营收增速提振信心，淡看一季度利润表现

www.eastmoney.com 2013年05月08日 00:01 光大证券 浦俊懿,符健

现价：9.57 涨跌：-0.04 涨幅：-0.42% 总手：12393 金额（万）：1186 换手率：0.13%

相关股票

• 新开普(12.31 10.01%)
• 顺网科技(41.35 10.00%)
• 三五互联(12.23 9.98%)

• 天源迪科(8.65 6.27%)
• 华力创通(17.05 5.77%)
• 长亮科技(25.97 5.61%)

　　营收首现正增长，费用调整翘尾因素拖累一季度净利表现

　　公司单季营收连续两个季度下滑后首现正增长，与我们此前判断国内ERP 软件行业景气度回暖基本一致。考虑到公司13 年开始推进全分销战略，剔除分销比重提升影响，公司一季度营收增速实际更高，公司一季度营收表现对公司全年实现10%收入增长目标有极强信心提振作用。

　　公司一季度毛利率同比下降3.4 个百分点，我们判断主要是低毛利的服务收入增速快于软件产品增速所致，随着公司后续将实施等服务主要交付合作伙伴，短期虽对公司营收增长产生一定压力，但随着软件产品比例提升，公司未来毛利率有望逐步提升。

　　公司两费费率同比虽下降3.7 个百分点，但绝对额同比仍增长5.6%，我们认为主要受12 年人员增长和加薪翘尾因素影响，预计公司将在年中实现人员调整目标至12,000 人，公司三四季度费用压力将会得到显着释放。

　　资产负债表持续改善，看好公司全年业绩表现

　　公司应收账款增速低于营收增速，而预收账款同比增长逾50%，显示公司资产负债表自12 年三季度以来的改善趋势仍在持续。

　　由于收入季节性，公司一季度收入占全年比重不高，而人员费用支出相对刚性，公司一季报利润表现历来欠佳，此已是连续第三年亏损，我们认为市场此前对一季报亏损明显反应过度，只要公司全年完成收入增长与费用控制目标，我们对公司13 年实现30%以上利润增长仍然充满信心。

　　重申“买入”评级，目标价13.1 元

　　受累此前宏观环境不景气和公司处于战略转型关键期，公司盈利能力已达历史最低点，受益行业回暖与公司转型的逐步推进，我们相对看好公司未来业绩表现，暂时维持此前盈利预测，预计13-15 年EPS 分别为0.53、0.74 和0.96 元。公司如能在目前背景之下实现30%利润增长，投资价值非常明显，重申“买入”评级，建议长期投资者逢低建仓，目标价13.1 元。