21世纪网特邀专栏作家刘建位全文翻译巴菲特2012年致股东的信，使你清晰知道巴菲特的投资方向，学习其精湛的投资技巧。站在巨人的肩膀上，让你看得更远。此为第八篇：投资业务
以下表格列示了我们在2011年底持有的市值超过10亿美元的普通股：
持股公司持股比例买入成本年底市值（百万美元）
151,610,700 美国运通……………………………13.0 $ 1,287 $ 7,151
200,000,000 可口可乐…………………… ………8.8 1,299 13,994
29,100,937康菲石油…………………………… 2.3 2,027 2,121
63,905,931IBM ………………………………… 5.5 10,856 11,751
31,416,127强生制药.……………………………1.2 1,880 2,060
79,034,713卡夫食品.……………………………4.5 2,589 2,953
20,060,390慕尼黑再保………………………… 11.3 2,990 2,464
3,947,555 浦项制铁…………………………… 5.1 768 1,301
72,391,036宝洁 …………………………………2.6 464 4,829
25,848,838 Sanofi………………………………1.9 2,055 1,900
291,577,428Tesco ………………………………3.6 1,719 1,827
78,060,769美国合众银行……………………… 4.1 2,401 2,112
39,037,142沃尔玛.………………………………1.1 1,893 2,333
400,015,828 富国银行…………………………… 7.6 9,086 11,024
其它 …………………………… 6,895 9,171
所有流通股 …………………………$48,209 $76,991
买入成本是根据实际买入价格计算，也是我们计算税款的依据。根据公认会计准则入账的“成本”由于增记或减记而导致与实际买入成本有不同。
2011年我们的投资持股名单只有为数很少的几只股票变动。但其中有三个投资举动非常重大：我们购买了IBM的流通股，买入了美国银行的优先股，还增持了10亿美元的富国银行股票。
银行业正在起死回生，富国银行现在业务兴隆。富国银行的盈利强劲增长，资产稳健，资本金也达到历史最高纪录水平。至于美国银行，以前的管理层犯下了一些重大错误。其现任首席执行官Brian Moynihan在清理这些错误方面取得了极其出色的进展，不过要完成这个清理错误的过程还需要好几年的时间。与此同时他在把美国银行培育成一家规模巨大的、具有吸引力的、基础坚实的大企业，在今天的问题被人们遗忘之后，能够持续很久。我们可以购买7亿美国银行股份的那些认购权证将在到期之前可能将会具有很高的价值。
和我在1988年投资可口可乐以及在2006年伯灵顿铁路一样，我再一次下手太晚而错过了买入IBM公司股票的最好机会。我已经年年持续这家公司的年报50多年了，可是直到2011年3月的一个星期六，我的思考才突然清晰而明确。正如梭罗所说：“重要的不是你看了什么，而是你看到了什么。”（It’s not what you look at that matters, it’s what you see）
Todd Combs去年建立了买入成本为17.5亿美元的投资组合，Ted Weschler将会很快建立一个规模相近的投资组合。他们每个人的绩效奖金中，80%来自于个人业绩，20%来自于合作伙伴的业绩。当我们的季度申报文件披露了占组合比例相对而言很小的持股时，这些股票不太可能是我买入的（尽管媒体经常会忽略这一点），往往这些持股表明是Todd或者Ted的买入运作。
对这两位新来的投资经理人，我还有一点要补充说明。Ted和Todd都会对伯克希尔的下一任首席执行官进行收购企业时很有帮助。他们拥有非常出色的“商业头脑”，能够抓到那些可能决定很多种企业未来发展前景的经济力量。由于他们两人了解什么是可以预知的，什么是不可知的，他们的思考很有帮助。
关于我们的金融衍生品仓位，并没有什么新东西需要报告，在过去的年报中已经解释得非常详细。（从1977年以来我们的所有年报都可以在www.berkshirehathaway.com上查阅到。）然而，我必须谈谈一个重要的行业性变化：虽然我们现有的合约只有非常小的担保物要求，但是对于新建立的仓位的规定已经改变了。因此，我们将不会新建任何大规模的衍生品仓位。我们回避任何一种要求立即提供担保物的合约。由于某种事前根本无法预料到的重大事件，比如全球金融危机或者大规模恐怖袭击，就会导致某些突然且要求提供巨额担保物的要求，这完全不符合我们的首要目标是保持多到有很大冗余的流动性和高得毫无疑问的财务实力。
我们持有的类似于保险的衍生品合约，根据包括高收益率债券指数达到预定数值在内的各种条款规定我们就要赔付。那些让我们损失风险最大的合约已经过期，其余的合约将会很快到期。2011年，我们为两笔合约亏损支付了8600万美元，这也让我们的赔付总额达到了26亿美元。我们几乎可以确定，这个投资组合最终将会实现“承保利润”，因为我们收到的类似保费收入是34亿美元，而我们未来的亏损会低于收入。此外，我们的这类合约的5年合约期间我们持有的浮存金平均每年为20亿美元。在面临巨大信贷压力的时期还能够取得如此成功的业绩表现，这突出表明了获取保费收入一定要与承担的风险相匹配是多么重要。
考虑到我们未来能够长期持有42亿美元的浮存金超过15年以上，而且我们已经在那些我们回购的合约上赚到了2.22亿美元，我和芒格仍然相信，我们的股票指数卖方期权仓位将会产生相当可观的利润。2011年年底，伯克希尔的账面价值包括现有衍生品合约产生的负债85亿美元。如果这些合约全部持有到期，我们将会支付62亿美元。
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