爱尔眼科： 发展最明确的医疗服务上市公司
2014.8.15 爱尔眼科发布2014 年中期报告。2014 年上半年门诊量114 万例，同比增长21.53%，手术量11.89 万例，同比增长15.32%；收入11.16 亿元，同比增长23.85%，归属母公司净利润1.44 亿元，同比增长41.32%，超出市场预期。
发展动力十足。(1)。搭建并购平台。出资2000 万元发起设立了深圳前海东方爱尔医疗服务产业并购基金，另外1 亿元参与设立华泰瑞联并购基金；(2)实施“合伙人计划”。在国内医疗行业，首次实施“合伙人计划”，实现核心员工从“医院员工”到“医院股东”的转变。(3)注重医疗服务质量，提高集团科研学术地位。公司将医疗服务质量视为发展的基石。同时进一步加强学术建设，提升公司学术地位。
维持“增持”评级。预计公司2014-2016年收入分别增长23.66%、25.54%、26.99%，归属母公司净利润增长37.1%、38.1%、41.6%，EPS0.47 元、0.65 元、0.92 元。DCF 估值分析公司合理价值为27.17元/股，现在价格26.12 元/股，估值基本合理，鉴于公司未来确定的成长路径，我们维持“增持”评级。
风险提示：医疗事故风险、市场风险、宏观经济风险、政策风险。
(世纪证券 邓聪)
华力创通：转型北斗见成效，明后年将是业绩爆发期
军用北斗产品销量激增，转型北斗成效显着
公司上半年业绩实现稳定增长，总体营收为1.59亿元，同比增长15.73%。其中北斗卫星导航业务实现营收为0.66亿元，同比激增190%。增长的主要原因是公司在北斗卫星导航军用产品方面获得了大量的销售机会，实现出货确认收入所致，从往年的出货特点来看，我们认为公司下半年北斗军方产品销售额将好于上半年。另外，未来三年将是北斗军用市场的爆发增长期，市场空间有望每年翻翻。以上市公司业绩为统计口径，今年军用产品市场规模为10亿，而2017年市场空间保守估计有望达到60亿。公司是目前六家入围北斗军用产品的企业之一，且在北斗军用细分领域具有一定优势，未来有望在北斗军用市场获得稳定的市场份额。
好帮手订单明后年兑现业绩
北斗民用市场领域，公司去年开始执行的好帮手订单总额为1.82亿，合同履行期为三年。目前好帮手产品正处于首次批量供货前的最后测试阶段，预计今年最终供货量不大，对业绩影响有限，明后年将为正式供货高峰期。北斗民用市场空间广阔，公司好帮手订单具有很好的示范效应，未来公司有望赢得更多的北斗民用市场项目。
传统仿真测试业务仍将加大投入
传统仿真测试业务作为公司的传统主业务仍将作为公司未来的投入重点，我们认为公司传统仿真业务未来难以出现爆发增长机会，保持平稳增长将是未来努力的方向。
管理费用已过爆发增长期，未来将回到平稳增长状态
早在2012 年，公司为转型北斗业务，开始不断扩充北斗研发团队，公司2012、2013、2014年员工规模为325、505、529,2013年公司员工数激增，从而导致当年管理费用爆发增长。2013年公司管理费用为1.42亿，同比增长100%以上，占当年营收约47%。中报显示，今年上半年公司管理费用为0.76亿，同比增长约19%，管理费用与业绩增速基本保持同步。我们认为目前公司北斗研发团队已经基本成型，未来不会出现大规模扩张导致研发费用激增的情况，未来管理费用将进入平稳增长期。
通导一体化研究为未来储存弹药
2014年上半年，公司基于国家科技重大转型，继续进行小型化、低功耗卫星移动通信终端的核心元器件的基础研究，并取得关键技术重大突破。并继续进行卫星移动通信终端的通信导航一体化的模块研制。在终端测试仪方面，公司完成卫星移动通信终端协议一致性测试仪的研制。以上成果为公司未来在卫星移动通信芯片-模块-终端综合测仪产品市场总占得先机，是公司未来快速发展的强有力的引擎。
盈利预测与投资建议
我们认为受北斗军用及民用市场刺激作用，未来两年公司业绩将迎来爆发增长，管理费用会保持平稳增长态势，随着销售规模的扩大，销售费用将迎来大幅增长，但由于基数较低，最终对利润影响有限。预计14、15、16年EPS分别为0.17、0.45、0.90，对应PE分别为131、49、25倍，维持“增持”评级。
(中信建投 吕江峰)
(责任编辑：DF010)
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