2020年半年报跟踪（3）
公牛集团发布2020年中报：上半年公司实现营收41.09亿元，同比下滑17.35%；归母净利润8.04亿元，同比下滑24.62%；扣非后归母净利润8.04亿元，同比下滑24.33%。其中2020Q1、Q2营业收入分别为13.80、27.29亿元，分别同比下滑37.96%、0.67%；归母净利润分别为1.70、6.33亿元，分别同比下滑57.68%、4.55%；扣非后归母净利润分别为2.01、6.03亿元，分别同比下滑48.17%、10.64%。
从数据层面上讲，公牛的这份半年报，略低于预期，勉强算是不好也不坏。非要分好坏的话，略微差强人意，算是利空吧。
（1） 研发投入
公牛本次的研发投入比去年同期有所降低，19年半年度研发费用1.92亿，20年半年度研发费用只有1.73亿，少了2000万。
严谨一点的话，实际上这种研发费用的减少可以算作是一种利润调节，减少2000万的研发费用相当于增加了2000万的税前利润，因此，半年度8个亿的净利润，还应该扣下去1800万左右，相当于7.9个亿。
这么一算的话，公司的很多地方其实都可以'抠'出一点利润，不过由于公牛本身公司的质量很高，其负面影响其实也不大，我们姑且就只是把研发的这2000万扣出去，其他的边边角角也就没必要算了。
扣掉这2000万之后看公牛，业绩表现确实一般。
（2） 存货
说完差的，再来报个好的数据。公牛的存货从19年年报的9.79个亿下降到7.49亿，占比从13.2%降低到了7.11%，可以理解成公司成功的去了一波库存。
我们知道公牛本质上是个消费型企业，尽管墙开业务开始逐步走向B端，但插线板绝对属于C端业务。19年公牛为了上市，想都不用想一定是向渠道压货了，这也就造成了公牛一上市就面临着一个去库存的问题。20年这个疫情让公牛可以名正言顺的做低一波自己的业绩，尽快的清理掉渠道库存，这个最关键的指标就是公司的存货。如果公司存货比例不变，或许我们很难下结论说公司有效清理了渠道库存，但一旦公司本身的库存开始降低，就证明了渠道端的库存已经到了低位。
作为消费类企业，哪怕成长性低点，但一旦遇到去库存，往往都是一个不错的买点。去库存的周期性，老梗了，这招玩了多少年了，真香。
（3） 在建产线
然而，公牛的成长性其实一点都不低。或许插线板业务已经走到了成熟期，但凭借这几十万个五金店渠道和品牌口碑，B端的墙开业务、3C数码业务、LED灯业务都会有很大的潜力，因此，长期来看公牛的增长确定性很高，空间也非常足。这就需要监控一下，于是我们来看看在建产能。
如上图，公牛招股募资扩大的产能已经开始投放，目标是投放22个亿，现在只投入了7600万，显然还是初期阶段。这部分产能公司计划是在21年开始逐步释放出来，这样算的话，业绩爆发期也会在21年。后面我们要关注公牛在建工程的增加和固定资产的变化，可以尽可能精准的把握其业绩释放的节奏。
（4） 文字内容
数字业绩上，公牛这份半年报还是差强人意了点，但文字上，还真是很给力。半年报上的MD&A板块，文字内容多达6页。首先公牛分别对几项业务都进行了阐述，取得了什么成绩，做了什么工作之类的。比较亮眼的是专利数，截至2020年6月底，公司累计获得专利授权1,137项，其中2020年上半年申请专利210项，获得专利授权203项。半年200个专利，也是挺拼的。
其次，半年报里详细披露了公司是如何搞精细化运作的，包括渠道端、生产端等等，颇有点阿米巴的味道，现如今能把企业做到这个份上的公司真的不多了，有这么一个，珍惜吧。做到这份上，未来要是做不出点成绩来，挺没天理的。
作为长期投资者，站在股东角度上，看到公司正在努力，也许短期成绩还不太理想，但毕竟也不差，因此，对未来的信心还是更足了。
公牛的估值，显然是说不上贵的。
我发文的时间是8月18号，至少7月底8月初的时候，公牛PETTM是明显低于40倍了。如果3、4季度业绩能有所好转，甚至出现单季度超预期，又或者21年业绩高速增长，那这个估值说是低估也不为过。
这里对于半年报还有个事情可以讲。
首先公牛是一个很有潜力的公司，凭借着大几十万五金店的渠道力和公牛的品牌口碑，公司新介入的几个生意的潜力都很足。而短期内业绩没有释放出来，可以变相理解为给未来的蓄力。当期业绩释放的越少，未来可能释放的就越多，因此，18号公牛的股价表现充分体现了这一点。
市场很多时候还是很聪明滴。
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