N型电池新贵！机构：2020年出货翻倍，年报业绩预计翻倍

摘要：

1、汽车零部件：本轮零部件行业已深度调整 3 年，已经历PE估值陷阱+PB见底两个阶段，若2019年四季度业绩进一步复苏，则验证真正行业底部；从近期市场来看，行业迎来投资机会，关注内外饰供应商常熟汽饰、宁波华翔，精锻齿轮龙头精锻科技，铅酸电池龙头骆驼股份等优质零部件企业。

2、中来股份：全球最大的背板以及N型双面单晶电池生产商，背板业务毛利率高于竞争对手，同时N型高效电池订单开始放量，2020年出货量翻倍至2GW以上，公司N 型电池产品效率超预期，成本已降至2亿/GW，将带动业绩超预期增长，机构认为年报业绩超预期，营收增长46%，净利润增长98.8%，并给予“强烈推荐”评级。

3、利亚德：全球LED显示应用龙头，2013年-2018年业绩维持高增速，连续3年全球LED显示市占率第一，小间距市占率第一，布局Mini-LED和Micro-LED技术，进军高端显示市场，同时VR、会议一体机、透明屏、电影屏等新产品有望打开新成长空间，2019年业绩预期下滑，PE 20倍在行业中具备估值优势。

正文：

1、汽车零部件真正见底信号！PE估值陷阱+PB底部，优质龙头布局正当时（财通证券）

①零部件板块估值已至历史底部

本轮零部件行业估值从2016年7月开始走低，目前PE和PB估值均处于历史底部。

中信零部件行业PE（TTM）的历史底部出现在2012年1月的13.1倍，当前零部件的PE（TTM）为21倍，部分优质零部件企业PE(TTM)甚至跌至10倍附近。

零部件行业PB（LF）的历史底部出现在2012年11月的1.7倍，从历史来看，零部件PB基本处于2倍以上，当前行业PB（LF）为2.1倍。

②零部件行业经历“杀估值+杀业绩”两个阶段，行业真正见底信号出现

此轮汽车行业下滑周期中，零部件行业经历了“杀估值”和“杀业绩”两个阶段，PB出现的底部时间比PE晚了10月，和上一轮2012年的底部相似。

1）“杀估值”阶段：行业PE（TTM）由2016年7月的38.6倍一直跌至2018年10月的底部15.2倍，在此期间业绩增速不断走低，但尚未转负。

2）“杀业绩”阶段：2018年4月业绩增速首次转为负增长，并在2019前三季度连续业绩负增长，此阶段行业步入“估值陷阱”，PE被动抬升，PB进一步走低。

目前零部件行业“杀业绩”阶段已进入尾声，具备足够高安全边际，PE估值陷阱+PB见底，预示着行业的真正底部。

③兼具“高安全边际+向上弹性”，关注优质零部件企业

当前汽车行业销量跌幅已经显著收窄，零部件行业从2018 年四季度开始，净利润连续四个季度下滑，由于18Q4基数低，19Q4往后的业绩增速跌幅有望收窄甚至转正。

从近期市场来看，行业迎来较大投资机会，优质零部件已处价值洼地，具备较高安全边际，业绩有望率先回升。

建议关注内外饰供应商常熟汽饰、宁波华翔，精锻齿轮龙头精锻科技，铅酸电池龙头骆驼股份等优质零部件企业。

2、N型高效电池新贵！机构：2020年出货翻倍，年报业绩暴增98%（新时代证券）

中来股份是光伏背板龙头，2016年进入N型高效电池组件领域，产品在效率和成本上兼具优势，产品深受客户认可，订单开始放量。

①全球最大的N 型双面单晶电池生产商，2020年出货有望翻倍

N 型电池是下一代的光伏电池技术，公司目前N型高效电池产能2.4GW，是全球最大的N型双面单晶电池生产商。预收账款显示公司订单放量，2019年N 型高效电池组件出货1GW左右，预计2020年出货2GW以上。

公司TOP Con（出货量最大的N型电池技术）电池量产效率目前达到23%，2020年有望达到24%-24.5%，良率95%以上，投资成本有望低至2亿/GW以内。

目前电池组件毛利率约30%，随着N型电池技术的进步，有望进一步降低电池成本，提供更大业绩弹性。

②综合性背板龙头，透明背板带来新增量

公司是全球最大背板制造还是那个，市占率25%左右，截至2019年上半年累计出货量超过4.5亿平方米。自行开发的FCC涂覆背板毛利率更高，背板业务毛利率显著高于同行。

同时，公司不断创新，推出透明背板，透明背板毛利率更高，未来背板业务预计稳定增长。

③盈利预测：机构预计年报净利润翻倍

3、被低估的LED显示龙头！全球市占率第一，PE仅20倍的优质公司（光大证券）

利亚德是全球LED显示应用龙头企业，核心业务包括智能显示、VR体验、夜游经济、文旅新业态，2013-2018年营收复合增速58%，净利润复合增速74%。

①智能显示业务步入快速发展通道

2018 年全球LED显示市场销售额为57亿美元，2016-2018年公司连续3年全球LED显示市占率第一，小间距市占率第一，户内LED市占率第一。

2018 年智能显示业务实现收入51.2亿元，LED小间距电视、LED显示屏、LCD大屏拼接收入占比分别为55%、25%和20%。

小间距LED对LCD和DLP拼接墙的替代率约20%和3%-5%，预计未来智能显示业务有望保持20%的复合增速。

②卡位Mini-LED和Micro-LED布局智能显示高端市场

Mini LED显示屏主要用于小间距显示屏市场和75寸以上的超大屏幕电视，Micro LED作为新一代显示技术，未来市场集中在超小尺寸显示和高端大尺寸显示。

利亚德深度布局Micro-LED和Mini-LED显示技术，未来将推出Mini-LED显示屏、MicroLED135/162电视等产品。

③VR业务有望打开新成长空间

利亚德子公司NP是全球VR动作捕捉领域的先进企业，定位为VR/AR开放性的交互平台和解决方案的供应商，目前VR 解决方案在下游已经有众多应用。

④盈利预测：年报业绩承压，PE20倍在行业中具备估值优势