引言
股指期货引领我国资本市场进入对冲时代，倘若说套期保值是平抑现货资产价格涨跌率的稳健型对冲策略，那么应用股指期货挖掘现货资产组合的Alpha超额收益则是积极主动的策略性对冲。西方发达金融市场依据多年市场体会将对冲策略分为若干类型，如宏观对冲、市场中性对冲、部门行业对冲、事件驱动对冲等等。我们从资产组合发生Alpha 超额收益的根源研究并结合西方成熟市场体会，最终判定在目前我国资本市场投资品种相对有限、金融市场监管严厉、股指期货刚刚推出尚未成熟等多重因素制约下，利用股指期货进行策略对冲的手段有限。
我们觉得结合A 股市场行业板块轮动进行部门行业对冲和捕捉资本市场重大事件并从中挖掘超额收益的事件驱动型对冲或大有可为。事件驱动型对冲是指上市公司产生重大事件导致市场对其进行价值重估，使其在重估过程中发生强于市场走势的超额收益，此时应用股指期货等衍生品工具进行对冲套利攫取超额收益。因此，事件驱动型对冲策略的“事件”必定能够导致上市公司价值产生突变，反应在股价上即走势强于大盘。一方面，上市公司股票价值的核心驱动因素是股票资产未来的盈利才能，分红派息反映了公司的连续盈利才能，配股增发、并购重组则体现了公司大小的不断扩大和治理结构的不断完善，这些都可以使市场对于上市公司抱有强烈的盈利增长预期；另一方面，决定上市公司股价的又一重要因素是资金的推动，因此当上市公司产生重大事件导致其股票受到巨量资金追捧时，股票价格短时期内必定上扬，发生强于大盘的超额收益，因此如股票被计入相关指数、国家颁布产业政策、区域振兴计划等，这些都是市场资金动向的驱动因素。总体来说，分红派息、配股增发、并购重组、计入指数、政策支持等都是可以去挖掘的用于股指期货事件驱动型对冲策略的“事件”。
从本篇开始，我们将陆续推出股指期货事件驱动型对冲策略的系列研报，深度挖掘上述“驱动事件”给个股带来的Alpha超额收益，并结合股指期货进行策略对冲，最终为投资者全面展现事件驱动型对冲策略的选股思维、入场时机、量化手段和对冲后果。本篇是该系列报告的第一篇，让我们先从“分红派息事件”开始吧。
投资聚焦
股利分配政策是上市公司期末如何将其实现的收益向股东进行分配的决策，它包含股票股利和现金股利，其中红利和红股的来源是公司未分配利润，而转增则主要来源于公司的资本公积。我们研究发觉，股票股利分配对于公司股价具有短期抬升作用，通过布局预案公开和股权登记日等时间节点进行阶段性操作可以获得不俗的超额收益。因此，建议投资者密切注意可能具备高送配高分红的个股，在年报或半年报公开之际进行提前布局，以获取短期超额收益。
高送配高分红对股价影响显著,实证统计
以财务角度来看，股票送配仅仅是将资金从留存收益账户转移到其他股东权益账户，它并未改变每位股东的持股比例，也未实际增加企业的资产总额，然而，在现实经济环境中，股票股利却对上市公司的股价有着显著的影响作用，特别是国内A股市场，高送配常常被理解为利好消息。基本面优秀的上市公司更是在送配计划实施后经常上演“填权”行情。
依据历史体会，上市公司实施股票红利将发生以下后果：1）在公司盈利预期增长不变的情况下，股票股利的发放有利于下降绝对股价，提高投资者的投资兴致。2）倘若投资者看好上市公司的盈利才能，那么他们常常将股票股利看作上市公司传递未来盈利增长的信号，因为替代现金红利而留存的现金可以被上市公司用于项目投资，以博取更高的回报。但是，倘若投资者不看好上市公司的盈利才能，那么即使发放股票股利也不能提升股价。通常来讲，我们将上市公司送红股比例大于等于10 送5 的称为高送配，送红股比例小于10送5 的称为低送配，不送红股的称为不送配。
对这三类股票的特点进行比较分析可以发觉，高送配的公司具有以下四个显著特点：1）摊薄EPS 高（EPS也即每股收益。当年每股摊薄EPS，过去三年每股摊薄EPS平均值）；2）成长性好（当年EPS 同比增长率，前三年EPS同比增长率平均值）；3）分配才能强（每股未分配利润，每股资本公积）；4）市值大小较小。虽然凭借肉眼我们便可以看到某些股票因为高送配带来的“抢权”，“除权”或者“填权”现象，但是深层次的数据分析依然必要。我们分别选取了38 只高送配高分红个股和30只低分红个股，把高送配个股分红派息阶段分成四部分，第一部分是预案公告日前5个交易日的α收益；第二部分是预案公告日至股东大会前的α收益；第三部分是股东大会公告日至股权登记日前的α收益；第四部分是股权登记日至股权登记日后5个交易日的α收益。
挖掘分红送配布局年报行情
上市公司分红送配主要方法以红利，红股和转增三种，其中红利和红股的来源是公司未分配利润， 而转增则主要来源于公司的资本公积。因此，每股未分配利润和每股资本公积决定了上市公司的分红送配才能，当然上市公司的实际分红送配计划还取决于公司的分配意愿。结合第一部分高分红高送配所具有的典范特点，以沪深 300 上市公司2010 年半年报数据为基础，依据历史分红送配信息和最新财务信息挑选出一批具有潜在高分红送配的上市公司，仅供投资者参考。
历史数据显示，高送配并不是一种可以连续的分配政策，即持续若干年高送配的公司并不多；而分红则更具备连续性，即部分公司进入稳固经营阶段后会连续高分红。此外，2008 年10月证监会出台的上市公司新分红规定，其中注明企业必需分配的利润比例较以往增长50%。因此，在寻找高送配的上市公司中，也需要注意那些分红才能居前的，且近两年没有进行现金分红的上市公司。
还没有人赞过赞
联系客服
