@hbs00 @小小辛巴 ·
@金融蛋 @巷陌L_Lee @低调思考 @独立投资人007$中国三江化工(02198)$$奥克股份(SZ300082)$2013 Dec 22
看了辛巴兄的推荐，比较欣赏他的风格。觉得有必要给奥克股份写点东西。
奥克也是我尊敬的一家企业，地处北方，冲破体制、地域、人才的重重限制，利用资本市场快速做成一家年销售20亿的企业，朱总、董总、梁总等等值得尊敬，期待他们能上下纵横，破产能过剩风浪，引领企业大放光彩。
周五大阴，奥克股份逆势上行11.50元收盘，给大批关注者一针强心剂，貌似随便哪个光伏、高铁、减水剂都存在画龙点睛的概念。同城同宗公司
科隆化工也很快要上市PK了。
市场经济股价围绕价值波动，可惜国内绝大多数遵守另外的规律，俗称潜规则，
股价下滑逐年向价值靠拢或者股价狂拉背离价值波动，奥克属于第一类。
85块56倍市盈率抢滩创业板上市，
绝对双高，高市盈率加高伪利润，至于为何说伪利，当年财务显示的现金流为负二亿，客户要求提前打款就享受绝对低价，不顾一切做大销售额，所以说一点五亿的净利润存在水分，至于多少就不用深究了，在我们伟大革命纯真年代，亩产万斤就广为传送，登陆A股大宝殿如新娘嫁娶，一番涂脂抹粉打扮是必然的，本人予以理解。提前的利润势必要回冲，分摊三年消化，盈利逐年下滑。以此为例，不妨对比香港的同期同系企业三江化工，盈利连续50%复合三年增长，股价走√字型，投资者方能彻头领悟国内股市的玩法，对遭遇另一种“中国星跳跃”，暗处吃面据说为最合理的解脱方式。
今天奥克11.50元，市值37亿，对比上市时已经折价一半，更对不起创业板团队的飙升，从
雪球上关注奥克的人数激增，乐观者期待明年光伏、高铁催化剂，盈利大增股价至少翻倍，这样的可能性究竟有多大？
奥克始于环氧乙烷加成，晚于同城刘希贵的辽阳华兴化工做企业，奥克胜在朱总利用多年学校研究优势，自强不息（实验发生事故，受残），集中优势聚焦在乙氧基醚产品，后者运输环氧乙烷挖掘到第一桶金后切入环氧乙烷加成，再进军更有效益的脂肪醇，目前陷于多头扩张的泥淖，不表。
谈企业必须先谈人，2006年圣诞节前一天，我第一次到辽阳奥克，深感北方人的豪爽，本来节日来临大家有事不用作陪，结果朱总打了几个电话，一下来了十多个，投资部、质量、安全、市场和技术，一起聚餐吃了辽阳火锅，口味真心不错，也没有硬压着喝白酒，席间火锅热气中一起合影，让我惊讶的是回到华东后，二周我收到了封装好的相片包裹，心领了奥克人的心意，一群好汉子。因为其它业务，也拜访了同城的华兴、辽阳石化、宏业化工，最大的感觉这些企业中都有一批
乐于做事的中坚力量，愿意为了企业奉献，去闯去探索，所以辽阳成为辽宁的工业重镇，有其中的道理。
产品和管理制度，这点奥克就存在一点疑问了，老厂晚上6点环氧乙烷卸货现场，我留意到管道快接有泄露，我大惊失色。这个算得上一级危险，按照杜邦的管理，要关厂整改了，但操作师傅却满不在乎说天冷这原料就像水，没啥事。产品的潜在品质对比，当时选择了国内7家同类厂对比，奥克的排在第四位，后来再测试了新厂新设备的才算合格，不过品质大大还是逊于我们欧洲工厂。管理比较粗放，高速扩张筹建新厂，朱总依赖学校的子弟兵打拼，大的管理、创新突破很难具备。
产品就是简单的乙氧基化，按照化学结构加工，核心要素安全、环氧乙烷原料保障（（2010年以前一直稀缺）、产品可靠性、销售市场延伸和区域布局。
奥克的亮点在于区域布局，组建合资企业分享收益来确保环氧乙烷原料，南京、山东、茂名、吉林制造基地，但从今天的形势变化看，安全和产品大家都很可靠，销售市场价格透明化，环氧乙烷供过于求，变成了直接拼乙烯、环氧乙烷原料的成本价格。也许有的人会说，光伏切削液、聚醚MPEG、精细化工都是高科技，问题反问一句，如果是门槛很高的话，奥克也不会一直是
平均10%的毛利，客户拖欠货款造成历年负的现金流。
所谓
光伏切削液，其实就是PEG 800号，全球最为厉害的是陶氏，他们在北美的成本价格才500多美金，运送到中国可以按照1000美金定价，即使环氧乙烷售价大幅度下降，奥克成本也要1400美金，无论品质、技术方案还是竞价主动权把握在陶氏手里，未来回收利用和绿色升级，从我对奥克的了解，还是定位在结构加工，对下游客户应用、方案提供、协同开发，可以说还是空白，这个需要多年积累，和客户互动才有基础，所以建立研究院开发中心，请诸位不要多放多大的期望。
聚醚MPEG减水剂，混凝土添加，在国外巴斯夫这个属于好产品，但中国嘛，这块属于聚醚中盈利最差部分，华东苏北这一带几十家厂以做这个产品来判断，这个工厂是否属于低端，维持生计。中化、红宝丽、高桥、天津等都是按照原料售价在抛货，外购原料等于吆喝，所以逼得奥克没有办法，只能自己上马20万吨环氧乙烷，碳酸乙烯酯这类全是为了一体化平衡，为了消耗过剩的环氧乙烷，项目盈利前景究竟如何？我相信已经没有人去仔细盘算了，股市募集来的钱，只要不直接放进自己口袋，市场亏损掉也是贡献给了国家，投资拉动GDP，这个道理你懂的。
精细化工，包括纺织助剂、农药助剂、涂料添加、护理清洗、油田等，在中游主力厂商中，很少听到奥克的名头，据说新疆有个分公司，做得比较早，还有可观的效益，不属于上市公司这块。
众人希望的是光伏、高铁放量需求，理论上改善产品售价，甚至如同2007年草甘膦价格一飞冲天，我这里先浇盆冷水，不存在这种可能，环氧乙烷严重供应过剩，巴斯夫、中石化、中石油多套一体化装置，必须开足马力保平衡，盈利可以让炼油来调节，或者以来一体化的成本综合优势，三江化工艺靠超级规模优势，奥克依靠什么呢？这么多
卫星工厂势必拖累管理成本，资产折旧，即使下游需求放大个二成，但对国内乙氧基化百套装置，平均才4成的开工率，上游环氧乙烷60%产能扩充投放，理论上还是维持10%毛利，开支增加抵消量增，维持和今年差不多的净利润吧。放在成熟市场，参考三江化工，市值10亿，也就是股价3元。当然国内人多力量大，奥克还有这么小非风投在里面，随便拿点概念放放卫星，做个增持，就能刺激股价，预计股价为
3-8元之内合理。
风物宜放长远，我尽可能描述真实，剖析风险的一面，说的也不尽对，仅供参考。十五年前A股内同样有一家类似企业，全球染料龙头---浙江龙盛，1998年时染料市场的人都说阮老大又跑啦，奔驰轿车被人拉走低了一百五十万，债主蹲在厂里，堵在他家门口，我们还笑称闰土一定把龙盛消灭于无形。可经过多年洗牌居然成了百亿市值的企业，而且历经市场价格厮杀，环保整治，染料行业显然脱胎换骨，毛利30%是最低要求，中间体产品更是紧俏，势头维持得很好。
