#逆市而动PK顺市而为#今天文章的主人公是安信基金的陈一峰经理，第一次注意到陈一峰管理的基金还是因为安信价值精选基金独特的管理费收取模式。
安信价值精选是少有的浮动管理费基金
一言以蔽之就是不同于传统股票型基金的每年计提1.5%的管理费，该基金的管理费为每年1%，但当投资者赎回基金时，持有的年化收益＞7%，额外再计提（0.5%-1%）带有激励属性的管理费。
到底是什么样的基金，居然会设计这样的管理费计提模式？主管安信价值精选的陈一峰经理在投资上到底有何特别？下文便逐一分析。
本文不构成任何投资建议，本文提到的安信价值精选股票、安信消费医药股票都是股票型基金，属于风险等级较高的投资标的。本人目前持有少量安信价值精选。基金有风险，投资需谨慎！
陈一峰经理的履历简介
从陈一峰经理的履历上看，似乎与多数少壮派公募基金经理的成长路径相同，都是从研究员起步，慢慢成长为基金经理的。
但从报道他的相关文章中可以发现，多数基金经理在做研究员的时候一般只是单一行业的研究员，但陈一峰经理在周期行业、传统行业、新兴成长行业都做过研究员，丰富的投研经历对他的基金投资风格产生了重要的影响。
陈一峰经理目前管理四只基金，除却机构投资者定制的偏债混合风格的安信新成长以及成立时间较短的安信中国智造2025混合之外，$安信价值精选股票(F000577)$与$安信消费医药股票(F000974)$是他的代表作。
陈一峰经理的代表性基金与沪深300ETF的业绩比较
毫无疑问，在这两只基金中，经历过一轮完整牛熊考验，管理时间已超过5年的安信价值精选股票又是其中的旗舰之作。
安信价值精选的阶段性业绩与沪深300ETF之比较，蓝标为跑赢
我将安信价值精选基金的季度与年度表现与华泰柏瑞沪深300ETF进行比较，在过去的21个季度中，有15个季度跑赢了300ETF。2015-2018四个完整的自然年也都跑赢了沪深300ETF。
（1）从分散投资到适度集中
陈一峰经理管理安信价值精选基金5年，在前4年的投资中基本上是分散投资，每个季度前十大权重股的比例在30%±5%上下。
安信价值精选的前十大重仓股持股集中度变动，数据来源：天天基金网
也许是2018年的熊市给很多公司带来了深度价值，从2018年三季度开始，陈一峰经理的投资集中度开始提高。
2019年一季度的持股集中度显著提高
主要的理由是在陈一峰经理的前期投资中，头号权重股一般也就是4-6%仓位。但2018年三季度以来，保利地产、农业银行开始被赋予9%左右的顶格仓位。
（2）不依赖单一α
从超额收益的获取上看，与近年来重仓投资蓝筹白马，依靠白酒、白电获取超额收益的基金经理不同。
陈一峰经理的前十大权重股是多行业的，银行、地产、白电、医药、轻工、白酒、通信设备、环保、汽车、石化、传媒、造纸等行业的公司都曾出现在前十大权重股里。
尽管陈一峰经理选过的个股行业多，但不可否认从公司基本面分析看，基本上都是各自行业的佼佼者。这种投资风格与他丰富的研究员履历有密切的关系，相较单一行业研究员出身的基金经理，陈一峰经理在投资的视野上宽广了很多。
（3）长期投资，但阶段性增减持明显
从陈一峰经理的代表性持股看，似乎并不是那么长期投资。但需要说明的是，这里仅统计该公司出现在基金季度报前十大重仓股位置的次数。从半年报和年报按图索骥，实际上下图大多数个股的持有时间都在10个季度以上。
代表性个股出现在前十大重仓股的季度统计
我通过对基金半年报以及年报的追踪发现，很多个股虽然从前十大权重股消失了，但还是在基金的投资中的，只不过是因为进行了相应的减持。
从半年报和年报披露的持股数量看，除却头部的前十大重仓股，权重为0.8%-2%的腰部个股很多。
陈一峰经理大致的投资思路是，腰部个股低估，逐渐买入成为头部的前十大重仓股。头部的前十大重仓股随着上涨，估值逐渐走高，于是便进行减仓，成为腰部个股。如此循环往复运作。
比如，2018年二季度时，格力电器在安信价值精选的投资中排59位，但随着熊市的深入，格力电器逐渐从高估到低估，2018年4季度时格力电器已经成为第11大重仓股，到2019年1季度时格力电器跻身第3大重仓股。
（4）基本面投资鲜明，重视投资者教育
从陈一峰经理的主要持股情况看，主要投资个股符合他在基金季度报中所说的关注公司内在价值，注重基本面投资。
在季度报和访谈中他认为投资与时间做朋友，赚企业净利润的增长和价值发现的钱。在择时观上，他认为把握好公司的质量与估值情况变化就是做好了择时。“好公司、好价格，买入并持有，赚钱是大概率的事件”。
从牛市跑输到熊市跑赢
对于为何分散投资，他的解释是一方面自己研究经历丰富，研究的覆盖面广，另一方面是因为投资本性警觉，商业世界中没有确定的事，投资是产业和市场不确定性和概率性的相互叠加。
2018年四季报陈一峰经理提示市场估值处于历史底部
在基金季度报的撰写上，2017年之前我对陈一峰经理并不满意，感觉有点爱惜笔墨。但随着2018年熊市的深入，陈一峰经理在市场底部阐发价值投资的理念，提示投资者低估值的区间应该贪婪一些。在与投资者的沟通上做得不错。
从业绩的变化情况看，2018年以来安信价值精选相较指数的超额收益有所减少。这可能是因为基金规模变大之后，先前依靠个股估值变化增持与减持的交易策略带来的超额收益减少。
安信价值精选16年以来表现优秀，遗憾的是16年底部割肉的投资者不少
从分散投资到适度集中投资，这可能是陈一峰经理应对这种新变化所采取的策略。另外，安信价值精选目前处于限制大额申购的状态，这可能也与基金规模变大有一定的关系。
尽管2019年以来，安信价值精选的涨幅落后于沪深300指数，但从重仓个股的选择上看，毫无疑问依然是坚持价值投资风格。
对于重仓押注白酒等消费股获得超额收益心存疑虑，同时又信赖覆盖多行业分散投资的人来说，陈一峰经理应该是值得信赖的。
值得注意的是，陈一峰经理投资的股票池相对稳定，在市场风格发生偏移的时候可能出现阶段性跑不赢指数的情况。
正如价值投资是有效的，但价值投资不是年年有效，后者是前者的保证一样，选择基金经理需要信赖并给予耐心。
从陈一峰经理过往的投资，尤其是15年春季疯狂的创业板牛市看，他的投资风格是逆市场而动。从2015年一季报和二季报披露的持股数据看，安信价值精选几无投资创业板个股。
回头再看，那个时候公募基金抱团炒作中小创，乐视网、全通教育、安硕信息、银之杰等后来遭遇“脚踝斩”，估值高达百倍市梦率的个股在当时备受追捧。能够独立思考，不怕暂时落后市场，牛市中还以内在价值为依据坚持基本面投资非常难能可贵。
潮水退去我们才知道谁在裸泳。2015年6月到8月底的两波股灾中，安信价值精选回撤较小。要知道，作为股票型基金，陈一峰经理无法在仓位上大幅调整，较小的回撤是依赖于价值个股的选择。
公募基金投资是追涨好？还是逆市低吸静待价值发现好？至少从目前看，15年追涨抱团炒作中小创的基金，往昔的光辉业绩早已风流云散。而一直以基本面投资为导向，能够顶住市场压力，不随波逐流的基金经理，今日跑赢沪深300指数，超越15年牛市高点绝对赢利的不在少数。
忍耐和等待是投资者最大的美德。坚持逆向投资的基金总有阶段性跑输市场的时候，投资者此时务必要理解价值，守候价值。频繁更换基金来回的申赎摩擦成本大，且效果未必好，很可能是两面挨打。
就像季凯帆先生在《解读基金：我的投资观与实践》一书中所说的那样：排队买票，保留在一个队伍中一直排下去可能是最好的办法，而那种跳来跳去的方式是非常糟糕的。
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