九鼎德盛：A股市场中长期结构化风险明显

随着时间的推移，A股市场进入到年终阶段，从A股大的趋势与市场面演变来看，笔者认为未来A股向国际化市场估值靠拢的迹象非常明显。从目前A股市场总体估值来看，尽管一些大型公司估值相对合量，但从细分数据与总体数据来看，实际上A股市场品种结构化风险突出，投资风险与中长期结构化分化特征将是其运行的主要特征。

根据市场相关数据显示：2010年底的股价统计，中国股市有近80%的股票市盈率大于25倍，相比之下，发达国家市场、发展中国家市场、金砖四国、美国、日本、英国市盈率高于25倍的公司占比分别仅为18.40%、15.40%、17.90%、21.50%、17.20%和17.70%，说明中国股市相当数量股票的估值高于国外水平。经过一年多的股市震荡调整，2011年这一变化仍然显示A股总体大于PE25倍的公司增加，特别是一些新IPO公司发行PE30-70倍之间，上市后炒高，PE推高迹象明显，另一方面沪深300股票品种中，有一半左右业绩出现机构下调，因此目前A股总体超过25倍PE的个股仍然高于国际市场4倍左右的泡沫特征明显。

从未来A股市场运行来看，研究认为其也同样面临一定的不确定性，特别是分红政策与转融通业务两个方面对市场的影响，我们研究发现，国际主要大型公司特别是金融类公司坚持季、中期、年度三次分红，股息率较高，而A股同类公司大多是年终分红，且分红有限。累积净利润的特征较为明显，如果分红政策推运，净利润减少，其能否通过业绩增长来实现PE维持，值得观察；另外转融通正式开通后，市场将从单边市向双边市过度，在过度阶段，过去的经验和规律有效性可能会降低，新的规律的形成需要时间，藏在中国上市公司背后的黑天鹅或隐藏在股价背后的地雷到底有多少，也许谁也无法说清，但只要存在，在卖空也可以赚钱情况下，黑天鹅如存在，被挖出的可能性是相当大的，即使黑天额还没有出现，但这种担忧只要存在，事实上就会对市场估值重心上移造成重大压力。

总体来看，我们抛开所有的基本面与欧债危机影响，仅从目前A股市场超过25倍PE的数量来看，就有很大的结构性风险，其如果国际板未来推出、做空机制完善和分红政策的推进，相信市场中绝大部分高估的品种结构化风险将演变的风险很大，因此从此因素来判断，A股市场在中长期内演绎结构化风险的运行轨迹将更加明显，作为投资者须对市场发生的现实面与中长期结构化风险给以高度谨慎，区别对待为佳。