3.32%,占公司收入比例不足5%,可见今年上半年公司业绩的增长动力主要来于境内市场。

2)下半年工程机械行业将进入销售淡季,加上房地产调控的影响将显现效果,因此工程机械行业3季度同比增速将出现明显下降,环比可能出现负增长。公司主导产品销售的高增长势头将有所改变。我们认为,未来公司业绩的高速增长难以持续,增速将有明显的回落。

3)7月份公司发布公告,拟首次公开发行境外上市外资股,并在香港联交所主板挂牌上市,发行股数不超过发行后公司总股本的15%。根据相关公告,公司发行所得的募集资金拟用于以下方面:一是拓展公司的国际化业务,建设和完善公司的境内外营销网络及服务体系和支持体系;二是进行产业升级和核心零部件配套能力建设;三是建设公司研发能力及开展新技术研究,建设公司的数字化服务和供应链协同管理平台等。

我们认为,中联重科此次发行H股,是继收购CIFA之后,走向国际化的又一重大举措。工程机械是我国在国际市场上有较强竞争优势的领域,近年来国内工程机械的龙头公司在技术开发方面取得较大的进步,在国际市场上也积累了较多的经验,从长期发展看,国际市场将为国内工程机械行业提供更为广阔的空间。公司作为国内工程机械的龙头企业之一,通过此次增发将提升国际化营销、国际化生产和国际化开发的能力,也有利于与CIFA相关的国际化业务的运作和发展。未来一段时期,此事项将是公司资本运作的重点,也将是影响公司股价运行的重要因素。

3.投资建议

我们预计公司2010年-2011年的每股收益分别为1.78元和1.89元,按2010年15倍市盈率,公司合理估值为26元以上,维持“推荐”的投资评级。

股价驱动因素:如果公司增发等资本运作取得进展,将有助于股价上升。

风险提示:如果房地产行业调控加大力度,或者工程机械出口面临压力,将影响公司业绩增长。