中金公司 聂迪中
上月股价(2011/5/10-2011/6/10)表现回顾：
A股略微跑输：中金航运指数回落8%，中海集运(3.42,-0.04,-1.16%)、中远航运(6.92,-0.09,-1.28%)、中国远洋(8.04,-0.03,-0.37%)分别下跌12%、10%、8%。中金A股指数回落7%。H股大幅跑输：中海集运、中国远洋分别下跌14%和10%，海丰国际上涨1%，恒生国企指数下跌4%。
行业数据点评：
散杂货运输：最近一个月BDI继续低位震荡，6月3日上行至1489点之后开始回落，6月15日报收1405点。需求方面，国际铁矿石价格松动、国内钢厂需求旺盛，中国的铁矿石进口量维持高位，而煤炭进口量和下水量也出现回升。
从供给的角度分析，5月份运力净增量增速继续放缓。值得注意的是最近几个月的新船延期率降低、新造船订单下滑利于2013年起可能迎来的行业上升期。首先，2008-2010年累积的很多在建船舶交船日期已经经过延期，继续延期的困难加大，因此2011年以来新船按期交付比例高达75%，远高于2010年60-65%的水平，这意味着不会有更多的运力延期至2013年后交付。其次，2011年1-5月的新签造船订单只有1055万载重吨，较去年同期4915万吨大幅下降78%，这表明2013年的应交付新船数量将较2011-2012年明显降低。也正是上述两点原因使得订单和运力之比已从年初的53%下降至44%。短期看，供给方面的积极迹象出现在拆船上，拆船持续增多加大了四季度BDI借助旺季出现小反弹的几率。1-5月累计拆解967万载重吨，5月单月高达297万载重吨。尽管我们认为行业反转最早还在2013年，但基本面在短期内的积极变化值得跟踪。
集装箱运输：CCFI在6月10日已至999.68点，比5月6日的1008.26下滑1%。美线运价下跌，美西航线6月10日运价1719美元/FEU，较5月初下跌7%，目前舱位利用率约9成。目前看来5月初的运价上涨与大客户运价确定有关。
而随后在货量增长有限运力攀升的情况下，多家船公司本计划在6月15日征收的旺季附加费计划被迫向后推迟。欧线运价下跌，目前运价仅860美元/TEU，比一个月前下跌6%。地中海航线小涨，目前运价956美元/TEU，比一月前上涨5%。马士基和地中海航运原计划在6-7月的欧线上调运价计划已经搁浅，可能预示着业内对圣诞货量前的运价走势较为看淡。我们提示中海集运二季度亏损扩大的风险。长期来看，由于2011年新下的造船订单超出预期，多数将在2013年交付，因此我们目前认为2012-2013年的供给增速并不会下滑，行业复苏需要看需求走势。
油轮运输：5月份原油轮市场继续震荡走低，中东到远东VLCC的TCE租金水平由4月份的1.5万美元/天下降至5月份的1.4万美元/天，而6月3日出现反弹，报收2.1万美元/天。考虑到未来两个月仍是传统原油运输淡季，在没有其他地缘政治事件催化的前提下，我们预计运价仍将低位震荡。即使反弹，A股也缺乏合适的油轮公司标的。
投资建议：
A股航运板块：维持板块的“中性”评级，尚不具备超配价值。干散货行业处于周期底部已是市场共识，BDI在1000-1500点也是底部，所以往后来看散货公司股价只有系统性风险，不存在个股风险。如前所述目前干散货行业运力供给出现积极变化，累计效应迟早会在运价上略有体现，如果市场在几个月后预期政策放松，届时BDI可能在四季度出现小幅反弹。我们认为中国远洋(审慎推荐)、中远航运(推荐)股价已在底部，即使BDI无反弹，跑输大盘的风险也不大。
H股航运板块：维持板块“中性”评级，尚不具备超配价值。基于业绩确定性，我们板块内部继续推荐海丰国际(推荐)，由于亚洲区内班轮运价表现好于预期，公司业绩二季度环比可能上涨，近期股价已经出现明显防御性。我们全年业绩预测确定性较强，目前股价仅对应11倍市盈率。其它航运公司例如中国远洋、中海集运等的交易机会还需等待。
风险：
受政治风险影响国际油价大幅飙升、交船量超预期；外部宏观经济差于预期。
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