实证分析，目前仍是市场底部

受的启发，研究一番，有此小文，欢迎指正。

首先这么定义。

1. 股权收益率：投资股票理论上每年可以获得的收益率，用全A股的E/P来反映。
2. 无风险收益率：投资一个无风险对象理论上的回报率，用中债国开债到期收益率（3年）*（1-25%的所得税）表示。
3. 平均信用利差：投资最高等级的有风险对象的风险溢价，“中债企业债到期收益率(AAA)”和同期限”中债国债到期收益率“的利率差的平均值，取6个月到5年的6个区间来计算。
4. 流动性：市场资金的充裕程度，用DR007来反映。

股权溢价=股权收益率-无风险收益率-平均信用利差

即，我们把整个A股看做是一个最高等级的有风险投资对象，那么相比债券而言，它能够提供的溢价是多少。理论上股权溢价越高，代表股票投资价值越高。

但股权溢价的兑现，理论上还要受到市场资金是否充裕的影响，所以我引入流动性的指标，用股权收益率-流动性，以此指标来和上证综指的走势对比。近十年的数据，如下图：

神奇的是，相比股权溢价指标，这个指标只要是大于0，从历史上看基本都是出于市场底部区域，如08年11月和18年11月。

甚至在2010年度6月这个短区间也是有效的。

在12和14年这个区间有效性降低，但从中长期来看，这段时间仍是A股的一个明显底部。

从实证角度上看，相关性是明确的，但请注意这并不代表因果关系，我们还需要从逻辑上进行一番解释，那就是：

当股权投资相比债券或其他投资标的有充分的溢价，且市场上有足够的流动性的时候，这时往往是市场底部。

说的太绕，我再梳理一下，可以这么说：

什么时候是市场底部呢？需要具备几个条件：

1. 过去一段时间股票估值下降，资金持续流出，推动市盈率下降，股权收益率上升。
2. 市场上其他投资标的收益率下降，包括无风险的（利率债）和有风险的（信用债），凸显出股权投资（股票）更具有吸引力。
3. 经济有下行压力，央妈要出手稳定经济，开始注入流动性。
4. 流动性的注入需要有个去向，由于股权投资收益更高，更多的资金进入股市，反转第一个条件，并进而相互强化，推动估值回升，股权溢价下降直至小周期结束。

那么未来趋势如何呢？我们可以看一下近三年的数据

虽然19年有所反复，但整体股权溢价在不断上升，目前仍接近3%的恒定线。

而流动性指标越发明显，特别是疫情加剧了中短期持续宽松的预期。

基于历史数据的相关性，以及自洽的逻辑性，考虑宏观大背景和短期趋势，可以得出结论，目前仍处于市场底部，整体投资风险低。当然这并不代表任何股票的风险都低，尤其是那些市盈率已经变成市梦率的股票。