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2016的最后一天，抖一些关于估值的秘籍！
估值这个事情很麻烦的。当你对估值阐述一个观点的时候，最常也最先获得的肯定是否定意见，并且常伴有类似“估值很复杂，除了这个因素，还有其他多因素影响等等”的结论式论述，这种论述可以明确告诉你，他自己其实也说不清楚估值到底被什么因素影响，更不用说通过计量去验证，否则其语势势必不能貌似笃定而又透出一种不知所以然的心虚。更有甚者，扫一眼便大加批判，那是因为他自己都不知道自己不知道。
当然了，估值本来就很难说清楚，大师说估值是一门艺术，所以说不清楚本身不是我们的问题，但是这并不妨碍我们去探索，去发现，去求证。
如果说不清楚估值不是我们的问题，那什么是我们的问题？我们的问题是，不去探索，不去发现，不去求证，把自己的想象当成真理，这是我们的问题。
2016的最后一天，正经地讨论一下估值吧。老杨才疏学浅，搞不清楚那么多估值指标，就用最常用的市盈率进行讨论吧。
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截面数据的市盈率统计
目的是统计不同市值区间的估值水平，方法是选择A股市场（沪深两市）可统计对象的市值和市盈率数据，通过排序进行统计。
（一）截面和数据选择
时间截面选择2016年9月30日当天，数据选择总市值和市盈率。
（二）样本选择
选择两市3155只股票，剔除包括退市原因在内的目前终止交易的140只，以及市盈率为负的353只，统计样本总数为2662只股票。
特别说明：样本的预处理仅针对了终止交易和市盈率为负的情况进行了剔除，没有对市盈率奇高的数据进行剔除，比如中船防务的市盈率为5000多倍，中石油的市盈率为600多倍，显然是不合理的，但是为什么不剔除呢，因为以下两点原因：
1）市盈率本身就是随着股价和每股净利润波动，除去亏损的股票没有统计意义外，多么离谱的市盈率都是可能出现的，也是有道理的，比如中石油因为利润大减导致市盈率大增，这样一个客观事实只好接受，不做剔除是比较合理的。
2）如果剔除了648倍的中石油，那450倍的中国铝业为什么不剔除，380倍的中航飞机为什么不剔除，203倍的沙钢股份为什么不剔除，以此类推这事儿就没完没了了，也说不清楚了，最后可能因为样本的选择问题影响结论的严谨性，就得不偿失了。
（三）统计结果
将样本2662只股票按市值进行分类，分为100亿以下（<><><><800亿）和800亿以上（≤800亿）的区间，对每一个区间内的样本，分别计算算数平均市盈率和加权平均市盈率（按总市值进行加权），统计结果如下表： ="" ="">
上表所示，随着市值区间的变大，股票数量递减，这个容易理解，毕竟发展成巨无霸的公司永远是少数。同时，算数平均市盈率和加权平均市盈率也递减。特别的，除了300-500亿和800亿以上这个区间的加权平均市盈率大于算数平均市盈率以外，其余总市值区间的加权平均市盈率均大于算数平均市盈率，这说明在对应的区间内，同样遵循市值大市盈率低的规律。而300-500亿的区间，由于中船防务市值457亿对应5194倍市盈率和北方稀土市值459亿对应1003倍市盈率，拉高了加权平均市盈率，若剔除两项，同样符合之前的规律。同样的，800亿以上区间，由于中国石油市值1.49万亿对应648倍市盈率，拉高了加权平均市盈率，若剔除，同样符合之前的规律。
因此统计结果显示，从整体看，对于A股上市公司而言，随着总市值的扩大，市盈率存在递减的特征。为什么会有这样的特征，暂时不知道。
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个股数据的市盈率时间序列统计
目的是通过分析历史上的成长股市盈率变化情况，寻找规律。既然是准备长期持有成长股，分析一下过去的成长股的规律也是有必要的。
（一） 样本和数据选择
个人认为，市值和市盈率变化规律适用于业绩稳定增长的成长股，对于业绩波动特别大或者是周期股来说，并一定能发现什么规律。因此选择了几只公认或曾经公认的成长股，分别是格力电器、大华股份、康得新、贵州茅台、招商银行。为避免样本选择误差，每一只股票对应的时点数据均为每一年的第一天对应的总市值和市盈率（TTM），如2016代表的就是2016年1月1日。以此类推。数据来自理性人网站，因该网站没有2007年之前的数据，因此2007年之前的数据无法统计，不过从2007年到现在也差不多10年了，老杨觉得大多数人一只股票大概都拿不了十年，所以这个时间跨度应该是够了。
（二） 统计结果
统计结果看，选取的样本基本都符合市盈率随着市值增大而降低的规律。有些规律更明显，有些规律不是非常明显，不过也能看出这个结果。共同点是，一旦市值大起来，估值水平都没有出现过系统性的回升。
（三） 时间序列统计的问题及讨论
时间序列分析老杨自己不是很满意，因为涉及到样本的选取存在主观性，像之前说过的周期性和业绩波动巨大的烂股，其实是不太适合用这个方式去分析的，比如中国石油一下子市盈率飙到600多倍，因此这样的分析是有前提的，那就是适用于业绩稳定的成长股。如果这样的话，那么就必可避免的存在孤证或者样本过少的问题，但是老杨认为这是必然的，因为成长股本来就很少呀，对吧？
老杨也希望能够从整体上对A股的上市公司进行时间序列统计，但是由于老杨数据量不够，同时老杨不是编程出身，简单的matlab什么的还可以，但是涉及到真刀真枪搞算法了，那老杨差的远了，因此这个命题老杨请了一位高手@b_ing 帮忙完善。老杨关于时间序列的时间就是他的网站上的，理性人网站，希望未来如果收费的话，能给老杨算便宜点。
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总结和讨论
上述分析不难得出结论，无论是截面分析还是时间序列分析，A股上市公司呈现市盈率随着市值增大而降低的特征，而时间序列分析的分析对于部分成长股有效（还有其他成长股没有验证，有兴趣可以继续验证）。
特别需要说明的是：通篇老杨都在说统计，而没有说分析，原因是统计结果只表明两者之间确实出现了同时发生的情况，但并不一定就是因果关系，没有任何证据表明是市值变大导致了市盈率降低，这是一个基本的科学论断，也就是说市值变大也有可能和市盈率上升同时出现（周期股不用说了，哪怕是成长股，也不排除有这个可能），只是老杨还没有统计到这个样本而已。
因此，老杨认为，三聚环保作为成长股，体量到达一个程度之后，大概率不会再让你赚估值提升的钱，更多的应该还是赚业绩增长的钱，这是符合统计规律的。
更大的一个问题，也是更本质的一个问题就是，估值到底是由什么因素驱动的，这个问题老杨回答不了，老杨觉得其实也没有人能解答，因为市盈率=股价/每股净利润，每股净利润你是可以解释的，甚至是可以预测的，但是股价由什么因素驱动，你能定量解释的了么，更别说你能预测的了么？因此，两个变量有一个永远也说不清楚，那么两个变量计算出来的估值你能知道由什么驱动么？当然，虽然不能够完全100%地定量解释这个变动，但是就像有人说的，可能和利润增速有关，可能和其他因素有关，这个老杨是认同的，老杨相信估值的波动可以被一些变量进行部分解释，这个工作如果能做出来也是非常有意义的，但是怎么找这些影响因素，怎么表征，怎么拟合，老杨还没有仔细考虑，有时间的朋友们也不妨一起想一想。
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题外话也是最想说的话
相信绝大多数人都比老杨聪明，做这样一个统计肯定比老杨快，也比老杨容易，可为什么看不到这样的讨论，却总是看上去不假思索的肯定或者否定。结论对错不是最重要的，甚至根本不重要，重要的是你的论据是不是能够支撑你的观点，可怕的是你根本没有论据，更可怕的是你根本不想去找论据。
老杨认可一个观点，那就是韭菜对一个观点的看法，真相不重要，重要的是要能让韭菜爽，只要他爽了他就认可，让他不爽了就不认可。可是当韭菜有前途么？三聚环保的估值是不太可能大幅度抬升了，这个论点确实不讨喜，但是这是统计规律，你可以说三聚环保就不服从这个规律，但是这样的概率是大还是小呢？老杨也希望三聚能够业绩和估值戴维斯双击，那样老杨最高兴，但是老杨根据统计规律认为，可能性很小。除非一种可能，三聚环保的业绩断崖式下降，就像中石油一样，那么估值一下子就会上去，随之而来的是股价暴跌估值回归，这样你会开心吗？
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