公司研究 更新时间：2011年3月21日 17:05:42
1、江淮汽车（600418）研究报告
一、公司看点
1、行业分析
日本地震正在影响全球汽车业。由于丰田汽车、本田汽车、日产汽车及核心零部件工厂停产，全球汽车业供应局面正发生重大变化。业内人士称，作为日系汽车最大的亚洲竞争对手，韩系汽车业会快速发展。美系、德系甚至中国部分汽车企业的市场份额有望进一步扩大。
作为第二大汽车出口国，韩系车企正加快进军中国的步伐。在日前的东风悦达起亚K5上市会上，东风悦达起亚总经理苏南永表示，“2011年，东风悦达起亚计划销售43万辆，同比增长30%。” 如果不是产能限制，其增长速度将更快。记者从江苏盐城主管部门获悉，下半年东风悦达起亚拟投资建第三工厂，以提高产能。江苏悦达集团的高层告诉上海证券报，“随着东风悦达起亚的高速发展，悦达投资的业绩也将水涨船高。”东风悦达起亚的主战场为高利润的中级市场，目前其总销量的六成来自于中级车赛拉图、福瑞迪这两款中级车，未来售价20万元左右的K5将成为新的生力军。
2、投资亮点
2010年公司实现销售收入297.04亿元，同比增长47.8%，归属母公司净利润为11.63亿元，同比增长246%，实现每股收益0.90元（其中处置交易性金融资产贡献EPS为0.02元），符合预期。净利润增速超出收入增速主要原因是毛利率提升及费用率的下降。
公司拟公开增发，扩大乘用车及发动机产能，摊薄业绩有限。公司拟公开增发不超过1.5亿股，募集资金额不超过28亿元，用于乘用车基地扩建项目（17.86亿元）以及公司年产20万台高性能汽油发动机项目。公司轿车产能20万辆，若今年销量达到18万辆左右，则产能利用率将达到90%左右，则轿车必须扩充产能，公开增发不超出1.5亿股，预计最终摊薄有限。
2010年销量增长42.5%，毛利率提升近1个百分点，四季度毛利率环比下降，预计11年将稳步增长。2010年实现整车及底盘销量44.3万辆，同比增长达42.5%，其中瑞风销量为6.5万辆，同比增长40.5%，轻卡销量19.4万辆，同比增长26%，轿车11.7万辆，同比增长77.6%；2010年全年公司毛利率为15.4%，相比去年提升近1个百分点；四季度毛利率环比下降1.9个百分点，我们认为主要是产品结构发生变化所致，四季度公司瑞风销量环比下滑5%，而瑞鹰和轿车分别同比上升54%和58%。
未来随着轿车规模提升，模具摊销费用降低，同时公司发动机和变速箱的自配率进一步提升，公司毛利率也将稳步提升。1季度业绩值得期待。从公告数据看，2011年1-2月轿车累计增长23.6%，其中出口约5000辆左右，和悦销量达到1.55万辆，预计3月和悦销量将再上台阶；瑞风和轻卡分别增长11%和10%；由于轿车模具摊销等在2010年基本摊销完毕。
二、恒富资金监测
恒富资金监测平台显示：近日有机构大户资金持续流入该股，近日该股随大盘震荡整理，今日有机构大户资金流入。从K线上看，该股自去年10月份以来股价一直震荡调整，调整较为充分，今年以来该股呈震荡上涨趋势，短线该股调整基本到位，新一轮上涨有望展开。新能源汽车产业作为国家七大新兴产业之一，未来将出台更多的产业政策，行业发展前景良好。
三、恒富技术解读
通过上图我们发现，该股主力力道周期的3、5、10日均显示为资金流入，且近日主力资金持续流入，这说明主力资金看好该股的投资价值。今日成交力道区间的机构大户买入量大于卖出量，中户小户买入量小于卖出量。未来三年公司业绩有望继续保持快速增长，公司股价有望再上新台阶。
四、风险提示及投资建议
汽车行业景气度下降风险；一线城市出台抑制汽车消费政策风险；原材料上涨风险。
公司是2011年业绩向上弹性最大的公司，看好2011年轿车扭亏空间带来的业绩成长性，出口的持续性将提升估值空间和提高抗周期风险，1季度业绩值得期待，股价被低估，给予该股未来6个月18元的目标价。因此，我们给予该股“增持”的投资评级。
作为第二大汽车出口国，韩系车企正加快进军中国的步伐。在日前的东风悦达起亚K5上市会上，东风悦达起亚总经理苏南永表示，“2011年，东风悦达起亚计划销售43万辆，同比增长30%。” 如果不是产能限制，其增长速度将更快。记者从江苏盐城主管部门获悉，下半年东风悦达起亚拟投资建第三工厂，以提高产能。江苏悦达集团的高层告诉上海证券报，“随着东风悦达起亚的高速发展，悦达投资的业绩也将水涨船高。”东风悦达起亚的主战场为高利润的中级市场，目前其总销量的六成来自于中级车赛拉图、福瑞迪这两款中级车，未来售价20万元左右的K5将成为新的生力军。
2、投资亮点
2010年公司实现销售收入297.04亿元，同比增长47.8%，归属母公司净利润为11.63亿元，同比增长246%，实现每股收益0.90元（其中处置交易性金融资产贡献EPS为0.02元），符合预期。净利润增速超出收入增速主要原因是毛利率提升及费用率的下降。
公司拟公开增发，扩大乘用车及发动机产能，摊薄业绩有限。公司拟公开增发不超过1.5亿股，募集资金额不超过28亿元，用于乘用车基地扩建项目（17.86亿元）以及公司年产20万台高性能汽油发动机项目。公司轿车产能20万辆，若今年销量达到18万辆左右，则产能利用率将达到90%左右，则轿车必须扩充产能，公开增发不超出1.5亿股，预计最终摊薄有限。
2010年销量增长42.5%，毛利率提升近1个百分点，四季度毛利率环比下降，预计11年将稳步增长。2010年实现整车及底盘销量44.3万辆，同比增长达42.5%，其中瑞风销量为6.5万辆，同比增长40.5%，轻卡销量19.4万辆，同比增长26%，轿车11.7万辆，同比增长77.6%；2010年全年公司毛利率为15.4%，相比去年提升近1个百分点；四季度毛利率环比下降1.9个百分点，我们认为主要是产品结构发生变化所致，四季度公司瑞风销量环比下滑5%，而瑞鹰和轿车分别同比上升54%和58%。
未来随着轿车规模提升，模具摊销费用降低，同时公司发动机和变速箱的自配率进一步提升，公司毛利率也将稳步提升。1季度业绩值得期待。从公告数据看，2011年1-2月轿车累计增长23.6%，其中出口约5000辆左右，和悦销量达到1.55万辆，预计3月和悦销量将再上台阶；瑞风和轻卡分别增长11%和10%；由于轿车模具摊销等在2010年基本摊销完毕。
二、恒富资金监测
三、恒富技术解读
四、风险提示及投资建议
汽车行业景气度下降风险；一线城市出台抑制汽车消费政策风险；原材料上涨风险。
公司是2011年业绩向上弹性最大的公司，看好2011年轿车扭亏空间带来的业绩成长性，出口的持续性将提升估值空间和提高抗周期风险，1季度业绩值得期待，股价被低估，给予该股未来6个月18元的目标价。因此，我们给予该股“增持”的投资评级。
·3月23日明日股市猜想策略(03-22)
