​六大体系穿越牛熊！石锋资产原来是这样做的！

连续多年wind同行排名前1%！石锋资产是怎么做到的？

上次和大家分享了参加石锋线下的简单介绍，今天把“石锋怎么选行业选股票及石锋资产对未来的展望”给大家进行一个简单的分享；没看到的朋友可以看我上篇链接；

郭总从投资组合六大体系来给大家进行了介绍：

一、宏观择时体系

二、行业优选均衡体系

三、择股体系

四、估值交易体系

五、风控体系

六、研究员培养体系

第一部分“宏观择时体系”-频繁跟踪、谨慎择时

郭总表示：石锋的产品历史复盘来看，虽然大多数超额收益是来自择股，但实际上总结后发现做的比较成功的案例都是从宏观到微观分析来的。

宏观择时分析的方法其实有很多，之前广为推崇的美林投资时钟将经济周期分为衰退、复苏、过热、滞涨、四个阶段。但在21世纪时候，大家发现这套方法已经慢慢开始需要有新的变化了。推导至分析一个行业，行业内都有几十个因素都能影响到宏观择时，且每个因素在不同阶段权重也不一样，郭总认为这里面还是有内部规律可寻的。其中有一些原则是大家需要了解的：1、大多数人一致共识并不一定是正确的；2、不要总迷信别人说的又成功抄底等等讯息；3、市场短期很难预测，相对来说中长期来看一个行业可以判断的更准确。

郭总认为未来20年，可能还会出现4-5次比较大的黑天鹅回撤。但是这个回撤也不至于影响整个资产市场，因为权益类好资产一定是呈螺旋式上升的。从中国的股市上看，从来都不是只有中国特立独行的，这里给大家举了一个例子：美国在20世纪70年代有类似故事。1976年美国道琼斯指数达到800点，到了1981还是只有800点，这样一看也就是整整17年没怎么涨，当时涨的最好的是房子和商品。当时的首富也曾大王投机白银。1979年新任美联储主席上任后开始收缩货币，经济没有崩盘，信息经济迎来大发展。如果假设中国大的逻辑没有特别改变的情况下，未来是相当可期的。

上面说的这些，其实想表达一个核心观点：中国的很多历史和发展，是可以从美国的历史进程上得到一部分案例借鉴思考的。

第二个部分“行业优选均衡体系”

行业优选是郭总认为非常重要的，并且石锋在看行业这一方面，也经历了体系化的迭代升级。

石锋以前在看行业时，可能会比较局限在看一个单独的行业；经过多年的体系完善，现在的石锋越来越会把行业进行横向和纵向，历史上的综合比较。在比较中，也得出可能和其他人不一样的结论，比如：1、传统观念的好行业未必好，如环保行业很多人觉得它不错。但其实仔细研究后会发现，环保行业的现金流很差，也没有特别好的公司。2、高增长行业未必能有公司业绩高增长，如这两年的太阳能、光伏行业发展起来涨了很多，但其实中国早在2012年的时候，也有过光伏行业的辉煌增长，但在那个时候，各种硅片、硅料的企业，现在来看基本都没落了，所以好的行业还是要符合产业的生长规律。

另外一点，石锋对于高增长中的稳定公司也很喜欢，比如家电行业-小天鹅，主要做洗衣机。其实从市场上来看洗衣机行业每年的增速也就是5-8%，小天鹅收入利润从2013年开始大约每年能保持20%的增长，并且能保持5年以上。这说明增速稳定的行业，也可能有不错的公司。

下面就以小天鹅为例，给大家讲讲为什么不是高增长的行业，也能出牛股？

1、如果一个行业有5%-8%的增长，这种公司往往增长比较慢，增长比较稳定 ；2、小天鹅在这个行业有自己的护城河，自己的核心竞争力，能在行业增长的基础上多增长5%；3、洗衣机行业看起来传统，但其实洗衣机也有产品升级；从波轮-滚筒-烘干一体等产品功能升级，会带来产品单价上升5%左右。4、随着规模上升，很多管理、营销费用率的下降、毛利净利率又会有5%的增长；以上4个点加起来就增长了20%，甚至更高，这种增长就比较可持续。

这可能是石锋和其他产品不一样的点，会在中等稳定的行业里寻找机会。

石锋资产对“行业空间”也十分看重。很多时候行业空间对个股的选择影响非常大，这里举个例子：郭总2019年去看了一家医药公司“恒瑞”，当时看完就认为这个医药未来十年可能涨十倍，在当时看这个判断可能有些大胆，从大的趋势上来看：

1、中国的药企上市公司市值和美国的对比，可能是百分之一的关系；而医药行业未来的增长应该也不需要过多赘述。2、当年还没有创新药，还都是仿药。当时需要思考的就是，恒瑞是不是仿药中最好的公司，如果是的话，相当于找到了一个空间巨大的，只要确保其一直是这个赛道里最好的公司，那么未来涨十倍不是问题，所以市场空间也是非常重要的。3、石锋经常会做行业和空间进行比较。比如同样是白酒，高端和中端、低端比较；比如同样是消费品，使用频率高的和频率低的比较、后来又发展到行业和行业之间比较。比如同样是科技股，科技股和消费股进行比较。在大量的比较之后会发现很有意思，也是非常重要的。4、做行业的历史跟点，比如有些行业本身可能是很好的，但是随时间推移行业后来逐渐被淘汰；有的行业虽然还是保持的不错，但是大家对他的认识会发生变化。

比如房地产，十几年前房地产是妥妥的成长股，当时能给到50倍市盈率：首先房子盖的越来越多，量在涨。其次是房价在涨，后来过了几年，大家发现，把房子卖了之后，还可以回来拍卖土地，房子涨了，土地也涨了，所以仔细想想，房地产实际上是制造业。如果直接从制造业上看，估值直接从50倍调到20倍。再过几年，大家发现房地产不单是制造业，还是加了杠杆的制造业，需要不断融钱，加杠杆，其实是靠杠杆赚的钱，直接和金融行业挂钩了，又从20倍到不用pe去估值。所以同样的行业，大家对其的认知是不断变化的。最终行业是个选美的过程，这就是郭总认为最终选的行业的景气度。

5、行业为什么要增长？任何行业不能单单只看表面，就光伏行业举例，光伏能在2012年发展那么重最核心的是当年背后的驱动力-政府补贴。但是那个时候，即使政府补贴了，但是它离可商用的火电和水电价差还是很大。如果当年的光伏每度电5、6毛钱，而火电只有2、3毛钱，持续起来是非常困难的。2018年以后，经过一批企业，从硅料、硅片、电池等一系列成本不断下降。直到下降到算上政府补贴和可商用的度电成本越来越接近，按这个趋势一定会等于或低于这个行业的水电成本。比如甘肃，现在的度电成本已经到了2毛钱以下，它才是一个可持续发展的。这也印证了只有可商用的东西，才是市场空间大的。

第三“择股体系”-高标准高增长好生意；

1、高增长有十个标准进行筛选：增长速度、质量、壁垒、空间、第二增长、耐力、稳定性、优胜劣汰、国际化；以增长稳定性为例：比如今年疫情发生，石锋的持仓在疫情的发展下表现都很好，郭总认为是在当时选股票的时候找的就是能禁得住市场打击的，同时这些公司也能在疫情结束之后，获得更多的市场份额、所以增长并不仅仅是看收入。

2、高壁垒，或者说是护城河，一个公司一定有一些是别的公司做不了的。它可能包括：成本、品牌、质量、技术、服务、高周转、渠道、独特的模式；这里面主要讲下高周转：就是当年选小天鹅的时候，为什么看起来不是很强还是能高增长，其实就是来自高周转。

比如投入1个亿，买设备、材料、生产、卖出、回款，这五个周期是周转一次。有些洗衣机公司一年只能按流程周转2～3次，小天鹅一年可以周转4-5次；它每年比其他公司多赚2次。多赚的次数就导致可以价格少赚一点 ，少赚出来的钱就是它的核心竞争力，就是它的性价比。小天鹅能在品牌不大的情况下能保证高增长，就是因为适合了很多中产阶级的需求。

3、好生意的十个标准：现金流持续开放、市场空间、供给需求、渗透率、产品升级、市场充分的竞争好物、专注产业链的某个核心环节、业务受影响的力量比较清晰，竞争格局，客户粘性强。石锋希望投资的企业竞争力来源于消费者自发的选择，而不是靠某段时间的某个资源导致的生意。

第四“估值交易体系”-个股自下而上的择时

石锋确定买不买公司其实是取决于公司的质地，买多少取决于公司估值；私募产品追求绝对收益，保护客户本金；确定股票估值是一门很深的学问（基础指标：成长性等；核心因素：市场空间、竞争优势）；

这里还特地讲了一下：估值杀手，举个例子：为什么看有的公司感觉季报还行，但是股价会腰斩。很多来源于发现竞争加剧时，这个公司的估值就会变化。估值不能只看eps，还和竞争、优势等相关；

第五“风控体系”-回避陷阱

石锋有三类公司绝对不买：财务报表有瑕疵（现金流不好、财务制度不好、做假账）、企业家价值观不正（短期利益驱动、盲目多元化、激进经营杠杆）、公司治理结构有问题；以上这些点的风控指标，可以规避掉一大批不好的公司；

第六“研究员培养体系”

招收优秀应届研究生，基金经理依照公司的投资方法进行师徒制自我培养，实习一年后筛选，团队稳定，形成研究合力；传承研究文化和投资价值观。

石锋未来的展望

一、未来5-10年的国运：面临四个超级阶段

1、超级市场（巨大的中产阶级、未来的全球化来源于中国14亿人口的消费驱动、应用科学领域高端人才、人口红利到人才红利）

2、超级产业链（成群的开发区、5g新基建、特斯拉中国工厂）

3、超级勤劳（愿意吃苦上进、年轻人的996、自力更生逆商）

4、超级创新（华为大疆的领航、研发费用率、今年世界500强企业中国增至133家，首次超越美国；）

二、市场展望：

石锋从2016年以来一直的观点都是：中国会进入分化、结构化行情；

1、多数股票不断新低，少量股票不断新高；

2、抓住最优秀公司最景气的高增长业绩兑现阶段；

3、疫情加剧分化，不浪费任何一次危机，对研究细节要求更高；

4、看好医疗服务、食品饮料、新能源、先进制造、软件、消费电子、物联网、创新药、军工等子行业；

5、看好消费升级、科技进步、进口替代