宝钛股份：水穷处等云起
类别：公司 研究机构：方正证券股份有限公司 研究员：杨诚笑 日期：2014-08-27
投资要点
我们有别于市场的观点：钛行业底部已现，此时点宝钛股份的弹性巨大。钛价上涨其将充分受益，同时军工航空航天产业的放量也将带动公司业务结构改善，高利润的航空航天钛材比重提升。中长期来看，买入宝钛股份静待上述两点发生是个不错的选择。
1、上半年扭亏持平：上半年公司收入12.47亿元，同比增加1.08%，净利润217.9万，同比增加71.84%，扣非后净利润15.9万元，去年同期亏损1727.7万元。折合EPS 0.005元。
2、海绵钛价格蠢蠢欲动：由于库存高企，海绵钛价格维持在4.2-4.5万元左右，按照目前价格公司华神钛业略有亏损，业内大多成本在5万以上，海绵钛价格持续倒挂已使行业内小厂多数停产，而大厂的开工率持续低位导致供给出现大幅下降。而其上游四氯化钛以及钛原料报价均由于供给紧张连续上调价格，而公司目前有18.47亿元存货，粗略估计折合约4万余吨海绵钛，弹性巨大。
3、充分受益于军机大发展：公司是国内军机最大的钛材供应商，其具备年产3000-4000吨航空钛棒材的能力，也是公司产品中利润最高的产品。之前由于订单萎缩，导致开工下降，来自军品的订单我们估计持续不足2000吨。随着歼10B、歼11系列、歼15、运20等一系列军机的陆续量产和定型，预计军机每年用钛量有望增加3000吨，公司的军品订单有望爆发。
4、核电用钛焊接管国产化打破国外垄断：公司参股40%子公司宝钛美特法力诺承担的国内首台百万千瓦核电机组国产化冷凝器用钛焊接管项目正式开工生产，拉开了国产化的序幕，成为国内首家获得核电钛焊接管生产资质企业。一台百万千瓦核电机组大约需要220吨钛焊接管，截至8月，我国在建核电机组28台，计划总装机容量30606兆瓦，约需要6000吨钛焊接管。
盈利预测与投资建议
5、假设2014-2016年海绵钛不含税均价为3.9万元/吨、4.4万元/吨、5万元/吨，总钛产品销量为18000、20000、22000吨，2014-2016年预计i宝钛股份EPS为 0.03元、0.08元、0.16元。目前来看估值，但考虑到公司大量的存货、军工核电订单爆发的可能性、公司较高的管理费用占比，公司业绩超出我们预估的可能性很高，建议密切关注，维持增持评级。
风险
需求长时间萎靡
新疆众和：反转在即，亮点凸现
类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：刘博，钟奇，施毅 日期：2014-09-02
资本市场长期忽视，下游领域有望见底反转。此外高纯铝是航空航天及导弹发动机叶片须用超级合金必需元素，成为产业链投资的另一亮点。
全球领先铝深加工企业：拥有“能源-高纯铝-电子铝箔-电极箔”完整产业链，三大园区-乌鲁木齐科技园区、甘泉堡新材料工业园区和阜康能源区，主要产品为电极箔、电子铝箔、高纯铝等，广泛应用于重大装备领域、航空航天、电子信息、交通等各个领域。
产能扩张强化龙头地位；地处新疆，能源优势明显。经历了大规模的扩产后，目前公司高纯铝的产能约5万吨/年，电子铝箔的产能约4.7万吨/年，电极箔产能约1600万平米/年。2013 年公司自发电量约25 亿kWh，假设当前主要耗电产品产能全部达产，当前自备电厂的产能大致覆盖70%以上的用电量。
电极箔的发展依靠铝电解电容器。电极箔属于深加工环节，是生产铝电解电容器的关键材料，后者大约占整体电子元器件12%的份额。目前电脑、电视等传统电子行业及消费类电子行业占比近一半。2013年下游电子行业增速放缓，导致电极箔产业链上的各类深加工产品价格疲弱。但量价齐跌的态势有望在2014年成为转折点。
高纯铝为最上游生产环节：航空航天发动机必需元素之一。目前全球的高纯铝集中在3N5和4N6规格，主要用于电子材料、化工材料、电力行业、汽车制造业、交通置备、军工、航空、航天、特种铸件等领域，其中电子铝箔是高纯铝的主要市场，约占全部需求量的78%。另外，航空航天器需求大量高强度、高韧性、高抗蠕变、高抗疲劳的铝合金。这些铝合金须用杂质含量低的高纯铝配制，同时在制造航空航天发动机与导弹发射发动机方面的叶片须用超级合金，而高纯铝是超级合金的一个必需的元素之一。
盈利预测及评级。公司未来成长视产能利用率提升及价格上涨。鉴于2014年电子行业增速明显上升，假设产能利用率以2014年60%为基数，15-16年每年递增5个百分点；同时，产品价格每年增长5%，预计2014-16年EPS分别为0.02、0.06和0.09元。根据下游产业回暖，我们判断公司盈利也将出现转折，对照当前电子元器件累计产量同比50%的增速，预计公司股价在当前估值下仍旧有25%以上的增长空间，给予目标价8.00元，对应2014-16年动态PE为344、134和88倍估值。买入评级。
不确定性分析。公司股价与大盘相关性强且Beta值高，因此大盘系统性风险是一大风险。同时，下游继续疲弱导致产能利用率无法提升为另一大投资风险。
(责任编辑：DF064)
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