文 · 黄吉海 贾尽裴 王佳佳《国资报告》杂志2023年第5期受新冠疫情以及地缘冲突加剧等因素影响，产业链供应链深度调整，全球企业并购重组交易活动进入震荡期，表现出三大特征：一是优布局，展链延链聚焦自主可控能力；二是去冗余，强链固链优化资源配置能力；三是重创新，补链锻链强化关键技术能力；呈现出审查与监管更趋严苛、数字业务整合更趋活跃、ESG评价成为“必考环节”、低碳零碳领域成为焦点、私募股权基金成为引擎等五大趋势。近两年全球企业并购重组特点新冠疫情暴发以来，全球企业并购重组交易活动经历了明显震荡，可以划分为三个阶段：一是2020年初大幅下降，年底逐步回暖；二是2021年爆发式增长，据路孚特（Refinitiv）数据显示，2021年全球并购交易数量和金额分别创下历史纪录的6.2万笔和5.8万亿美元，较2020年同期分别增长24%和64%；三是2022年震荡下滑，据普华永道的最新数据显示，宏观不利因素、新冠疫情、高通胀等因素都使2022年上半年全球并购活跃度与之前的六个月相比走低。其中，亚太地区交易量和交易额均下降了30%以上，美洲交易量和交易额分别下降了22%和11%。但这并不属于极端情况，而是回到疫情前的并购活动水平。2022年上半年已公开的全球交易中有四宗单笔金额超过500亿美元的超大型交易，而2021年全年只有一宗。但总体而言，全球规模超50亿美元的大型交易数量减少了三分之一。在新冠疫情、俄乌冲突等不确定性因素冲击下，全球企业面临全球产业链调整、供应链断裂风险的威胁，而全球并购作为企业调整战略的重要手段之一，正紧紧围绕“两链”推进，呈现三大特征。优布局，展链延链聚焦自主可控能力。部分企业选择并购上下游企业打造全产品矩阵，延伸产业链，稳固市场地位。如，美国电信运营商美国电话电报公司(AT&T)近年来一直积极通过收购内容生产提供商来打通产业链上下游，获取新的业务增长领域，2021年就以854亿美元(约合5777.65亿元人民币)的价格收购美国娱乐传媒巨擘时代华纳公司；北美轮胎行业龙头固特异轮胎公司2021年收购固铂轮胎公司，将两者在创新发展、高品质产品等方面的成果合一，形成全系列产品矩阵，提升下游市场的涵盖广度和深度；伊利2022年3月收购澳优公司，吸纳上游优质奶源的同时，拓展了乳制品销售渠道，使供应链更加稳定高效。可见，在全球公共卫生事件冲击和国际政经格局动荡的背景下，企业并购交易更加注重产业链供应链自主可控能力的提高。去冗余，强链固链优化资源配置能力。近两年，大型集团企业不再盲目追求规模的扩大，而是越来越倾向于以剥离、分拆的资产重组方式，打造主营业务的核心优势，从而提升企业对危机捕捉的敏感度与应对危机的迅捷度。比如，威瑞森公司2021年宣布出售包括雅虎和美国在线服务公司（AOL）在内的媒体业务，终结其在媒体和广告领域昂贵而失败的竞争；矿业巨头必和必拓2021年8月将旗下石油与天然气资产出售给澳大利亚伍德赛德石油公司，彻底退出油气业务，专注于“更加绿色”的大宗商品经营；壳牌公司2021年9月出售在加拿大、埃及的非核心上游资产，获取转型发展所需的资金，专注核心生产区块资产，优化全球投资组合；美国大型设备制造商通用电气2011年11月按照主营业务拆分成航空、能源和医疗3家独立企业，从而使公司在各个领域的发展更为迅捷和灵活；全球最大医疗保健公司强生公司计划剥离消费者保健业务，并拆分为两家公司，更加专注于药品和医疗器械的研发。可见，多元化大型集团为适应消费特征和竞争格局的转变，更加注重专业化、精益化并购重组，以获得更高收益。基于此，资产剥离和业务分拆成为国际并购市场新的战略选择。重创新，补链锻链强化关键技术能力。企业在后疫情时代更注重通过并购交易获取关键技术，并在此基础上加大自主研发力度，打造核心技术，巩固领先优势。美国著名药企龙头阿斯利康收购以研发平台和罕见病研发能力著称的亚力兄制药，利用其研发技术和能力，丰富和完善阿斯利康产品管线的覆盖度，提升在罕见病领域的行业地位；因美纳(Illumina)以71亿美元收购癌症检测测试制造商Grail，获得Grail的加勒里(Galleri)血液检测技术，解决其在癌症早期阶段诊断的技术短板；美国超威半导体公司AMD 收购赛灵思（Xilinx），借助赛灵思的技术优势，更好地满足客户对人工智能等细分领域的芯片需求，同时进一步扩展在5G通信、汽车、工业、航空航天和国防等领域的市场规模。企业借助并购获得技术，一方面巩固已有优势，更好更快地打开市场；另一方面，技术带来的增益溢出效应也会更好地反哺企业技术短板，提升自主研发能力。在医药、芯片等研发难度较大、技术门槛较高的新兴产业，企业并购重组正以“加强技术合作”“联合研发”为主线，稳步推进。全球企业并购五大趋势分析审查与监管更趋严苛。近年来，欧美政府不断强化并购交易活动的监管与审查，覆盖范围从涉及国家利益、战略技术、数据隐私等领域，延伸到了医疗、国防、科技以外的非敏感行业。比如，全球第二大保险经纪集团怡安集团（Aon）和第三大韦莱韬悦（Willis Towers Watson，WTW）以全股票交易方式合并，虽获得欧盟批准，但美国司法部最终以“反垄断”诉讼迫使合并交易终止，怡安集团将向韦莱韬悦支付10亿美元的终止费用；英伟达(Nvidia)迫于各国监管部门的压力，放弃收购软银集团(SoftBank Group)所属芯片设计公司安谋（Arm）的计划，向软银支付约12.5亿美元的中止费用。预计，各国政府特别是美国政府对并购的审查监管将更趋严格，大型企业并购难度、成本和风险进一步加大。数字业务整合更趋活跃。疫情加速行业企业的数字化转型，企业通过并购重组撬动更多的数字化资源，在数字经济浪潮中获取战略“先手”优势。比如：日本跨国集团日立(Hitachi)收购美国数字工程服务公司（GlobalLogic），加速日立在铁路、能源和医疗保健等社会基础设施的先进数字化转型，并更好发挥其各业务板块之间的协同效应；甲骨文公司(Oracle)以约283亿美元的代价收购医疗记录系统供应商Cerner，提振其云计算和数据库业务能力；微软以197亿美元收购语音技术、云计算和人工智能软件提供商Nuance公司，为医疗健康机构客户提供对话式人工智能服务，并提升服务质量的自主管控能力；两大世界级数据提供商标普全球(S&P Global)和埃信华迈(IHS Markit)完成合并，其评级、基准、指数、大宗商品和能源、运输和工程等相关业务数据将进一步优化整合，信息服务也将更专注开发金融数据的价值。可以预见，随着企业数字化转型加速，将有更多以整合数字业务、数字资源为战略目的的并购重组活动。ESG评价成为“必考环节”。全球企业并购中越来越注重通过并购标的ESG报告，获取标的资源消耗、产品安全、工伤率、内部治理等方面信息，从而进行负面筛选，达到“排雷”的目的。咨询公司博太国际（Baker Tilly）和阿库瑞斯（Acuris）的调查数据显示，65%的交易商表示ESG表现在考虑投资和并购时非常重要；60%的交易商表示当潜在标的不符合ESG相关标准时，会放弃投资；52%的交易商表示ESG投资策略对整体投资回报有帮助。贝克·麦坚时国际律师事务所最新的报告显示，接受调查的800位亚太地区企业领袖中，近半数（46%）表示较疫情前更加重视可持续发展问题；90%表示ESG表现是企业在考虑收购等投资活动时讨论的必经环节之一。企业ESG表现在投资等并购活动考察中的重要性显著提高，已从参考因素上升为必经环节。低碳零碳领域成为焦点。全球“双碳”背景下，国际能源合作转向低碳、清洁化为主的新能源经济产业链。国轩高科收购博世集团位于德国哥廷根的工厂100%的资产及股权，旨在建立欧洲首个新能源生产运营基地；荷兰皇家壳牌集团将其在美最活跃油田二叠纪盆地的所有资产以约95亿美元出售给康菲石油公司(ConocoPhillips)，以减少碳排放、加大对可再生能源的投资；紫金矿业以9.6亿加元收购加拿大上市公司Neo Lithium Corp，正式向新能源领域进军；中矿资源全资子公司中矿稀有以150万加元收购加拿大动力金属公司Power Metals Corp.，以加强锂矿等新能源制造相关的资源储备。在“双碳”目标下，全球能源资源整合步伐加速，特别是俄乌冲突对能源供需格局的冲击，更引发了各国重审自身能源结构的合理性，意识到在多元化能源替代同时，更需注重新能源与低碳零碳技术的开发利用，实现能源结构与能源供需的可控性。同时，大型能源企业围绕制氢设施、氢储能和传输设施、氢能工业设备制造、燃料电池关键零部件等领域开展的并购交易活动将大大增加。私募股权基金成为引擎。私募股权基金预计将成为全球并购交易资本的永久来源，并能稳步推动交易量。截至2022年6月，全球私募股权管理的资金达到2.3万亿美元，是2007年金融危机开始之初的三倍多。而私募股权在全球并购中的占比从5年前的约1/3增加至2022年上半年的近50%。虽然不断上升的通货膨胀和利率使产生投资回报的难度大幅增加，但可以预见，私募股权基金将更多地利用云技术和数据驱动的洞察力，以便更好更快地推进交易过程，并扩大在新兴产业和资产类别中的投资组合，从而寻求更高的回报。对我国的五大启示与建议加强国际政经合作，促进区域并购重组合作。美西方国家反垄断审查日趋严格，叠加俄乌冲突等地缘政治冲突，迫使全球企业重新审视全球化并购问题，更倾向区域性、盟友国之间的企业并购。在此形势下，建议依托“一带一路”、RCEP等合作框架，加强双边、多边行业协会、企业间沟通与对话，与伙伴国家共同探索反垄断等领域规则建设，建立区域并购投资合作新模式；同时，指导企业做好对外战略规划和危机管理预案，为进行跨国投资的企业提供商务、法律、人才等方面支持与服务，开展高水平品牌并购探索，在有效防范对外投资风险的前提下加强合作，扩大海外优质资源权益。把握全球布局特征，提升产业链供应链韧性。准确把握后疫情时代全球产业链价值链区域化、扁平化、微观化、多元化的新特征，努力打造灵活完备、技术领航的产业链和可靠安全、富有弹性的供应链。建议鼓励主业突出、竞争力强的龙头企业实施专业化强、针对性强的海外并购重组获取优质标的，进一步提升核心技术优势、运营管理效率、人才队伍资质与产品服务质量，不断强化“链长”优势；另外，要避免为提高行业集中度或扩大企业规模，出现高效企业并购低效企业的现象，建议学习借鉴国际企业充分考量并购标的运营效益以及通过剥离、分拆非核心业务来降低综合成本、提高运行效率等做法，加强对并购标的ESG表现的考察，提升我国企业重组并购的市场化、专业化、规范化水平。顺应数字化浪潮，加快促进数实融合应用能力。跨国企业较为频繁的数字化业务整合活动表明，企业数字化转型已经不是一个可选动作，而是势在必行。建议如下：一是搭建投资金融及监管平台，培育国际并购交易的新业态新模式，缩短审批流程，提升企业融资效率和监管数字化水平；二是充分运用大数据、人工智能、物联网等技术，提升对并购标的企业信息收集和风险监测效率，提高风险识别和防控的有效性，为企业国际并购活动提供专业支持；三是支持企业通过并购重组的方式整合数智化资源，以数字技术赋能产业转型升级，加快提升数字化经营服务能力。鼓励新能源国际合作，助力我国能源结构转型。俄乌冲突和碳中和目标对全球能源行业发展产生重大影响，也正深刻影响着能源行业并购交易市场。就具体建议而言，国内能源企业应学习借鉴国际能源公司低碳管理、绿色转型经验，结合新能源产业一体化、纵深化发展趋势，合理调整并购资源结构，从以化石能源勘探开发项目为核心的并购目标选择，转向增加对天然气、风能、光伏等海外资产的并购活动，积极转变发展方式，加快构建现代能源体系，助力能源行业高质量发展。拓展并购资金来源，完善并购市场投资规则。随着私募股权在全球并购中的占比不断提升，应积极发挥资本市场并购重组主渠道作用。一方面，建议完善并购投资市场规则，为投资市场设立好“红绿灯”，为高效优质并购重组创造利好制度环境，推动一级市场和二级市场更好发挥交易功能，引导资金向先进制造、新材料、新能源、大数据、医药健康等重要行业、关键领域、战略性新兴产业倾斜；另一方面，应加强对新兴并购模式的研究与管理，如密切关注港交所新推出的SPAC上市机制、继续鼓励并购基金等机构投资者参与并购重组、规范科创板管理制度立法与实施等，探索并购重组资金来源多元化的应用路径。（作者单位：国资委研究中心）end
