上海家化42元

             [国泰君安研究所] 上海家化：定位高端的下一站国际日化巨头

      门店收入有望持续扩大，基于两点：1）门店数量的继续增加：中国100万人口以上城市超过300个，公司的中高端产品只覆盖了主要的一二线城市，覆盖面有继续扩大的空间。2）单产的提升：以佰草集为例，平均单产在16万元/月，近年成熟店可达到10%-15%的年均增速，但与雅诗兰黛等国际品牌月均单产200W相去甚远，随着中高端品牌的不断推出，单产有望延续增长态势。
　　与日本花王的合作对公司更有利。合作代理3个系列产品：纸尿裤、卫生巾、洗衣液和洗面奶，从日本进口，公司贡献渠道和网点。花王为世界第四大日化企业，年销售额150亿美元，主要集中于欧美和日本。花王在国内市场的扩张，对其本身业绩影响并不大，但给家化带来的增量却很可观。和花王合作，也将提高公司运营高端品牌的能力。
　　股权激励计划定出入底价，由管理层自己出钱，底价低于市价部分由公司补贴，计入财务费用。两大好处：1）留住人才。激励后综合待遇高于宝洁等竞争对手给出的薪酬，稳定了公司核心骨干；2）优化资金配置。股权激励通过管理费用摊薄的方式，规避了税收支出。
　　平安入主，好好多多：1）大股东定位为财务投资者，不干涉公司管理经营，要求也是做大市值，与流通股东利益一致；2）员工薪酬摆脱国企限制，获得市场化的薪酬体制，显著增加竞争力；
    盈利预测与估值：公司为国内日化龙头，盈利能力强，品牌价值出众。
　　我们预测2012-2014年EPS分别为1.07、1.34和1.68元，结合同类可比公司估值，给予公司40倍PE，目标价42.8元，增持评级