选择价值投资的朋友肯定是以估值作为判断企业的标准，现金流折现是公认，也是老巴唯一认可的估值方式。初入股市时我对现金流折现深信不疑，发现一家好的企业，首先是打开EXCEL表格埋头苦算，时间久了总有一些疑虑，如果纯靠计算就能做好投资，那么任何一个会编程的程序员不都比我更有优势？其次报表中产生的净利润并不能完全等同于现金流，根据企业和行业的不同会有很大的差别，同样赚了100亿，一个白酒企业可以留存大部分利润，但是一个高科技企业可能要用这些钱干很多事，研发，扩建厂房等等，大部分都不能分配。巴菲特至股东的信里说过，如果一个企业产生利润所需的资产非常高，那么有一部分收益会被称之为受限定收益。这部分利润虽然存在但是不能被用于回报股东，他们需要用来维持长期的竞争力、产能扩张、和财务实力等等。由于这类企业创造利润所需要的资产非常高，所以能用来分红的钱就很少，如果受限定收益被用来分红，持续下去会使得公司破产。因此我改成了“经营活动产生的现金流净额”减“构建固定资产无形资产及其他”来计算，虽然相对准确一些，但还是有一个问题，能产生稳定现金流的企业大多都过了高速扩张期，而一些前景美好，将来能产生优质现金流的企业，成长期又需要投入，前期很难产生稳定现金流，教条的计算会让我错过很多优质的企业。其实这都是对估值的误区，芒格说：虽然巴菲特说现金流折现是唯一合理的估值标准，但从来没见他算过，如果一家企业需要靠算才能得出便宜，那么就不是真的便宜。巴菲特说：即便同一家企业，我和芒格也经常得到不同的内在价值。因为折现率调整一点，对未来的增长调整一点，得出的数字就会有不小的差别。那么到底如何估值呢？估值是一个综合的判断，根据企业行业的不同，多维度的观察，宁要模糊的正确，不要精准的错误。
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行业选择
1.要选择有护城河的企业：无论是投资股票还是创业，第一个要考虑的就是所投资的企业或店铺有什么优势？
有个朋友问我：我想开个小店你觉得怎么样？
如果只是想赚个辛苦钱，就找个消费频率高的行业，如早餐，小区门口的小超市，勤劳点，热情点都能做的不错，如果想赚取超额收益，就要考虑一下你的店比别人有什么优势？
朋友说：我装修好呀，装修是同行中最高水平。
那两年后呢？你的店旧了，面对新开的店还有优势吗？
我去大城市考察过，设备先进。
如果你生意火爆同行模仿你有什么对策吗？
……
所谓的护城河不是简单的暂时领先，而是别人知道了也不可能轻易的模仿，如品牌优势、技术优势、行业准入门槛等等。
2.谨慎选择会影响其他行业、地方、国家整体利益的企业：去年到今年年初是价投大年，基本上优质的股票都走势不错，但是我有一个持仓却收益平平，就是国投电力，原因有两个。1.煤电联动政策，煤价下跌的时候生效了，辛辛苦苦跟踪了一年，等到符合上调条件的时候，失效了….2.外省电力输送，一边是外省火电污染亏损都不停产，一边雅砻江大量接近零成本的弃电白白流失。这笔投资给我最大的教训就是，如果一个行业的利益提升需要触及其他地域或国家整体利益时一定要谨慎。
3.谨慎政府扶持的行业，和新兴行业，尽量选择已经充分竞争过的行业：政府支持的行业往往是遍地开花，比如风电、光伏、LED，通过政府的扶持推广，短期内整个行业的产值，需求都大幅提升，但也往往伴随行业格局分散，自身生存能力差，一旦停止补贴就一地鸡毛。另外一些行业已经经过充分竞争，龙头已经有明显的领先优势，最好行业里一家独大最多三足鼎立，就比较适合我们长期持有，比如空调行业。
4.选择简单变化少的行业：老巴说对于可口可乐、吉列这样的企业，未来10年20年具体能卖出多少饮料或者剃须设备可能预测者看法略有不同，但是他们10年20年以后很大的概率还在，还会持续销售创造利润，只要还在持续创造利润，可能会晚1.2年达到你预期的利润总和，但他一定能完成，这就使得你的投资很难失败。
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其他的一些分析方式
波特五力分析：五力分析模型是迈克尔·波特(Michael Porter)于80年代初提出，对企业战略制定产生全球性的深远影响。用于竞争战略的分析，可以有效的分析客户的竞争环境。五力分别是： 供应商的议价能力、购买者的议价能力、潜在竞争者进入的能力、替代品的替代能力、行业内竞争者现在的竞争能力。五种力量的不同组合变化最终影响行业利润潜力变化。
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估值
随着投资时间的增加，估值对我而言从一个很复杂的事变的简单，说简单并不是说不用花时间去思考，而是不需要复杂的计算，估值的指标有很多，但是不能教条的使用。比如买入的PE，要参考企业未来的增长潜力，同样15PE对于一个不增长的企业来说估值很高，但是对于高速增长的企业15PE就比较便宜。买入之前首先要通过大量的分析阅读确定企业未来的增长情况，任何估值都离不开对企业未来的判断，现在的便宜会因为将来的负增长变的昂贵，现在看似昂贵，会因为高速发展变的便宜。如果是一家高增长的企业，在合理PE附近我就会买入，如果是一家低增长或者不增长的企业，只有在低于合理PE很多时才会考虑。多少算合理PE呢？可以拿市盈率的倒数盈利收益率和无风险收益率比较，当然也要考虑到企业的增长因素。一家不增长的企业，但是现金流优秀稳定有宽广的护城河，10PE以下就可以考虑买入，把它想象成一家你所在城市的公司，有着良好且可以长期保持的竞争优势，现在买入7、8年后收回成本，然后白捡一个持续创造收入的店面。你会买吗？我会买，但是买之前首先要做好调研，确保它的优势是可以持续的。对于增长的企业，根据增长的速度不同，可以给与较高的合理PE，在合理的PE买入享受3-5年企业的增长收益，然后在高估的时候卖出，赚取估值提升和企业增长的钱，但是卖出的前提是有另外一个人愿意接盘，所以对未来卖出PE的预估就不能不切实际，如果是现在30PE买入，业绩每年增长20%，预估3年后有人50PE接盘，这种预估成功的概率就很小，除非遇见市场极度兴奋，不然很难兑现，但是如果是15PE买入，业绩每年增长20%，3年后预估有人20PE接盘，这种预估就很容易实现，期间需要做的就是持续跟踪企业，观察业绩是否能够完成自己的预期。
另一些投资者买入优秀的企业长期持有，只要企业没变坏，即便短暂的高估也不卖出。过去十年很多优秀的企业，买入持有到今天，期间完全不操作依然可以获得不错的收益并超过大多数每天关心股市的人，我们觉得股市跌宕起伏，是因为我们总把眼光局限在天甚至小时、分钟的走势，如果按年看，大部分优质企业都是持续向上的。
下面是上证和一些企业的年线走势，这样持续向上的企业在A股有很多。
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