招商证券策略周报：休整阶段尚未结束

     尽管在房地产调控的影响得到一定消化和汇丰PMI回升的情况下，上周市场出现了技术性震荡反弹。但我们维持3月份策略报告的观点，市场暂时难以大幅、持续上涨，主要逻辑是估值修复已告一段落，但业绩尚未出现强有力的支撑。详细分析如下：
　　1、虽然领先指标汇丰PMI的回升确认了经济复苏的趋势，但仍然是弱复苏的格局，而地方性的房地产调控细则尚未出台，在主要省市房地产调控细则出台、影响明确之前，经济复苏的力度以及市场的表现仍具有不确定性，房地产产业链也难以出现有效的反弹，从而市场整体也难以出现持续、强有力的反弹。
　　2、从PMI的细项数据看，尽管分项指数指示需求（新订单指数）和生产（产出指数）均有所恢复，同时中观层面上水泥价格和出货量均较前期有所上升，但诸如钢材、化工、重卡等其他中游行业的量价数据仍未出现改观；另外，3月中旬发电量较去年同期增加3.4%，增速与1-2月仅仅持平，反映出生产领域的整体活跃度依旧偏弱。
　　3、结构性问题导致增长、通胀、资产价格之间的平衡区间收窄，经济弹性缩小，市场的弹性也将相应缩小。在以往的产能去化过程中，从逆周期政策实施到需求回升的路径非常明确，GDP回落后货币需求先是伴随其出现下降，而后随着政策的放松、M2的释放开始回升，再进一步推动投资需求回升。但此次与以往不同，在成本端（生产要素价格）日益抬高的情况下，经济增长、通胀、资金价格、资产价格之间的平衡区间收窄，经济弹性和股市的弹性均收窄。
　　结论：市场暂时难以出现持续的强势的反弹，超配电力，持有医药、非白酒食品饮料、金融。在各地方房地产调控政策细则出台、以及房地产调控效果出现之前，市场缺乏持续或强有力反弹的条件；从中观看，周期类行业基本面总体比较弱势，尚未出现强势复苏的态势，而消费品中要么估值已比较合理（如医药）要么基本面尚未出现好转（如白酒、纺织服装）。因此，市场暂时不会出现持续的或者强有力的反弹，配置方面继续建议超配电力，持有医药、非白酒食品饮料制造、金融、汽车和电子等。

   而目前来看，玉名认为热点是判断行情下一步方向的关键要素。如果主力仅仅依靠当下的热点，那么很难带领指数去冲击2370点及其上方更远的地方，必须要依靠类似资源股和地产股等其他主线的爆发才有机会。地产股处于政策调控期很难动作，这样水泥、建材这条线也很难启动，那么只剩下资源股一条主线，如果其无法启动，那么行情很难出现股民所期待的第三浪反弹。而如果仅仅是IPO重启行情的话，那么股民可操作的空间就不大了，因为IPO重启势必冲击现有的创业板、中小板个股，那么对股民来说只有退守年报股和季报股，那么对于机械、医药的绩优股给予格外的关注，上周上述板块的个股已经开始出现了明显的放量活跃走势。

　　策略上，市场还未到新的突破窗口，目前第一要务还是修复之前空头排列的均线，量能方面春节前第一浪行情时市场日均成交量沪指是在1200亿元的，那么就算不考虑上方套牢盘要素，指数也应该保持这一水平，如果没有那么行情的可靠度就较差。所以玉名认为股民如果对于市场方向把握度不高的话，还是建议以年报和包谷的冲刺行情为主，控制好仓位做短线，毕竟我个人认为指数向上攻击的条件并不具备，振荡调整蓄势还是后市主要基调。而对于坚定看多的股民来说，盯紧资源股是个比较好的策略。