最近有一些质疑招行的文章，比如老股民的《招商与民生历史之一，股价 》《招商与民生历史之二，权益》。从跨越牛熊的周期看，无论是招行的股价增长，还是招行的股东权益增长，都和大家感觉的“优秀的招行”有一定的差距。
在《招行尚可》（一）http://11618990.blog.hexun.com/73062930_d.html，贴过招行的一些数据，这些数据，除了表现出众所周知的，招行的盈利能力并非最好，如招行的贷款能力较低，在去除4大行后排名第8；以及一般人没想到的，贷款质量也一般，不良率去除4大行，排第4；还有让很多人诧异的：过去5年招行的净利润，在股份制银行中排名第7。
在和一些网友的交流中，我比较认同的是由于同质化环境的原因，因此招行出色的流程风险控制能力显示不出来。但并不认同他们说的，招行的贷款能力低，是因为招行的风险控制能力好。网友基本面通讯社的文章《银行股实证（1）：风险资产定价》http://blog.sina.com.cn/s/blog_8c91f079010107uh.html就用实证证明了“风险低则利率低、风险高则利率高"逻辑的荒谬。
招行这5年来在盈利上的排名非常靠后，我认为最主要的原因还不是招行的贷款能力低下，受利息周期影响大，以及当年信用卡激进后遗症，我认为最重要的原因是08年招行以不可思议的高价并购了永隆银行。其战略的大幅超前，制约了他的盈利能力。
招行08年并购资质一般的永隆银行，是其国际化战略的一大步，为此，他付出的代价之高，让人咋舌。招行当时并购永隆是以7年来最高的并购价夺得的，3.1PB，但这只是代价之一。为了这次并购，招行还发行了300亿次级债，这次次级债的发行一方面使得招行使用了一次宝贵的融资机会（融资是一件宝贵的资源，不是所有公司想融资就能融资的），另一方面，招行的次级债发行还在加息周期的后期，因此成本特别高。（后来民生次级债，发行利率分别为4.29%和5.50%；工商银行次级债，利率仅4.10%。中国银行次级债利率为5.30%---招行的成本都高过他们）招行次级债的利息保守每年估计也要18-20亿，而永隆银行的利润即便在连续几年高速增长后，到去年仍然达不到这个利息的钱（2011年1月至9月，永隆集团税后溢利港币13.48亿元，同比增百分40）。这里要注意的是，招行的次级债是10-15年的。因此，未来数年，招行的业绩增速还会持续受到次级债的影响---但影响会因为招行盈利能力的提升而逐年缩小。
市场目前所有的银行股招行估值最高，说明要么市场对招行存在着某种高估，要么是市场在给招行的风险控制能力某种溢价，虽然从报表上看，招行的资产质量各项指标在股份制银行中只是中等罢了。我比较认同的一种理解是，在普遍质疑银行贷款质量的时期，风险流程上控制（风险有很多层面，流程只是其中之一）总体较好的银行，比较容易得到投资者的青睐。如果未来大多银行的坏账率都上升较多，而招行依旧能保持目前的坏账率；同时，招行不再在战略上如此冒进，那么，目前招行的估值溢价就物有所值。
衡量一个公司的好坏，长期来说，就是看业绩的增速在行业中的位置。因为所有的优势和所有的问题，都必将反映在业绩上。时间越长，业绩衡量的方法越准确。在招行尚可（二）http://11618990.blog.hexun.com/73362213_d.html中，我得出了招行在过去3年，盈利能力远远低于其他股份制银行，过去5年，过去7年的历史上看，招行的盈利能力也仅排在这些银行的中位，其根本原因，就在于08年，招行高价的永隆并购事件。但考虑到永隆银行并购的特殊性，以及招行历史上曾经在创新上的优势，我们可以得出：招行还是一家不错的银行。虽然不是最优秀的，但还是值得关注。
（一）招商局的文化优秀吗？
有人说，喜欢招行，是喜欢招商局的文化。原先我也认同。
但感觉毕竟是感觉，为了证明我的印象，我查了招商局两大干将招行和平安在上市前的表现。
平安原先隶属于招商系，在平安历史上的三大挫折，有两次发生在上市前。第一次是90年代高利率保单，这个高利率保单，从某种意义上来说，平安已经资不抵债；第二次是01-02年的投连险全国退保事件。第三次是上市后的富通事件。
再来看招行。招行年利润在1997年达到创纪录的27亿元后，便连年向下，与之相伴的是不良资产加速上升，到2000年，按五级分类的不良资产高达20％，约15％的贷款收不到利息。不良资产的增加和贷款收息率的下降，犹如两个“黑洞”，无情地吞噬着招行的利润。到2003年的董事会，全行资产质量实现了根本好转！标志之一，是招行五级分类口径的不良资产从20％降至4.5％，“一逾两呆”从16％下降到3.9％。
因此，说招商局的文化优秀，是没有道理的。
招行后来坏账的下降，更多是因为全行业的共同改变，以及规模的扩大。
（二）招行一箩筐的平庸
前文提到，招行随利息波动业绩大幅波动；招行的贷款定价能力低下，排在股份制银行后。目前看来，招行的存款能力也不强
（招行在存款增速的乏力和贷款定价能力上的不够优秀，导致其利润增速受到利率波动而波动）
在成本控制上，招行一直谈不上什么优秀。根据计算,在2005至2011年间,招行的营业费用/经营收入比分别为43%、38%、35%、37%、43%、42%和41%。2006年和2007年之所以营业费用/经营收入比下降,是由于收入的大幅上升导致。其中,2007年的净利润增长124%的这一年,资产规模爆发式的增长了40%。分析2005年—2011年的营业费用/经营收入比变化可以看到,低存款利率和利润都是以成本增长作为代价的,招行所谓的品牌优势并没有得到体现。例如,相比2006年,2007年的经营收入增长了61%,同时经营费用也上升了50%。到了2008年,经营收入增长了38%,而费用则上升了43%。据统计,虽然2009年费用增长率会下降至7%左右,但是去年的经营收入为负增长;而在2010年,经营收入与费用都会有20%以上的增长。
（三）招行第一次转型造成的优势还很明显吗？
招行第一次转型后，在零售业务，中间业务，信用卡业务全面领先于同行，但目前看来，这些方面已经逐渐被同行赶上。以信用卡业务为例，招行的信用卡业务已经谈不上领先了：
（2006年，招行的信用卡用4年突破500万张，占领了中国内陆市场信用卡三分一，曾经是招行的骄傲。）
招行在信用卡占比，卡均贷款额远不如平安银行和广发银行。在卡均交易额不如平安银行和民生银行。
此外，应收款占比，招商银行（3.8%）低于平安银行的（8%）；而成本上，平安半数以上信用卡获客成本较招行低30%。
从中间业务的增速来看：
招行过去3年利润增长排在后面，不仅是因为永隆事件，同时是因为其中间业务的优势消失殆尽的缘故。
（三）招行最后的城堡
目前，招行在盈利能力已经不能证明他的优秀，在中间业务上等方面也无法证明他的卓尔不群；招行最后的一个城堡，传说中的风险控制能力，在过去的数据分析中，并不能证明他的抗周期性，也不能证明他好于其他银行，因此，在未来一段时间内，如果招行的各项贷款质量，在目前坏账上升的周期中，如果仍然无法证明他明显低于其他银行，那么，中国银行的同质化经营，并没有出现过招行这个异数，招行的杰出将只是市场的一场梦罢了。
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