新东方财报：此地无银三百两

作者: 鲍大雷    时间: 2012年11月02日    来源:财富中文网

鲍大雷博士是北京大学光华管理学院的特邀教授，並担任IMBA 项目联合主任。鲍博士是中国的会计和审计问题的著名专家。在加入北京大学之前，他是普华永道会计师事务所在美国，新加坡和中国的合伙人。

中国古代有一个名叫张三的人。他辛苦劳作一年,攒了三百两白银。担心自己的钱被偷，所以他把这三百两白银放到一个木盒子里，埋到自家房子后院的角落里。但他还是不放心，于是在墙上写下了一行字：“此地无银三百两。”

而他的一举一动都被邻居王二看在眼里。到了半夜，王二挖走了所有的银子。为了骗张三，他在张三的话后面又添上了一句：“隔壁王二不曾偷。”

这是我最喜欢的一句中国俗语， 用它来形容许多公司的财报再合适不过。当一家公司的管理层大声宣布“没有问题”的时候，你若仔细审视就会发现，其实问题比想象中的还要严重。

在阅读新东方教育科技集团（New Oriental Education & Technology Group）最新的财务报表时，我惊讶地发现里面有一条陈述完全不准确。其文如下，引自新东方财务报表备注1：

此外，新东方中国目前的唯一股东，同时也是新东方上市公司的实益拥有人，因此不存在违反合同安排的利益动机。

该声明的目的是要证明，没有任何促使新东方可变利益实体（VIE）的唯一所有人俞敏洪废除VIE协议的经济诱因，因为他同时还是新东方上市公司的所有人，进而为VIE合并提供支持。这是VIE的道德风险问题。如果VIE所有人废除VIE协议可以获得经济利益，他很有可能就会这么做。如果你觉得不可能发生这种事情，不妨去问问雅虎（Yahoo）的股东，看看他们在支付宝（Alipay）持有的股票怎么样了。

对新东方VIE的唯一股东俞敏洪来说，是否存在废除协议的经济诱因？答案是：当然有。2012年，新东方上市公司收入1.33亿美元，而俞敏洪拥有其17.8%的股份，因此，他所获得的收益是2,400万美元。 新东方VIE收入1.59亿美元（但上市公司在公共实体领域赔了钱），而俞敏洪是VIE的唯一所有人。如果他只要VIE，放弃他在上市公司中的股份，他的收入就能增加6.6倍。

之所有会造成这种情况，是因为新东方有一家重资产的VIE。新东方上市公司的所有业务，至少所有盈利的部分，均由VIE进行。如果公司VIE资产较轻，则有足够的诱因使其将所有业务整合在一起，因为上市公司运营离不开VIE，而VIE也离不开上市公司【百度公司（Baidu）就是一个很好的例子】。 但在新东方，离开上市公司和其全资所有的子公司，VIE的经营状况会非常好，甚至更好。当然，目前没有任何迹象表明，俞敏洪正在考虑废除VIE协议。而且，如果他这么做，上市公司可以说服中国法院，协议具有法律强制力。但要说他没有任何这么做的经济诱因，则纯属一派胡言。