错杀得太厉害！这个龙头实在太便宜了，无法理解的便宜

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就像标题那样，新能源大爆炸很难理解为什么市场对捷佳伟创那么苛刻，只愿意给它这么一点的估值水平！

 01 

捷佳伟创2023年中报预告简析

前一阵子，捷佳伟创发布2023年半年度业绩预告，预计实现归母净利润7.36-8.12亿元，同比增长45.00%-60.00%，扣非净利润6.73–7.49亿，同比增长43.86% – 60.15%。

也就Q2单季度实现归母净利润4.00-4.76亿元，同比增长70.43%-102.89%，环比增长19%-42%；扣非净利润3.76-4.52亿，同比增长68.6%-102%，环比增长26.6%-52.2% 。

这个业绩增速无疑是非常亮眼的，也是超出市场预期的。

按公司的说法，业绩的增长主要得益于于市场行情较好，公司产品市场需求良好，从而促进销售订单增长，销售收入上升，以及软件产品增值税即征即退收益增加。

考虑到光伏设备厂商从拿到订单到最终验收完成收到款项大约有1年左右的时间，Q2的业绩除了证明公司已经如此前新能源大爆炸追踪时预判的它已经走出困境，还有更重要的意义，它的订单开始兑现业绩了，而且接下来还会持续兑现。

要知道，按照光伏设备订单到业绩兑现1年左右的周期，也就意味着上半年业绩兑现的主要还是去年同期PERC设备的订单，这两年增速最快的TOPCon设备收入还没有进入大规模收入确认的阶段。

从三季度开始，来自TOPcon设备的收入确认将逐季增加，TOPcon设备属于新技术产品，毛利率比成熟的PERC设备更高，也就意味着公司下半年的毛利率将比上半年更高，再加上下半年的业绩一直都比上半年要高，甚至最多的时候，平均都是1.5到2倍的水平。

也就意味着全年下来，捷佳伟创的归母利润超过市场平均预期15亿左右的水平毫无压力，实际业绩至少要在18亿左右的水平，按18亿的全年净利润算，现在它的市盈率水平还不到17倍。

2015-2022 年，公司的营收从3.50 亿元上升至60.05 亿元，复合增速高达50.11%，归母净利润从0.36 亿元上升至10.47 亿元，复合增速更是高达62%，即使过去几年增速有所下滑，但过去五年的复合增长率依然有35.98%，在手订单也可以支撑接下来至少两三年的业绩增长。对于捷佳伟创这样优秀、甚至说是恐怖也完全不为过的业绩增速，实在不明白市场为什么给的估值那么抠。

有人说，还不是前几年涨得太疯狂了。

确实如此，但从最高点下来，它也已经调整近2年了，关键业绩是实实在在释放出来了，未来的业绩也足够强。

今年TOPCon和HJT的行业之争暂告一段落，产业界开始快速上TOPCon产能，全年扩产产能达到300GW，虽然最后实际产能可能没有那么多，但先干TOPCon已经是很多组件厂商的共识，作为目前国内的TOPCon整线设备龙头，捷佳伟创无疑是深度受益于这个变化的。

这一点从公司今年一季度合同负债高达77.86 亿元，同比增长132.08%，存货也有87.84亿元，同比增长111.43%，双双创历史新高也可以得到验证。

 02 

捷佳补齐HJT设备短板

可能有人会说，之所以市场不愿意给捷佳更高的估值，是担心HJT的产业化进度超预期，而HJT才是下一代技术。

新能源大爆炸也更看好HJT作为下一代光伏电池技术，但捷佳也有HJT业务布局，进度也不比竞争对手弱多少，关键也开始有订单兑现了。

根据公司发布的公开信息，公司常州 HJT 中试线成功研发出具有行业先进水平的射频(RF)微晶 P 工艺，微晶 P 薄膜沉积速率超过 2 埃/秒，晶化率稳定在 50%以上。常州中试线制备的基于双面微晶的 12BB 异质结电池平均效率达到 25.1%（德国 ISFH（哈梅林）标准），电池良品率稳定在 98%以上。

要知道，射频(RF)微晶 P 的高速高质量沉积，一直是困扰异质结大产能板式 PECVD 的技术难点，捷佳通过技术突破，大产能射频板式 PECVD 预计将比市面上主流设备减少 1-2 个微晶 P 腔体。射频(RF)微晶 P 设备工艺均匀性达到 6%以内，稳定性和重复性均在中试线量产设备上得到充分验证，已经达到行业先进技术水平了。

此外，公司近期也公告成功获得欧洲客户 GW 级 HJT 设备订单，其中包括制绒设备、PVD 设备、丝网印刷设备，目前所有设备都在陆续出货中，这是公司在HJT设备订单上的第一次大突破，证明了公司在HJT设备技术方面的逐步成熟，也得到了客户层面的认可。

在下一代钙钛矿技术上，公司也有相应的技术储备，目前公司已经具备钙钛矿及钙钛矿叠层 MW 级量产型整线装备的研发和供应能力，已向多家光伏头部企业和行业新兴企业及研究机构提供钙钛矿装备及服务。

此外， 公司也在向半导体业务拓展，全资子公司创微微电子自主开发 6、8、12 吋湿法刻蚀清洗设备，涵盖多种前道湿法工艺，已经获得了批量订单。

 03 

错的是市场

公司作为太阳能电池设备领域的领先企业，目前已经逐步成长为一家全方位整线布局、拥有全技术路线、全产品布局的光伏电池厂商。

这其实非常不容易，意味着要跟所有的光伏电池设备厂商竞争。除此之外，作为独立的光伏电池厂商，没有绑定的下游客户，意味着它的销量和市占率完全决定于自身产品的技术、品质和口碑。

捷佳伟创做到这个程度已经相当不容易了，市场却似乎一直都没有那么看好它，此前担心它押错技术路线，今年TOPCon大放量，这个担忧被证伪后，市场也并没有对此纠偏，又开始担忧HJT 商业化超预期，在HJT技术方面不如迈为跑得快，却没看到捷佳在HJT上的进步，尤其是在钙钛矿设备上的领先布局。

而且回过头看，捷佳坚持这个全技术路线布局的策略一定就是错的吗？

还真不能简单粗暴下结论，虽然全技术布局确实导致它在HJT设备上的进度弱于迈为，但TOPCon却让公司实实在在赚到了钱，而且HJT大规模商用目前还没有真正开始，捷佳已经非常大程度地补齐了这个短板。

如果HJT的大规模商用进度不及预期，就捷佳目前在topcon上的领先优势，公司市占率做到50%都是非常可能的，届时公司的利润往50亿冲都没啥问题。

即使不是如此，就捷佳伟创的业务布局，也对得起目前的市值体量，所以错的不是捷佳，而是当前变态的市场！