技术分析是科学还是玄学---2

四、基本派与随机漫步派的责难 
马尔基尔(B?G?Malkiel)写了一本名著《漫步华尔街》，此书成为目前美国著名大学MBA投资学课程的指定参考书。在此书中他对技术分析进行了全方位的猛烈的抨击。 
1技术分析师都没赚到钱，其水平肯定不怎么样。 
马尔基尔挖苦地说：“如果你仔细观察就会发现，技术分析师的鞋子经常都是开着口的，衣领也常磨损了。我个人就从没见过一个投资成功的分析师，破产的倒看到过几个”。其实，巴菲特也持类似的观点。 
我们认为，马尔基尔此话言过其实，有失客观。众所周知，技术大师江恩在20世纪上半叶从美国市场上赚到了5000万美元。江恩能在25个交易日内，使得起始资本450美元成长为37000美元。《纽约时报》1984年2月18日商业版报导说：“1983年全美操盘手冠军交易中赚到最多钱——140万美元——的人是马丁?舒华兹。他的期货交易帐户成长了175.3%。舒华兹先生是一个38岁的前证券分析师”。远的不说，我国技术分析派中百万富翁甚至千万富翁多得是。 
2技术分析如同占星术与炼金术，技术大师终会被市场所淘汰。 
马尔基尔认同：“技术分析是和占星术同类的科学”。“在科学方法的检验下，技术分析的根基显然和中世纪的炼金术差不多”。“没有一种技术分析能持续超越令人心安的买进持有策略。漫步理论的基本结论就是：技术分析的方法不能用以拟定有效的投资策略”。 
他还说：预测市场的人这么多，总有人说中最后一次或多次的大转折，但没有人能永远正确。可以这样说：“听信股市大法师预言的人必抱憾以终”。 
在股市上不能以一次成败论英雄或狗熊，任何人都有过五关斩六将的时候，也有败走麦城的时候。无论是基本派大师巴菲特、彼得?林奇、巴鲁克、格拉汉姆，还是技术派大师江恩、柏彻特，或是哲学派索罗斯都有马失前蹄的时候。至于说到技术预测之结果不如长期持有策略，也不能一概而论。因为马尔基尔生活的年代正值美国持续近70年的大牛市，长期持股多半能赚大钱。但是在1989年前后买入的日本股票或台湾股票并长期持有到今天，多半还亏钱1/3以上。 
3无用的技术分析师还在股市上生存的原因。 
马尔基尔挖苦道：“技术分析的理论只造福那些推销这类服务的技术分析师和雇用他们的证券公司，因为分析师鼓励投资人多买多卖，为号子赚进更多手续费”。“技术分析师没帮投资人的忙，但却促成了买卖，帮了经纪商的忙”。 
技术分析师具有多创手续费的功能，这种说法不无道理。例如在我国股市中，如果按基本派的标准，平均市盈率高达57倍的情况下，有投资价值的股票寥寥无几，岂不是没有什么买卖交易了，证券商吃什么?国家印花税项的收入岂不是大大减少了吗?但是话说过来，技术分析师并非都主张短线交易，不少技术人士都主张中线投机。如果说技术分析师是多余之人，那么为什么还会出版那么多的技术分析书籍，为什么技术派观点还会流行于市呢?

五、技术分析的玄奥性 
(1)自然界的感悟 
查尔斯?道和艾略特都从大海中得到启示。道氏用大海的潮汐、浪涛和波纹来比喻股市的主要、次要和短期三种趋势。艾略特发展和细化了道氏理论，指出牛市(涨潮)有5个推动浪，熊市(退潮)有3个调整浪；并把费氏数列作为波浪理论的数学基础。费氏数列即：1，1，2，3，5，8，13，等等，以至无穷。这些所谓的神奇数字之间的比为0.5，0.618，0.382，0.191，0.809，1.382，1.618等，都是涨升或回调常见的比例。 
波浪派掌门人认为，自然界中有许多动植物甚至人都符合神奇数字和黄金比例，股价波动实质上反映了人们的情绪波动，因此股价波动表现为费氏数列式的波浪运动就不足为怪了。换句话来说，他们认为人的物质构造是符合神奇数字和黄金比例的，因此人的情绪波动也是如此，所以反映人们情绪波动的股价涨落也不外如此。听起来似乎有点玄，但仔细想来也不能说毫无道理。 
(2)圣经的启示 
江恩是极为虔诚的基督教徒，宣称在圣经中发现了投机市场的自然法则。1927年他在《空间隧道》一书的前言中写道：“这本书有三个目的：其一，描述了一个非常有趣的罗曼史；其二，道德教育，证明圣经上许多自然法则；其三，显示科学、预测和备战的价值”。“圣经中描述了通向成功的关键过程，从那里你可以知道所有想知道的，得到所有想得到的，满足你的需求和愿望”。 
江恩在中青年时也许自认为是上帝的宠儿，所以曾用神谕般的口气说：“我们拥有一切天文学及数学上的证明，以决定市场的几何角度为什么及如何影响市场的走势。如果你学习时有所进步，而又证明你是值得教导的话，我会给你一个主宰的数字及主宰的字句”。但是，他到晚年时，显得十分保守，非常谨慎，比较低调。我想这也许是市场教育或修理他的结果。在投机市场中，如果你自以为是“神”，那么真神一定会好好地戏弄或教训你。 
里奥?高夫在《一次读完25本投资经典》一书中评论道：“甘氏(指江恩)就象一种宗教信仰，你要不就相信，要不就不信”。“甘氏对于自然界充满重复模式的玄奥论调相当着迷”。江恩指出：“人的本性不会变，这就是历史一再重复，以及股市在某些条件下年复一年，和在不同时间循环下运行极为相似的原因”。由于江恩的理论深受圣经的启发，又以人的本性难移作为时间循环周期的根据，所以显得玄奥而神奇。 
(3)“一语成谶”论 
“一语成谶”论也可以说成“预言自我应验”。有些反技术派人士认为：近年来绝大多数图表型态流传广泛。许多投资者把它们牢记于心，常常根据图型不约而同地行动。于是当图型发出“看涨”或“看跌”的信号时，买者或卖者一涌而上，结果产生了“预言自我应验”的现象。 
技术大师约翰?墨菲指出：事实上图表型态很客观，而研读图表是门艺术(或者说是“技巧”更恰当)。图表型态几乎从来没有清楚得能让有经验的分析师意见一致的时候。疑虑重重、困惑不解或者见仁见智才是家常便饭。技术分析有许多种选择，各种选择相互之间经常合不上榫。有条条大道，但不全通罗马。即使大多数技术人士预测一致，所见略同，由于各自的投资策略不同，他们也不一定在同时以同样的方式入市买卖。 
墨菲还写道：我们一般把预言自我应验论看成是对图表分析的反对意见，其实说它是赞誉或许更为恰当。要是有哪种预测技术如此广受欢迎，以致于能影响市场，那它非得出类拔萃不可。您不妨琢磨，为什么提起基本分析时，很少有人会顾虑它也会出现自我应验的问题呢?如果“一语成谶”果有其事，那么它天生也会“自我修正”。 
(4)“众信不灵”论 
马尔基尔指出，假如你检验过去任何一段时间的股价，你几乎总会发现某些理论在某一段时间有效。不同的选股标准只要测试够多，总会找到一种可以挑选出当时最佳股票的标准。但是一旦这种规律广为人知，大众的集体行动将会使这种现象再也没有发生的机会了。如果这种规律只有一人知道，他会自行利用直到累积巨富为止，他当然不会将真正有用的技巧与别人分享。任何成功的技术策略迟早都会自食其果。这就是我认为没有人能依赖技术分析，持续获得高于平均报酬率的基本原因。任何成功的技术分析方法，最后都难免自我毁灭。 
1980年，韦尔德在香港演讲时也说过一段与马尔基尔类似的话：“过去7年来，这是一套卓越的系统(指其发明的指标系统)，但要记住一点，交易系统具有一种难以捉摸的能力，每当我们教授该系统之后，它便会暂时停止发挥功能”。7年后，韦尔德摒弃了他亲手发明的包括相对强弱指标在内的指标系统，创立了主张顺势而为的亚当理论。 
神秘文化中有句话：“信则灵，不信则不灵”。可是在技术预测上，大众都信则失灵。例如，中国股市存在17个月周期，在1998年许多股评人士都预测股市将在10月见底，许多股民都打提前量，结果股市提前2个月在8月见底。此事使得股民对17月周期抱有怀疑态度了，结果就在1999年12月(1998年8月之后的第17个月)发动了此轮大升市。这正如中国先哲老子所言：“道可道，非常道”。换句话说，股市规律说给大众知道，结果就不是那么回事了。正所谓“天机不可泄露”，“泄露天机遭天谴”。看来西方的道氏传人有必要从东方的道家等先哲那儿汲取大智慧。

六、技术分析的科学性 
技术派认定股价波动具有趋势性与规律性，基本派与漫步派则否定股价波动具有趋势性与规律性。众所周知，科学是揭示规律的一门学问。要论证技术分析有无科学性，首先需对股市规律性问题进行探讨。 
1四种规律 
《波浪理论》的译者王建军先生对自然辩证法有较深的造诣，他在此书的后记中写道：人类目前所掌握和运用的规律大体上可分为四种，它们的预测能力或准确性也各不相同。 
第一种是决定性(或确定性)规律。
它预测的准确性几乎是100%，或者说在严格条件下就是如此。这是自伽利略、牛顿以来整个科学和人类所追求的理想工具和理想状态，这就是三四百年来决定论、机械论统治科学，影响科学的时代。可惜，自然界和社会经济界远非这么简单、乖巧，让人类轻易地就这么征服、驾驭了。
第二种是统计性规律。
用它作预测是允许有误差的，10%以下，甚至更大的误差都是可容忍的。从上个世纪以来，决定论无能为力的科学领域，统计性规律大行其道，特别是在热力学和量子力学领域。爱因斯坦和哥本哈根学派的长期论战，除去双方理论上的对立之外，在方法论上主要的分歧就在于如何看待和评价决定性规律与统计性规律在科学中的作用。 
第三种是模糊性规律。
它甚至可以容忍20-30%的误差，因为它是建立在“互克性原理”之上的，它认为：认识或算度越精确，意义就越模糊。这种理论由美国的查得(zadeh)创立后，近二三十年来已有很大的发展。 
第四种是经验性规律。
它不属于科学的范畴，不具有普遍必然性，倒更容易带有个人色彩，它对误差容忍的范围更宽，出现40%以上的预测误差仍可以认为此规律有效，只要预测误差不高于50%就可以了。 
如果预测误差高于50%就与赌博、掷骰子无异了，这是由概率论中的“大数定理”证明过的。 
2技术分析揭示的是何种规律 
基本分析派大多抱持“股市趋势不可知”的理念。例如，彼得?林奇也认为：尝试预测股市未来一二年的走势，根本是不可能的。再如，巴菲特说：“让我再重申一遍：对我而言未来永远是不明白的。”一个人可以“预言”股市的趋势，就好象一个人能够预测一只鸟飞离树梢时它将从哪飞走一样，但那是一种猜测而非一种分析。既然巴菲特认定股市趋势无规律，不可测，那么他当然不信技术分析具有什么科学性了。他甚至挖苦说：“我们一直觉得股市预测的唯一价值在于让算命先生从中渔利”。 
随机漫步派也认定“股市趋势不可期”，技术分析的有效性和掷硬币的结果差不多，即50%左右。他们认为，股价波动如同随机漫步，上升与下跌的概率差不多。要说技术预测的准确度恐怕也会服从于概率论的“大数定理”。 
由于基本派与漫步派都抱定“股市趋势不可知”的偏见，因此他们绝不会费心去研究技术分析理论的。依我有限的阅读经验来看，基本派人士都对技术理论知之皮毛甚至全然不知，就象认定宗教是迷信的人，一般是不会有耐心研究宗教经典的。当然象马尔基尔这样的学院派人士是例外，尽管他们很讨厌技术分析，但为了教授学生才不得不戴起有色眼镜来批判性地研究技术理论。 根据我研究技术分析九年的经验来看，至少从我国股市的实战来说，技术分析运用得当，预测市势(特别是大盘的中级趋势)的准确度也许在60-70%。也就是说，技术分析所揭示市场规律介乎于模糊性规律与经验性规律之间。正如墨菲所说：有的人因为所知有限，就说技术分析是“算命打卦”，这当然是偏见。然而技术分析也不是令您一夜暴发的聚宝盆。它是基于历史资料、心理学和概率统计规律之上的、预测市场的一种途径，肯定不会“放之四海而皆准”。但这门技术成功明显地多过失误，经受住了交易实践的历史检验。 
我们认为，任何一种股市投资理论或方法都不能拟定出总是有效与永远正确的投资策略。好在技术派比基本派和漫步派都更加重视风险管理，这样做即使判断失误也不会造成致命的打击。 
3技术分析到底是什么? 
技术分析既具有一点玄奥性，也具有一定的科学性。技术分析在一定程度上揭示了股市的趋势性和规律性，因此可以说具有一些科学的成份。技术分析的应用是一门艺术，需要高度熟练的技巧。技术分析的作用应该辩证地看待，因此与哲学也沾一些边。世界上许多事情之间的关系并非简单的非此即彼的关系，而是复杂的互相关联、互相补充的关系。在很久以前，自然科学界对光的性质进行了长期的争论，有人坚持说光具有波动性，有人反驳说光具有颗粒性，但后来科学证明，光具有“波粒两象性”，即既具波动性又具颗粒性。我们上大学时被告知，哲学的基本命题是：物质与精神的关系，存在与思维的关系。我现在真弄不清电脑是物质还是精神，是存在还是思维。看来对待世上的万事万物都要有包容之心，此谓“有容乃大”。 
技术分析是什么?技术分析和基本分析何者有效?投资分析是科学还是哲学抑或艺术?在回答这些问题之前，我先讲一个故事。一位喜爱排解纷争因而赢得现代所罗门王封号的犹太长老，被请去解决两位哲学家之间的长期争论。第一位争论者热切地陈述自己的主张，长老专心聆听后，沉思了一下，宣布道：“你说得对”。接着第二位哲学家以相同的热忱和说服力滔滔不绝地陈述，并指出第一位不可能正确。长老点头同意，表示：“你说得很对”。一位旁观者看得莫名其妙，向长老提问：“你对两人都说很对，但他们两人的主张完全抵触，不可能都对啊!”长老很快就给了答复：“你说得对”。这位犹太长老已代我回答了以上问题。

七、技术分析在我国流行的原因 
在美国华尔街，也许90%的分析师都自认是基本分析派，因为他们认为图表专家缺乏权威和专业素养。但在中国股市上，或许90%的分析师都热衷于用技术图表来测评市场，有些技术派人士甚至认为基本派人士多半是不学无术之辈，只是消息派或内幕派的代名词而已。在我国报刊登载的股评文章中，波浪、时间周期、技术指标、图表形态、移动平均线、趋势线之类的技术词汇比比皆是。如果哪个股评家不懂技术分析理论，不善用技术方法来测评市场(特别是大盘)趋势，那么他(她)是难以在我国股评界立足的。为什么大洋两岸的分析师会有那么大的差异呢?我认为主要原因有三点： 
1我国股市是一个高度电脑化的市场，电脑化是技术分析流行的物质基础。 
早在1991年深沪交易所创建时，电脑化就成为我国股市交易的重要手段。据行内人士介绍，我国证券交易的电脑化程度在全世界范围内名列前茅。在我国，电脑撮合交易和电脑揭示行情已有近九年的历史。随着即时行情揭示系统在各证券部的建立，钱龙、汇金、金融家、宏汇、通达信等行情揭示分析手段被越来越多的股民所掌握。在每个交易日开盘期间，每个股民都可以在证券部电脑上看到每时每刻的大盘或个股的技术图形及指标。如果我国证券电脑化程度不高，股民要每天手工画图表并计算技术指标的话，技术分析就绝对不可能那么流行。有人可能会说，欧美股市的电脑化程度也很高，为什么技术分析在那儿吃不开不流行呢? 
2我国股市是一个高度投机的市场，投机化是技术分析流行的心理基础。 
马尔基尔指出，基本派相信市场是90%的理性，心理因素仅占10%。因此他们不太注意过去价格的变动模式，反而致力于推敲股票的投资价值。技术派则反其道而行之，他们相信市场只有10%的理性，90%是心理因素。他们大多认同空中楼阁理论，将投资视为猜测其他参与者行为的游戏。 
我国股市目前的平均市盈率高达50多倍，同一上市公司的A股与B股、H股、法人股的价格相比较，价差小的是几倍，大的是十几倍。如果让价值分析之父格拉汉姆投资中国A股，他一定会耸耸肩，皱皱眉，一筹莫展。基本派的投资信条是买股票视同于买公司。如果让你买某只市盈率高达50多倍的股票，并不准你卖出，只让你分享每年的红利，假定过了50多年才能收回你的投资本钱，你干不干?我相信你一定不干，因为你想干的话，为什么不下手买廉价的B股、H股、法人股呢?如果你不干，恰恰说明你是一个股市投机客。 
在高度投机市场上，基本分析并无多大的用武之地；政策分析和庄家分析虽有用武之地，但提前得到此两类情报并非大多数人所能做到的；故而技术分析就有很大的用武之地了，因为价格与成交量的信息对于人人都是可公开及时取得的。 
3我国股市是一个以散户为主体的市场，散户为主是技术分析流行的群众基础。 
发达国家股市大多是以机构投资者为主体，大基金与大投资公司管理着少至几十亿美元多至几百亿美元的资金。我们试想一下，巴菲特管理着160亿美元的资产，即使他主观上想用技术分析的策略来投资，客观上也是很难操作的，因为船大难以及时调头。所以说，华尔街大机构投资者信奉基本分析，一是由于美国股市的投机程度普遍上看不如中国股市；二是由于他们规模太大无法有效运用技术策略来操作，也是不得已而为之吧。(如果你仔细观察的话，在国外股市上，一般而言，以技术分析闻名的投资者操盘的规模都不会很大。) 
我国股市目前还是一个以个人投资者为主体的市场。个人投资者的资金规模一般在几万至几百万之间，少数人在千万或上亿的规模。散户船小好调头。一看趋势线向下有效突破了，拔腿就跑；一看型态的颈线向上有效突破了，全仓杀进再说。一看个股放量创新高了，追进就是了，但如果他们是运作几十亿规模的基金管理人，就不能想进就进，想出就出了。 
综上所述，电脑化、投机化、散户化是我国股市技术分析流行的主要原因。一方面，随着指数期货的推出和发展，技术分析将有着更广阔的用武之地。另一方面，随着各类基金和大投资机构的兴起与发展，在我国股市经历过一次甚至几次投资价值回归式的大调整之后，技术分析的市场才会慢慢地变小，基本分析的市场才会逐步地变大。