研究机构：国泰君安证券
维持“增持”评级，维持目标价24.3元。维持2014-16年EPS预测分别为1.26/1.46/1.75元。每股EV分别为18.9/21.2/24.9元，目标股价对应2014年P/EV1.3倍、PB1.9倍、PE19.3倍。
2014年综合成本率受估计调整一次性提高。预计2014年太保产险保费增长14.5%，预计全年综合成本率超过99%，高于行业约1-2PT。主要原因：准备金重估拉高成本率3PT；车险电网销占比低、客群中团体客户占比较高；非车险中农险和信用险占比低等结构特征。
公司应对：采取多方位措施，着力提高盈利水平。太保产险一方面努力提高车险盈利水平，具体措施包括渠道优化、理赔管控、应对商车改革等；另一方面大力发展非车险业务，不仅打造传统领域优势，而且努力培育农险、信用险、政策责任险等新的业务增长点。
展望未来：综合成本率拐点已现，空间打开。1)商车改革、新能源汽车扶持、高端车反垄断等政策利好，推动车险发展；其中商车改革是险企风险定价和服务能力的比拼，大型险企在客户资源和数据挖掘的优势将有助于导致市场集中度提升。2)新“国十条”下，农险、健康险等新兴业务将快速增长，太保已蓄势，新增长点可期。3)准备金调整已到位，无后续影响；4)成本管控投入已结束，中后台控费、理赔管控、车险渠道与客群调整、非车险结构调整等举措，效果将逐步显现。例如电销综合成本率已经由2013年投入期的103%降至2014年的96%。2015年将出现综合成本率拐点，承保盈利值得期待。
风险提示：市场恶性竞争加剧，保费增长不如预期，资本市场波动。
新华保险：小盘保险股，风险无忧，收益可观
研究机构：国泰君安证券
维持“增持” 评级，目标价从32 元提至53 元。2014-16 年EPS 预测由2.24/2.58/2.96 上调至2.52/3.28/3.94 元，上调预测和估值的原因是四季度较高的投资收益和净资产增速导致内含价值增长加速和新业务倍数提高。目标股价对应2014-15 年的P/EV 为2.0 倍和1.6倍；该估值还远在平均水平之下，落后于基本面的估值反转才刚开始。
营销员渠道改善显著：①增速加快。前三季度个险新单增长38%，较中期的20%继续大幅提升。②人力清虚臵换。三季末人力与年初持平，但月均合格和绩优人力分别增长31%和37%，人均FYC 大幅上涨50%。③产品优化。营销渠道的健康险占比提升20PT 到36%，年金险占比也有提升。④年期拉长。10 年期及以上占比超过70%。
资产配臵把握机遇调仓增收：①加配权益和固收类非标。一方面，已有部分非标在2015 年到期，为应对2015 年的降息压力，新华资管将继续配臵高收益非标债权资产；另一方面，站在牛市起点上，预计新华也将加大权益类资产配臵。预计2014 和2015 年总投资收益均超过6.5%。②非标具有相对优势。非标债权投资中，信托占比达54.5%，其中很多融资主体，亦在公开市场发债，比较两者，信托不仅收益高出200BP，且抵质押担保等增信措施亦高于债权，具有更高的收益和更低的风险。③信托风险可覆盖。观察全市场集合信托收益率8%，较国债高480BP(扣除税收)，即使潜在损失率3%(相当于B 级债券的违约率)，也仍然有180BP 净风险溢价。
风险提示：价值增长风险；非标资产风险；股市风险。
光大银行：集团估值的最大驱动因素、重点把握1Q15
研究机构：国金证券
预计光大集团重组年内完成、中信路径对随后的集团整体上市有重要参考意义：我们不对未来光大集团整体上市的方式、地点和交易结构进行任何揣测式的分析，作为银行业研究，我们通过对中信模式的深度挖掘和回溯，揭示中信和光大这类集团控股公司整体上市与其银行子公司估值水平的内在联系，以及上市行为本身对其银行子公司股价表现的驱动因素。
提升集团整体估值水平是中信银行强势股价的真正原因：我们的分析表明，通过中信银行A 股估值的大幅提升拉动集团基于市场价格的整体估值水平，从而使集团整体上市中的实际估值较当前市场价格出现显著折价，是中信银行今年(尤其是上半年)股价强势表现的真正驱动因素。
中信集团整体估值隐含
光大银行是光大集团估值的最重要驱动因素、重点把握1Q15:尽管受集团持股比例较低影响，光大银行对集团估值的拉动效应不及中信，但仍是光大系内对集团估值最大的影响因素，对集团估值的拉动效应是光大证券的3倍。在时点因素上，2014 年一季度中信银行的表现有望在2015 年复制于光大银行，建议投资者重点把握2015 年一季度开始光大银行可能出现的超额收益机会，今年之内集团重组完成的公告是值得关注的重要信号。
上调盈利预测、上调评级至“买入”：光大银行的基本面因素处于企稳向好的逐步修复进程中，不会成为压制估值水平的负面因素。其估值提升前景和逻辑明确，当前A 股交易在0.8 倍14 年P/B，估值下行空间有限，建议投资者重点关注。
华夏银行：“平台金融”助力业务发展
研究机构：国金证券
事件。
近期，我们参加了华夏银行组织的反向路演，了解了华夏银行“平台金融”的业务模式和发展情况。
观点。
“平台金融”开辟新业务模式，助力发展：华夏银行在业内率先打造“平台金融”，以应对互联网金融的发展趋势。“平台金融”为客户提供在线融资、现金管理、跨行支付、资金监管、资金结算等一系列电子金融服务，重点面向小微客户服务。“平台金额”能够有效提升客户的金融业务便捷化，将支付、结算等结合起来，客户灵活度非常高，可以在系统中随借随用、按日计息。“平台金融”对吸收客户有很大作用，仅奥飞动漫一个核心客户，就有500户小企业进入华夏体系，日常结算全部进入华夏银行，结算存款3亿。杭州分行是华夏银行“平台金融”发展较好的分行，截至14年10月份，杭州的平台客户有34个，金额达到20.05亿元，包括服装、通讯、电子、广播等行业。合作比较多的包括天天快递、澳门豆捞、五芳斋粽子、华数传媒。通过“平台金融”，华夏银行开辟了新的业务和客户领域，助力业务发展。
电子银行发展迅速，直销银行已上线：华夏银行的电子银行从2012年1月开始发展，目标成为“第二个银行”。目前包括移动银行、网上银行、微信银行、直销银行等。其中，截至2014年11月，拥有直销银行的股份制银行仅华夏、民生、兴业、平安四家。直销银行内部申购24亿，客户1.7万户。直销银行突破了客户规模的瓶颈和约束，只要是银联的客户就可以直接成为华夏的客户。电子银行已具备智慧导航、智慧质检分析、注册移动银行、跨行归集、转账汇款、理财交易、挂失、商旅服务等业务，智能机器人正在开发。网银客户增长较快，目前企业网银客户数是15.8万，2014年底预计会到16万。客户网银数是307万。电子银行的成本较传统业务更为低廉，华夏银行电子银行的费用是网点渠道费用的1/10-1/15。由于移动端的普及，华夏银行未来电子银行的资源投入将更多地转向移动端和直销银行。
“平台金融”未来发展需注意风险控制：我们认为，“平台金融”由于是基于互联网的交易，存在一定的信用风险、技术风险等因素。在对客户的信用审核上，需要建立有效的鉴别和防范模式，降低客户的信用违约风险。在授信过程中，需要及时甄别、监督、跟踪客户的信用情况，减少坏账的发生。在技术平台的建设上，需要防范技术风险，加强系统稳定性，同时要防范客户信息的泄露。华夏银行的“平台金融”有较好的发展前景。维持增持评级。
风险。
互联网金融的信用风险。
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