光大国际是良机

一，光大国际初步印象

前段时间大略看了下光大国际，业务很好，垃圾焚烧发电，变废为宝；光大绿色环保的大股东，生物原料发电，不错的盈利模式；水务，污水处理等。都是符合社会发展、市场需求的业务，利于环保，前景广阔。

子公司光大绿色环保，成长性似乎更明显，看K线跌幅更大，颜值更惊艳。

看PB、PE，都是相当低。环保龙头公司，业务前景广阔，成长可期，估值如此低残，在A股是不可想象的，在港股历史中也是不可多得的。

打定了主意买，比较了母公司和子公司，决定建仓母公司光大国际。但是，最终放弃了。

二，为什么没买？

没买光大绿色环保，是因为读了《生物质发电的坑有多深？》。原来，从农民手里买来农林废弃物并不便宜，用来发电，如果没有政府补贴，公司是无法盈利的。雪球真是个好地方，感谢Oshark这样的高手！

没买光大国际，是两个原因：一是它的盈利模式，不是完全依靠运营垃圾焚烧发电厂，营收和利润中相当大的部分，靠的是工程建造。这个业务我不喜欢。二是它债务较多，而且扩张步伐较快，缺钱。2018年8月，27股供10股。近两年分红较丰厚，较稳定，但是，如果它继续保持近两年的扩张节骤，接下来是打算再供股，还是减少分红？说不来啊！

三，微进化ing兄让我做的功课

近日，有13万多粉丝的 兄关注了微不足道的我，令在下受宠若惊。得微兄瞧得起，启发我研究几个问题：光大国际建设垃圾发电站这块利润多少？运营部分利润每吨垃圾有多少？现金流何时能产奶？

微兄不愧是雪球大V、成功投资人，一开口发问即令我汗颜。正所谓行家一出手，便知有没有。所问的三个问题，都相当专业而较难回答。在下尽己所能，在年报中追寻真相，虽答非所问，仍希望这番功课有利于接近本源，帮助决策：

2019年，光大国际旗下环保能源、绿色环保、环保水务项目的收益共计港币363.68亿。建造服务收益为港币238.47亿，运营服务收益为94.38亿。各收益比重为：建造服务收益、运营服务收益及财务收入分别占66%、26%及8%。港股财务报告中所说“收益”，意同A股中之“营业收入”。

从三大业务类型上看，环保能源项目（主要是垃圾发电）收益215.38亿港币，其中建造服务157.20亿，运营服务34.24亿，财务收入20.94亿；绿色环保项目（主要是子公司光大绿色环保的生物质发电）收益49.19亿，其中建造服务49.2亿，运营服务41.65亿，财务收入1.94亿；环保水务收益55.51亿，其中建造服务32.07亿，运营服务15.48亿，财务收入7.96亿。

从以上数据可以看出光大国际目前的收益66%来自建造服务，只有26%来自运营服务。而且66%的建造服务收益，不光来自垃圾发电站建设，还有生物质发电站建设，以及环保水务项目建设。收益主要来自建设，更像是建筑商，很难称得上是现金奶牛。

2019年，环保能源板块垃圾发电项目共处理生活垃圾0.215亿吨，提供上网电量共66.18亿千瓦时。吨垃圾上网电量为307千瓦时。

何时才能成为现金奶牛，这是一个太难的问题。很大程度上取决于管理层的战略、决策，甚至是国家政策的变化。难以预测。感觉短期是见不到希望的。至少5年吧？5至10年也有可能。10年以后财务状况与经营模式料想比现在好得多吧？无论如何，前景应是广阔而光明的。

四、买，还是不买

回答这个问题，我的理解，应是小马过河，因人而异。

如果完全空仓，打算建仓；如果从A股撤出，打算转战港股；如果从热得烫手的网红股中功成身退，想保全胜利果实，寻找一家有前景的公司做价值投资，我认为此时建仓光大国际正是良机。

如果想赚快钱，如果想融资买，如果想割了低位价值股换仓，我看就不必了。

微进化ing兄似乎有过买华能国际的想法，我印象中那是一家火电公司。因此我劝他不如考虑中广核电力或光大国际控股，个人认为后两家公司更有前景。其实我是鲁班门前弄大斧。像微兄买的微创医疗，我是完全不懂逻辑，而微兄是大赚特赚。因此，对于在下的建议，微兄大可一笑了之。

个人从2018年大举进入港股以来，投资颇为不顺，一年不如一年，净值屡创新低。命运多舛，与@云蒙 难分伯仲。目前坚守张裕B、北京控股、招商局港口、神威药业、承德露露、周生生6家公司，股价几乎都在10年低位。但是因为成本相当低，又完全是自有资金，每年多少有些股息可供增持，所以尚能淡定。正是：身陷低谷，仰望星空，守时待机，听天由命。