撰文 | Tradertop
观察员 | 魏斌杰
华尔街有句老话：「华尔街有老的交易员，也有胆大的交易员，但没有又老又胆大的交易员。」
远在东方的投资者阿土哥似乎是这句话的反例，他在网络江湖高举杠杆旗帜，一次又一次的压注成功。
可是，屡次惊险过关的他仍不满足。对他来说，杠杆之路并没有终点。
1
阿土哥第一次尝到杠杆的甜头是在2014年的垃圾债上。
由于南钢股份连续亏损可能导致债券评级下降，当时的南钢债被公募基金无脑抛售。
经过测算，阿土哥发现南钢债的性价比显著提升，而且，这个债券还由复星担保，综合分析违约风险并不高。他决定要赌这一把。
尽管已做好心理准备，但在持有过程中，由于杠杆加身，阿土哥还是有些不安，他在鼎级理财网（简称鼎财）发出帖子探讨南钢债的违约问题，试图在网上找到盟军。
事实证明阿土哥多虑了，他的判断无误。由于上了2倍杠杆，阿土哥在几个月时间内便小赚了一笔。
回忆起当时的逻辑，阿土哥抿了口茶，轻描淡写，「赔率有利，就赌啦」。
我和阿土哥见面是在漳州当地一家藏身于别墅群中的茶会馆。这家茶会馆古朴、雅致，空气中飘荡着各种闽南腔调，阿土哥经常和金融圈朋友在这里交流聚会。
在垃圾债小胜之后，阿土哥又把目光投向了同样富有债性的可转债。很快，阿土哥又在鼎财上发布了《构建转债组合和垃圾债组合之风险收益比较》一文。
由于当时垃圾债和可转债均具备不俗的投资价值，选谁不选谁都为难。经过深入对比，最终阿土哥还是决定选择可转债组合。
正是这个在牛市前夕做出的明智决定，一举奠定了阿土哥未来在网络江湖的地位。
当时，阿土哥精选了七大低溢价、高税前收益品种，其中就包括著名的中行转债。
对于很多低风险投资者来说，中行转债是一个决定人生的机遇，低风险资深玩家魏斌杰（系列作：魏斌杰）对这笔交易同样印象深刻。
在魏斌杰看来，中国的可转债是一个存在Bug的投资品种：低风险、高收益、流动性强。而2014年的中行转债则是可转债中的战斗机。
阿土哥的观点一致，他认为当时的可转债处于历史上难得一见的黄金价值期，如此高确定性的投资不用足杠杆简直就是在犯罪。
杠杆有成本有期限，不是你无脑用就行。为了寻找到那个最优质的它，阿土哥横向比较了众多杠杆工具，但都一一排除了。
股指期货杠杆高、成本低，但是不保底，不可能满仓上杠杆，放弃。
可转债正回购成本低，但杠杆只有2.5倍，放弃。
可转债B类杠杆成本在6.5%左右，但成交量小，还有20%左右溢价，放弃。
伞型信托成本在8%左右，但不能加正回购，杠杆不够高，放弃。
最后，终于找到一个可上正回购的配资账户，杠杆最高可达10倍，但是到期收益需要与资方分成，还是放弃。
就在杠杆无门的时候，阿土哥无意中在集思录上看到收益互换的信息，他欣喜的发现这个杠杆工具简直就是为自己量身打造的：7.4%的年化成本，最高可上10倍杠杆。
很快，阿土哥又把这个产品安利给了不少有需要的朋友。
但是，这项业务仅对机构户开放，且申请极其烦琐。为此，阿土哥反复多次快递材料到深圳，前后花了两三个月才全部办妥。
事后，阿土哥的客户经理剑哥告诉他，那段时间共有几十位客户前来咨询，但最后就只有阿土哥一人达成了交易。
解决了杠杆之后，阿土哥回过头解决标的问题。尽管一开始构建的是转债组合，但经过反复思考，阿土哥觉得从风险角度来看还是得集中投资在最靠近债底的品种。
当时在组合里的七大品种中，在不加杠杆的情况下，性价比最高的并不是中行转债，阿土哥看中的是民生转债。
2014年2月24日，阿土哥在集思录上发出《当前最完美的转债品种！》一文，文章从四个角度说明民生转债的投资价值，帖后回复者众。
但是，就在最后关头，考虑到极限下跌的可能性，阿土哥还是放弃了进攻性更强的民生转债，转而选中了理论上更安全的中行转债。
多元投资者「一剑西来」认为，单拎出来看，2014年的中行转债确实是难得一见的好机会。但是，考虑到当时牛市启动的可能性，从时间成本和机会成本的角度横向对比，把资金集中投向中行转债未必就是最优的策略。
不管怎样，10倍杠杆压注中行转债对于阿土哥来说就是最好的安排。经此一役，阿土哥不仅身价倍增，还一战成名。
中转战役之后，时间轴来到2015年牛市的下半场。由于流动性充沛，可转债、分级基金、期现套利等低风险策略与杠杆牛市共振。对于阿土哥这样的低风险投资者来说，这确实就是一场盛宴。
可惜，好景不长。到了2015年9月，股灾全面升级，几乎所有风险品种均大跌下挫。
在后股灾时代，阿土哥发现低风险投资领域已无机会。
在做了几个月理财之后，阿土哥决定进入一个全新的领域。
2
在2016年的雪球嘉年华上，人气用户阿土哥受邀进行主题演讲。
在主持人的介绍下，会场上十几根光柱随意扫荡，伴随着轻快的配乐，阿土哥快步登上舞台。
望着满场热切期待的粉丝，阿土哥像个老干部似的挥手致意。在简单的开场白后，阿土哥自嘲是「方丈派来逗13的」。在进入严肃正题之前，他要尽可能营造轻松、趣味的氛围。
在这场名为「散户的生存之道」的主题演讲中，阿土哥的观点鲜明，在低风险投资之后，他要投的就是恒生中国企业指数（HSCEI）。而且，投的还是指数期货。
恒生中国企业指数（俗称H股指数或国企指数）是由香港恒生银行全资附属的恒生指数公司编制的指数，反映了在香港联交所上市的中国企业股票的走势。该指数于1994年推出，基准指数为1000点。
在「央视财经投资者说」栏目上，接受采访的阿土哥表示现在套利党众多，再加上机器参与，低风险投资领域确实已无机会。现在，他要锚定的是优质上市公司的净资产。
阿土哥多次公开表示H股指数就是自己的真爱，如果非要加上一个期限，那就是越久越好。
在雪球嘉年华上，阿土哥认为光买指数仅仅是土策略，要做到由土变牛，必须要加杠杆买指数。
为什么会选中H股指数而不是其它指数，阿土哥认为主要考虑二个问题，一是底层资产，二是杠杆成本。
首先，阿土哥坚信，按照中国经济发展，H股指数的底层资产保持稳定增长是大概率事件，赚钱几乎是确定的。在观察了几个月之后，在2016年2月，当H股指数处于8000点左右的时候，也就是市净率进入0.8PB的低估区间，阿土哥开始跑步进场。
除了估值低之外，当时的恒生AH溢价指数处于145左右的历史高位。相对于A股，阿土哥又给自己留足了安全边际。事后证明，这个进场时机确实把握得十分精准。
确定底层资产之后，阿土哥重点要考虑的问题是杠杆成本。
与A股相比，阿土哥认为H股指数期货的升贴水相对稳定，移仓成本较低，比较适合长期持有。
提及升贴水，阿土哥也是一脸无奈。在2014年底的A股蓝筹暴动中，阿土哥表示就吃过大亏。
当时，阿土哥做的是沪深300股指期货跨期套利。在当月合约与下月合约的基差从15点扩大到50点时，由于临近到期，阿土哥判断套利的确定性很高，他要赌基差到期收敛。
万万没想到的是，过气蓝筹也有春天。在这轮大涨中，自上市以来一直稳定的升贴水突然扩大，基差从50点跳涨至150点，阿土哥几天时间就亏掉了一大笔钱。
扛到最后交易日，由于借不到足够的钱买现货，阿土哥只能遗憾出局。更加残酷的是，两三天后，基差便回归正常。
谈及这段交易经历，阿土哥觉得A股市场这种神经质的波动实在难以预期。综合考虑之后，他宁可选择相对稳定的港股市场。
除了摸透底层资产和杠杆成本之外，阿土哥又从另一个金融工具期权上获得意外惊喜。
「我在2018年通过卖期权赚了不少钱」，谈起期权，阿土哥神情渐渐松驰。
在茶会馆中，阿土哥经常和几位雪球用户一起探讨港股市场的期权买卖策略，他们一般直接参与做市商交易。
阿土哥和这几位朋友多来自银行、证券和电信等机构，而且大多已经职业投资。
在漳州这样传统的地区，从国企下海并不是一个容易下的决定。当被问到为什么不继续在单位待着，阿土哥支支吾吾，雪球用户「一条蛇」接过话头，「主要是混不好啦」，大家哄堂大笑。
2012年，在朋友的邀请下，阿土哥从银行离职，开始从事民间金融业务。但是，他很快发现这一行完全不适合自己的性格，于是转而进入职业投资领域。
幸运的是，阿土哥一转投资便赶上好行情。
2013年以来，阿土哥几乎踩准每个节点。做完垃圾债轮动，做中行转债。做完中行转债，做分级基金套利，中间还抽空做了一把大连重工和华映科技的套利。
由于杠杆的乘数效应，阿土哥的资金增长形成了可怕的复利。
在各个投资平台上，阿土哥俨然就是杠杆的代言人。
集思录用户「harvard」就曾发过帖子询问阿土哥10倍杠杆中行转债上的故事，有回复者认为阿土哥并没有多英明，他本来就是富二代，无非是因为有钱，赌得起，亏得起而已。
面对这种说法，阿土哥觉得事实恰恰相反，正是因为没钱，还不能慢慢变富，所以才必须上杠杆，这是没办法的事，并不是自己有多么爱赌。
但是，阿土哥明确自己只参与赔率有利的赌局。
在低风险投资的高光时代，绝对收益与杠杆可以说是绝配。
而到了2016年，阿土哥的交易策略从绝对收益切换到相对收益，然后还是加上同样的杠杆。这种策略就引起了不少质疑，但是阿土哥还是相信自己，多次在雪球上发帖进行深度分析。
客观来说，不管是线上还是线下，阿土哥打的都是明牌，也表现出了难得的言行一致。但是，明牌又将如何超越大众。
3
阿土哥做过分析，他认为对于绝大多数人来说，要创造超额收益主要有4种方法，分别是选股、择时、轮动和杠杆。
在他看来，在选股方面，与投研达人相比，自己并没有能力选出好股票。说到择时，阿土哥还是觉得很难把握。而轮动，阿土哥认为这是利用其他人犯错来赚钱，这种把宝压在别人身上的事情会让自己很不安心。
在刨掉所有选项之后，杠杆确实就是唯一的选择。
但是，杠杆谁不会用？
阿土哥自然清楚，他要拼的是持有杠杆的耐受力。杠杆之难不在上，而在持。杠杆持有者均熟悉那种场景：你看准，做对，但就是扛不住。
加了杠杆之后，不只资金放大，情绪也会放大。
在中行转债一役中，阿土哥显然不是最聪明的一个。但是，他却取得了最惊人的回报。
阿土哥承认，在低风险大神David的群里，自己学到很多。在决定10倍杠杆压注中行转债之后，群友都笑他是极品赌徒。
可转债波动不大，但叠加了杠杆之后，波动以乘数倍增。有时波动个1%，群友便调侃阿土哥涨停了。而一天跌个2%，那就相当于是连续跌停，阿土哥的心情又沉入谷底。
在群里，阿土哥始终是笑点担当。
直到2014年12月22日，就是这一天，银行板块全线大涨，其中中国银行率先涨停。
与正股联动，中行转债开盘后同样高开高走，直冲涨停。大家都认为中行转债能涨，但没想到会是这样涨。
回忆当时的情景，阿土哥仍然难以平静，「终于在靠近年底的时候，有一天可转债涨了10%以上，我一天翻倍了，群里面的人都沉默了，他们发现，在奇迹面前，什么语言文字都是多么苍白无力啊！」
集思录用户「suchen」参与了这一历史时刻，他回忆，「当时在大卫群里见证了土哥的神迹，涨停那天还是很震撼的，但是坦白说，没几个人有这么深刻的认识和把握机会的执行力」。
阿土哥承认，在起起落落的过程中，个中滋味唯有持有者才能切身感受。
在中行转债的交易中，在达到预期收益后，David在117元左右卖出。而阿土哥则一路开挂，从130开始卖，一直熬到160元左右才全部卖完，成为最大赢家。
谈到中行转债交易策略，为提升收益，魏斌杰靠着轮动套利硬生生把成本降到78元。相比阿土哥102元的成本，魏斌杰已取得显著优势。
但是，在10倍杠杆面前，成本并不是问题。
这笔交易之后，阿土哥的资产完全提高了一个量级。
魏斌杰笑称自己比阿土哥少了一个杠杆，所以现在还在屌丝和段子手中沉沦。
投资不外乎讲究以时间换空间，为了提速，阿土哥做到了以杠杆换空间。
提起多年来的投资历程，阿土哥自嘲命好是自己的核心竞争力。
但是，在命好背后，阿土哥却是付出了极致的努力。
在中行转债交易之前，阿土哥就对杠杆成本、时间期限和转债极限值等指标进行反复测算。在下注之前，他已把策略推演到最优，确信赔率对自己有利才敢重仓进场。
下注后，就是咬牙坚持。幸运的是，尽管过程跌宕，但只要扛住了，事情并没有不一样，最终还是会按预期方向发展。
先尽人事，后听天命。这就是阿土哥一直信奉的投资哲学。
由于风格鲜明、爱吐槽、爱自黑的人设，阿土哥在网上吸粉无数，雪球粉丝也上了9万。
在雪球上，阿土哥的励志故事确实激励着众多粉丝。但反过来看，有时候未及预期的粉丝也会反噬。
在2018年，H股指数起起落落，持有多头仓位的阿土哥多次浮出球面，以心理按摩为题连发八文。阿土哥承认，「还是有点压力的，这压力并不是因为自己的仓位，而是因为粉丝们的仓位」。
恐慌来源于不了解，而阿土哥觉得自己自上而下的逻辑都无问题，自然可以泰然处之。
但事实上，大家都清楚，即便给你百分百确定，能够安心持有杠杆的人仍然是寥寥可数。
未来
谈及未来，阿土哥明确自己就是坚守H股指数，而卖出信号则锚定在2PB。他甚至还没想好H股指数之后要投资什么。
现在，阿土哥主要专注于研究期权交易策略，他坦承，他的盈利来自三个层面，一个是指数的内在价值增长，二是用杠杆来超越指数，第三是通过期权策略再次获得指数增强。
为打好持久战，阿土哥已留足资金配置固定收益产品，他相信这部分收益基本可以满足日常生活需要。
应该说，阿土哥把所有可能发生的事情都考虑到了。
当被问及即便这样但还是遇上极端黑天鹅该怎么办时，阿土哥一脸佛系的回答，「那就是命啦」。
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