白云山是一个业务线很长的公司，有中药、西药、饮料，还有医院、药店、医药商业等各种杂七杂八的业务，旗下拥有众多广东老字号中药品牌。总体来说，可以分为三大板块：大健康（主要是王老吉）、大南药（中药西药）、大商业（医药商业和药店）。
2019年报大概情况
2019年业绩：收入同比增长53.8%至649.5亿元。归母净利润31.9亿元（合每股1.96元），同比下滑7.3%，扣非归母净利润为27.5亿元，同比增长28.8%。
其中，大南药收入同比增长20.9%。化学药收入同比增长20.6%，在大南药中占比为59.9%，毛利率从43.09%下降到35.87%（估计是受医药政策影响）；中成药收入同比增长21.3%，毛利率从43.20%下降到41.79%。
其中，华佗再造丸收入同比增29.4%，咳特灵系列同比增41.49%，头孢克肟系列同比增36.66 %，头孢丙烯系列同比增37.47%，金戈收入同比增14%，滋肾育胎丸收入同比增90%。王老吉药业(绿盒)2019年扭亏为盈，盈利3740万。
大健康板块，2019王老吉大健康(不包括绿盒)实现营收102.96亿，同比增长8.8%左右。毛利率增长较多，实现净利润13.8亿，同比增长62%，去掉政府补助3.13 亿后还有10.67亿，估计同比增长25%。王老吉大健康扣非净利润占2018扣非净利润的约38.8%。2019年新品王老吉刺柠吉系列、茉莉凉茶正式上市销售。
大商业板块，广州医药收入同比增14.7%。2019年，广州医药纯销比例继续上升，达到70+%（2016年50%）。净利润率约为0.9%（2016年0.7%），预计比2018增加了2亿净利润，除掉这块并表的，2019白云山的净利润增长率也有20%。2019年9月，公司正式启动医药公司分拆到上市工作，进一步拓宽融资渠道。
2020一季度业绩情况
2020一季度，白云山营收同比下滑5.9%至169.85 亿元。归母净利润11.84 亿元（合每股0.728 元），同比下滑15.8%，扣非归母净利润为11.95 亿元，同比下滑12.9%。
营收超出预期，净利润基本符合预期。去年一季度，王老吉主动提升了毛利率，所以利润较高。2020 年一季度，预计利润下滑主要是王老吉的拖累。大南药板块预计受到影响不大，广州医药收入略有增长。
最近几个季度的股价走势解读
公司股价在2019三季度的下跌是对公司三季度业绩的预期，受王老吉拖累，确实三季度扣非下滑15%，市场对了。四季度的上涨是因为流感加上王老吉的出货加速有好的预期，还有疫情带来的中药炒作。2020一季度的下跌是对疫情的担忧，但是有点过度。一季报超出市场预期，营收只下滑不到6%。
为什么说白云山被低估？
一．白云山目前的市盈率处于历史低位，只有不到18倍
最近5年，公司平均市盈率是23.8倍。最近10年，公司平均市盈率是37倍。
2017-2019年公司利润持续增长，扣非净利润从2016年的10.71亿增加到2019年的27.46亿，增长了156%，但股价从2016年底的23.28元涨到2019年底的35.61元，涨幅只有53%。
估值低的原因有很多，例如这两年并表了广州医药这个营业额超高净利率超低的大家伙和盈利能力差的绿盒王老吉；又比如王老吉的利润季度波动非常大，不好预测；还有这两年每到四季度净利润就会归零甚至亏损，有利润调节嫌疑；还有白云山董事长的一些惊人言论让人觉得不靠谱等等。
但是，股价长期还是跟着企业利润走的。白云山估值有明显的修复空间，虽然不知道市场会修复多少，但只要业绩不明显下滑，快则几个月，迟则2年内估值会修复上去。
二. 大商业板块主力将分拆上市，白云山将去掉报表不好看的累赘，激发对机构的吸引力，激活股性提升估值。
三．白云山的业绩有托底
公司前三年公司业绩表现都很好，虽然2020年一季度受疫情影响公司业绩下滑，但情有可原。一季度公司营收只下滑了6%左右，扣非净利润下滑13%左右，预计主要是受到王老吉的拖累。随着生活恢复正常，预计二三四季度的王老吉消费可以恢复大部分。
王老吉几大销售渠道：超市、便利店、餐饮店，礼品市场占了约40%。餐饮占比多少？根据前几年网络上的一些数据，估计餐饮占比38%。按2019年王老吉的扣非净利润10.6亿算，餐饮渠道利润如果全年损失31.5%（一季度损失66%+后三个季度各损失20%），那么王老吉的利润会减少1.27亿，其他销售渠道如果全年损失13.75%，那又会减少0.9亿，合计2.17亿，占2019全年扣非净利润的7.9%。
大南药板块2019年达到了20%的营收增速，其中2019下半年可能受到医药政策影响毛利率下滑了（化学药品下降明显）。2020年公司一季度扣非净利润比2019年同期13.73亿（很高的基数，占全年的50.1%。其中王老吉占了大部分）减少了1.78亿，而2020年一季度王老吉的净利润应该是有些下滑的。所以，我估计大南药板块一季度的利润没有明显下滑，在板蓝根、夏桑菊、抗生素这类抗疫药物的带动下，大概率弥补了其他药物的损失。今年后面3个季度，人们生活恢复正常后，预计药品的消费也会恢复正常。
大商业板块这两年发展良好，2019营收增长14,7%，2020一季度营收同比略有增长。
所以，2020年全年来看，白云山的业绩有底可寻，预计扣非净利润即使下滑，也不会超过15%。而白云山产品众多，储备药品资源丰富，大健康板块也有刺柠吉和茉莉凉茶开始发力，说不定今年哪个产品就冒出来了。
我们再看看白云山多年来的扣非净利润表现以及股价年线走势，还是很稳的：
四．当前股价已经预期了悲观的业绩下滑假设
即使公司后面3个季度业绩没从疫情中恢复过来，即使白云山2020年的扣非净利润真的下滑了15%，我们看看公司股价今年已经下跌了13%，如果从今年2月份的高点41.5元算，那就已经下跌了25%。我想这个股价已经充分预期了这种悲观的假设，所以现在30.9元这个股价已经是很低的位置了。如果我们往前看，明年的业绩大概率要反弹，要比今年好，那股价就会反弹，再加上估值修复的空间，那股价弹性就很大了。
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