高流动性溢价或预示底部已至

        流动性在一定程度上决定股市走向。流动性溢价直接反映出流动性风险的大小。目前的流动性溢价反映出流动性风险已达到非常高的水平。从以往流动性溢价和股市表现来看，股市目前或已达到底部。

　　周二央行决定从2011年6月20日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是今年第6次上调存款准备金率。自去年下半年以来，央行已连续12次上调存款准备金率，这将使大型金融机构存款准备金率达到21.5%的历史高位，中小金融机构也达到18%。银根的进一步缩紧，意味着流动性吃紧，流动性风险在加大。

　　回顾2008年，央行一共上调存款准备金率8次，最后一次上调时间在2008年10月15日，当时的存款准备金率最高达到17%。存款准备金率在2008年的上调密度和今年非常类似。存款准备金率的上调在市场上最直接表现是流动性的缩紧。

　　流动性的松或紧可以用流动性溢价来反映。以6个月期SHIBOR和6个月期国债到期收益率的差价×100作为衡量流动性溢价的指标。从2008年7月到2011年6月流动性溢价和上证指数的走势看，在大多数时间内，流动性溢价和上证指数表现出反向关系。如2008年10月28日指数达到最低位1664.93点，流动性溢价在2008年11月17日达到最高点2.1406。当流动性溢价于2009年7月21日达到最低点0.0576，指数于2009年8月4日达到阶段高位3478.01。今年3月份以来，流动性溢价又步入一个高位区，接近2008年10月份的高度。

　　从股市表现和流动性溢价的关系来看，目前的情况与2008年下半年有相似之处，即流动性溢价高位徘徊，股市行情走低。流动性溢价继续维持高位或进一步走高的可能性还能有多大？存款准备金率上调的空间还有多少？仅从流动性溢价和目前存款准备金率的历史水平来看，均已达到一个非常高的位置。在这两个指标均已接近极限的情况下，股市是不是能如2008年下半年那样在流动性溢价达到高点之时逐步企稳，时间将证明一切。