近年来，上海机场（600009）的利润和市盈率同步提升，实现戴维斯双击，主要是因为大家看好它的免税收入预期。2018年9月，上海机场与日上上海签订了《上海浦东国际机场免税店项目经营权转让合同》，自2019年至2025年，7年免税保底收入410亿元，提成比例42.50%。
今年以来，免税行业迎来政策大礼包，各个相关的概念股迎来爆炸式上涨，然而上海机场并不是其中的一个。笔者认为，有疫情冲击导致航空性收入确定性难看的影响；更重要的是市内免税店政策的松动引起了大家的担忧。
此前，我国大陆（除海南岛），居民出境游尚不能在市内免税店消费。然而，政策风向似乎要改变了。今年3月13日，国家发改委等23个部门联合印发《关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见》，其中提到进一步完善免税业政策，坚持服务境外人士和我国出境居民并重，完善市内免税店政策，建设一批中国特色市内免税店，根据居民收入水平提高和消费升级情况，适时研究调整免税限额和免税品种类等。6月9日，王府井发布公告，表示公司獲得免税品经营资质，可以经营免税品零售业务。虽然目前还不确定其具体经营方向，但很多专业人士都认为其主要目标是开设北京市内免税店。另外据说，上海国资委下属公司百联股份也正在申请免税运营牌照，市场预测其主要目标是开设上海市内免税店。
因此，基于上述情况，市内免税店的政策大概率会发生变化，未来国人出境游除了可以在机场免税店购物之外，也可以选择市内免税店了。
如果政策放开，上海机场在免税赛道的稀缺性自然要受到削弱。但具体影响程度，还得看我国市内免税店选择哪个模式。在国际上，有两个模式可供参考：一个是欧洲、中东和非洲所实行的免税政策，市内免税店和机场免税店共存，但政策向机场免税店倾斜，使得机场免税店占有市场大部分的份额；另一个则是韩国模式，其在政策上鼓励市内免税店的发展，使得市内免税店占有85%的市场份额，而机场免税店只有13%的份额。
显而易见，如果我国参照欧洲、中东和非洲的模式制定市内免税店的政策，上海机场受到影响并不大，甚至随着免税行业的蛋糕做大之后，它所分得的利润反而会增多。但如果选择了韩国模式，那上海机场所受到影响就非常大了，上海机场的租金势必大幅下降。
从国家3月份《实施意见》的表述，以及王府井等公司获得免税资质来看，笔者更倾向于相信政策远期是要向韩国模式靠拢。
具体影响得看政策的力度，中短期笔者仍然相信对上海机场的影响不会很大：一是现有的协议到2025年才到期，上海机场的租金收入有保证；二是市场预测，上海的市内免税店将由中免和上海国资委企业经营，中免将平衡市内店和机场店，不至于过大冲击机场店；三是按照国际惯例，市内免税店的提货点还是会设在机场，市场预测上海机场可能采取提成方式收取租金，这样将更好的享受蛋糕做大的福利；四是由于供货商可能担心市内免税渠道冲击其他的有税渠道，所以供货价格不一定有太大优势。但是，有一点是明确的，一旦国家采取韩国模式，机场免税店的地位会逐渐下降，人们对它的预期必然会有所降低，市场给它的市盈率也会随之下降。
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